振华风光(688439)公司点评报告：军用模拟IC核心标的，国产替代拉动业绩高增

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 振华风光 军用模拟 IC 核心标的，国产替代拉动业绩高增 振华风光（688439.SH）公司点评报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 688439.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 109.97 近一年股价走势 分析师 杨雨南 S0800523050002 18518390495 yangyunan@xbmail.com.cn 联系人 牛先智 17317303361 niuxianzhi@research.xbmail.com.cn 相关研究 摘要内容 公司是军用模拟 IC 领域的核心供应商，壁垒高筑，竞争格局稳定。模拟 IC具有设计门槛高、应用领域广、设计与工艺结合度高的特点。公司前身为国营四四三三厂，在军用模拟 IC 领域耕耘超 40 年。国内军用模拟厂商主要为传统军工企业，产品各有侧重，竞争格局较为稳定。 我国模拟芯片市场快速增长，已成为全球最大市场。军工电子行业 2025 年市场规模或突破 5000 亿人民币。公司做为军工电子信号链领域的头部企业，主要产品型号达到 160 余款，广泛应用于机载、弹载、舰载、箭载、车载等多个领域，客户达 400 余家。公司 IPO 募投项目拟自建 6 寸晶圆线和升级封测生产线实现向 IDM 模式转变，夯实核心竞争力。在军用装备自主可控的背景下，具备芯片自主可控能力的企业将获得更高市场份额。 经营情况：公司主要产品包括模拟 IC 领域的信号链、电源管理器等。2022全年营收 7.79 亿元，同比+55.05%，归母净利润 3.03 亿元，同比+71.27%。综合毛利率 77.39%，同比+3.4pct，净利率 43.46%，同比+6.1pct。主要系公司通过工艺技术改造，以规模效应带动生产制造环节降本增效所致。2023Q1 营收 3.24 亿，同比+74.86%，归母净利润 1.29 亿元，同比+48.70%。综合毛利率 72.17%，同比-7.92pct，净利率 43.79%，同比-10.46pct。主要系同期营业成本升高，研发投入加大导致。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年将实现营收 11.29/16.00/21.78 亿元，归母净利润4.45/6.32/8.60亿元。考虑到公司在军用模拟IC领域的头部位置，以及竞争格局稳定、军工行业长期稳健发展的确定性，给予振华风光 2023年 PE 估值 65 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游装备放量不及预期、型号研发及国产替代进度不及预期、募投项目建设及产能释放进度不及预期。  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 502 779 1,129 1,600 2,178 增长率 39.0% 55.1% 44.9% 41.8% 36.1% 归母净利润 (百万元) 177 303 445 632 860 增长率 67.8% 71.3% 46.8% 42.1% 36.0% 每股收益（EPS） 0.88 1.52 2.22 3.16 4.30 市盈率（P/E） 124.3 72.6 49.5 34.8 25.6 市净率（P/B） 35.5 5.2 4.7 4.2 3.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -21%-11%-1%9%19%29%39%2022-062022-102023-02振华风光军工电子Ⅲ沪深300证券研究报告 2023 年 06 月 29 日 公司点评 | 振华风光 西部证券 2023 年 06 月 29 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 军用模拟 IC 头部公司，国产替代驱动业绩高增长 .......................................................... 3 二、 军工电子千亿赛道、军用模拟 IC 行业竞争格局稳定 ..................................................... 5 三、 盈利预测 ......................................................................................................................... 6 四、 可比公司估值与投资建议 ................................................................................................ 7 图表目录 图 1：公司 2018-2022 营业收入快速增长 ............................................................................... 3 图 2：公司 2018-2022 归母净利润快速增长 ............................................................................ 3 图 3：公司 2018-2022 公司营收拆分 ...................................................................................... 4 图 4：公司 2018-2022 公司毛利率拆分 ................................................................................... 4 图 5：2018-2022 公司综合毛利率净利率情况 ......................................................................... 4 图 6：2018-2022 公司三费费率情况 ....................................................................................... 4 图 7：公司研发投入持续抬升 .................................................................................................. 5 图 8：全球模拟集成电路市场规模及增速 ................................................................................ 5 图 9：我国模拟集成电路市场规模及预测 ................................................................................ 5 图 10：我国国防预算支