万华化学(600309)供给端支撑力度较强，但传统淡季来临，MDI价格震荡运行

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 基础化工 2023 年 06 月 30 日 万华化学 (600309) ——供给端支撑力度较强，但传统淡季来临，MDI 价格震荡运行 报告原因：有信息公布需要点评 买入（维持） 投资要点：  公司公告：万华化学公告 2023 年 7 月中国区 MDI 挂牌价，中国区聚合 MDI 分销市场挂牌价 18800 元/吨（环比不变）；纯 MDI 挂牌价 23300 元/吨（环比不变）。截止 6 月29 日，华东市场价纯 MDI 19000 元/吨，聚合 MDI 15900 元/吨。  行业进入集中检修阶段，供给端支撑力度较强，但临行业淡季，预计 MDI 价格震荡运行。国内看，六月份上海联恒、亨斯迈及巴斯夫装置要集中检修，万华宁波 MDI 一期项目检修，福建装置底负荷运行，同时日本东曹装置检修尚未重启，供方控量发货，整体供给端支撑力度较强，场内现货有望偏紧。但当前终端需求尚未完全回归，叠加传统淡季来临，供需边际改善但幅度不大。短期上，随着供给端逐步收紧，MDI 价格稳中向上运行。长期看，截至 2025 年新产能投放以万华为主，届时万华化学 MDI 全球市占率有望接近 40%，利好规模企业盈利。  海外 MDI 部分装置开工低位，出口需求有望维持旺盛。5 月份聚合 MDI 出口 10.94 万吨，同环比分别变动-4.27%、+10.19%，其中按照省份数据，山东+浙江+福建聚合 MDI 出口9.95 万吨，同环比分别增加 3.11%、17.77%；纯 MDI 出口 0.96 万吨，同环比分别变动-24.07%、+17.45%，其中按照省份数据，山东+浙江+福建纯 MDI 出口 0.84 万吨，同环比分别变动-11.59%、+34.36%。我们看好国内 MDI 凭借成本优势，维持较高全球市场份额。  投资评级与估值：维持公司 2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 192.6、248.4、269.7 亿元，当前市值对应 PE 为 14X、11X、10X，维持“买入”评级。  风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。 市场数据： 2023 年 06 月 29 日 收盘价（元） 87.9 一年内最高/ 最低（元） 108/77.95 市净率 3.4 息率（分红/ 股价） 1.82 流通 A 股市值（百万元） 275984 上证指数/深证成指 3182.38/10915.50 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 25.78 资产负债率% 63.93 总股本/ 流通 A 股（百万） 3140/3140 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《万华化学（600309）点评：供给端支撑力度较强，但临行业传统淡季，MDI 价格稳中向上》 2023/05/31 《万华化学（600309）点评： Q1 业绩环比企稳回升，海外需求旺盛，MDI 业务量价齐升》 2023/04/16 证券分析师 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 联系人 马昕晔 (8621)23297818× maxy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 165,565 41,939 179,299 196,791 217,462 同比增长率（%） 13.8 0.4 8.3 9.8 10.5 归母净利润（百万元） 16,234 4,053 19,262 24,837 26,972 同比增长率（%） -34.1 -24.6 18.7 28.9 8.6 每股收益（元/股） 5.17 1.29 6.14 7.91 8.59 毛利率（%） 16.6 17.5 20.6 22.2 22.5 ROE（%） 21.1 5.0 22.3 24.4 22.9 市盈率 17 14 11 10 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 07-0108-0109-0110-0111-0112-0101-0102-0103-0104-0105-0106-01-30%-20%-10%0%10%20%（收益率）万华化学沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 6 页 简单金融 成就梦想 1．MDI 价格走势 行业进入集中检修阶段，供给端支撑力度较强，但临行业淡季，预计 MDI 价格震荡运行。国内看，六月份上海联恒、亨斯迈及巴斯夫装置要集中检修，万华宁波 MDI 一期项目检修，福建装置底负荷运行，同时日本东曹装置检修尚未重启，供方控量发货，整体供给端支撑力度较强，场内现货有望偏紧。但当前终端需求尚未完全回归，叠加传统淡季来临，供需边际改善但幅度不大。短期上，随着供给端逐步收紧，MDI 价格稳中向上运行。长期看，截至 2025 年新产能投放以万华为主，届时万华化学 MDI 全球市占率有望接近 40%，利好规模企业盈利。 图 1：MDI 价格走势（元/吨） 资料来源：百川盈孚，申万宏源研究 图 2：全球 MDI 价格走势 资料来源：Bloomberg，申万宏源研究 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 6 页 简单金融 成就梦想 2．冰箱及出口数据 2023 年节后冰箱冷柜景气上行，MDI 国内需求同比回暖。从国内需求来看，占据聚合 MDI 需求半壁江山的冰箱行业 2023 年 5 月开工同比持续回升，5 月国内冰箱产量为848.5 万台，同比提升 25.51%；冰箱出口需求底部回暖，5 月出口 643 万台，同比提升21.1%，环比提升 9.0%；5 月国内冷柜产量 204.4 万台，同比增长 9.06%。2023 年家电行业需求同比向好，MDI 国内需求同比持续改善。 图 3：国内冰箱月度产量（万台） 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 图 4：国内冷柜月度产量（万台） 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 海外 MDI 部分装置开工低位，出口需求有望维持旺盛。5 月份聚合 MDI 出口 10.94万吨，同环比分别变动-4.27%、+10.19%，其中按照省份数据，山东+浙江+福建聚合 MDI出口 9.95 万吨，同环比分别增加 3.11%、17.77%；纯 MDI 出口 0.96 万吨，同环比分别变动-24.07%、+17.45%，其中按照省份数据，山东+浙江+福建纯 MDI 出口 0.84 万吨，同环比分别变动-11.59%、+34.36%。我们看好国内 MDI 凭借成本优势，维持较高全球市场份额。 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露