新宙邦(300037)电解液盈利触底，氟化工高景气有望带来估值重塑

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 新宙邦(300037.SZ) 2023 年 06 月 30 日 买入（首次） 所属行业：化工/化学制品 当前价格(元)：50.83 证券分析师 彭广春 资格编号：S0120522070001 邮箱：penggc＠tebon.com.cn 研究助理 赵皓 邮箱：zhaohao3＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 4.18 -4.99 11.49 相对涨幅(%) 6.22 1.06 13.39 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 新宙邦（300037.SZ）：电解液盈利触底，氟化工高景气有望带来估值重塑 投资要点  全球领先的电化学品和功能性材料企业。公司成立于 1996 年，2010 年在深交所上市，管理团队技术背景深厚，时代嗅觉灵敏，二十余载耕耘，公司如今已成为领先全球的电化学品和功能材料企业，具备四大核心业务板块。当前阶段，“电解液+氟化工”是公司发展的核心驱动力，“半导体+电容器”远期潜能可期。  电解液：价格见底，预期盈利将反弹。从外部价格走势看：作为电解液价格关键决定因子，溶质六氟磷酸锂价格持续走低已触达底部区域，行业部分企业亏损。随着落后产能出清及尾部厂商退出，叠加需求回暖，电解液价格有望回升。就公司内部利润言：1）新型锂盐、新添加剂布局项目落地将为公司带来超额利润；2）产业链一体化建设将增强公司成本端优势。内外两端齐发力有望提升公司盈利空间。  氟化工：有望实现量利双高，驱动利润走强。国外氟化工巨头 3M 在 25年年底前将退出含氟聚合物、氟化液和基于 PFAS 的添加剂产品的业务，其退出业务相关产品全球市场份额高达72%。供给端产生缺口，而产品于下游半导体制造、设备冷却等厂商为刚性需求，短期内将推动价格上行。作为氟化工领先企业，公司一体化布局多年，有望直接受益：1）提升有机氟领域市占率，绑定龙头客户；2）海斯福在建产能投产将贡献增量，公司有机氟业务有望实现量价齐升。  半导体：进口替代将为相关业务创造良机。受益于 5G、人工智能、消费电子、汽车电子等需求拉动，全球半导体材料市场呈现整体向上的态势。中国市场需求旺盛，增速领先全球，但国内企业在中高端产品领域的市占率较低，国产替代需求强。公司有望把握产业发展机遇，积极扩大业务规模，提升市场份额。  电容器：需求结构性转移带来新增量。电容器是公司起家业务，产品成熟，行业龙头地位稳固，核心客户关系稳定。近年产业结构变化催生电容器行业新需求，未来国内企业有望打开中高端市场，为国内电容器化学品厂商市场创造新增量。  投资建议：公司作为电解液行业的领先企业，行业龙头地位稳固，一体化降本叠加电解液价格或有反弹趋势，电解液板块盈利有望回升；同时氟化工业务下游需求强势扩张，是另一关键盈利驱动。预计 2023-2025 年公司营业收入将分别达到 92.20/133.05/157.50 亿元，归母净利润分别为13.69/20.38/29.14亿元，对应 PE分别为 28.3x/19.0x/13.3x ，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动超预期；下游需求不及预期；电解液行业竞争加剧；产能投建不及预期。 -40%-20%0%20%40%2022-062022-102023-022023-06新宙邦沪深300 公司首次覆盖 新宙邦（300037） 2 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 745.70 流通 A 股(百万股)： 535.57 52 周内股价区间(元)： 35.80-56.31 总市值(百万元)： 37,904.18 总资产(百万元)： 15,315.04 每股净资产(元)： 11.63 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 70 97 92 133 158 (+/-)YOY(%) 134.8% 39.0% -4.6% 44.3% 18.4% 净利润(亿元) 13 18 14 20 29 (+/-)YOY(%) 152.4% 34.6% -22.1% 48.8% 43.0% 全面摊薄 EPS(元) 1.75 2.36 1.84 2.73 3.91 毛利率(%) 35.5% 32.0% 29.7% 29.9% 33.5% 净资产收益率(%) 19.3% 21.0% 14.5% 17.8% 20.3% 资料来源：公司年报（2020-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 新宙邦（300037） 3 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 全球领先的电化学品和功能材料企业 ........................................................................... 5 1.1. 多年耕耘成就全球领先企业 ............................................................................... 5 1.2. 股权结构集中稳定，团队技术背景深厚 ............................................................. 5 1.3. 四大板块业务布局明确，下游应用空间广阔 ...................................................... 7 1.4. 利率稳定走高，营收持续上行 ............................................................................ 8 2. 电解液：预期盈利触底，反弹在即 ............................................................................. 11 2.1. 需求：锂电池未来长期向好 ............................................