海力风电(301155)海塔+桩基领先企业，乘风海上风电有望迎量利齐升

上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电力设备 2023 年 06 月 28 日 海力风电 (301155) ——海塔+桩基领先企业，乘风海上风电有望迎量利齐升 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 海上风电桩基塔筒领先企业，业绩有望迎来量利齐升。公司主要产品为海上风电塔筒、桩基、导管架及升压站等，涵盖 2MW 至 6.45MW 等普通规格产品以及 8MW、10MW、12MW 以上等大功率等级产品。受 2021 年海风国补全面退出前抢装以及海风平价带来的价格下降、已完工项目结算进度的影响，公司业绩阶段性承压，2022 年实现营收16.33 亿元，同比下降 70.09%，归母净利 2.05 亿元，同比下降 81.58%。受益于海风行业需求回暖，2023 年 Q1 公司实现营业收入 5.01 亿元，同比增长 226.97%，实现归母净利润 0.82 亿元，同比增长 7.20%，随着公司产能稳步扩张，海上风电需求释放，同时需求高增导致优质产能进一步趋紧，公司有望迎来量利齐升。 ⚫ 大型化趋势提速，海上风电迎来爆发期。全球能源结构低碳化转型加速推进，海风已逐渐成为了可再生能源发展的重要领域之一。伴随我国海上风电技术的持续进步以及海风降本增效的有效实现，我国风电建设正向东中部等消纳条件较好地区转移。“十四五”期间沿海省份积极布局海风电产业，海上风电爆发点已出现，预计 2023-2025 年国内海风新增装机分别为 10GW、16GW、22GW。海风塔筒、桩基作为风电设备支撑基础，约占海风投资建设成本的 30%。大型化趋势下，海风装机迎来爆发期，预计 2025 年海风塔筒和桩基市场需求总计 540.6 万吨，2023-2025 年 CAGR 达 46.5%。 ⚫ 优质产能资源不断丰富，领先地位稳固。公司加快设备制造、新能源开发、施工及运维三大板块业务布局，不断拓展产能、横向延伸产业链。1）大兆瓦产能布局不断完善：产能加速释放，预计 2024 年产能超 140 万吨；生产基地布局不断完善，发力海外市场，进一步提升市场覆盖度。2）自有码头优势凸显：公司拥有通州湾、小洋口等地优质码头资源，自有码头数量具有显著优势，能够灵活安排生产并及时交货，降低物流成本，提高产品竞争力。3）技术领先，客户品牌优势突出：公司多项核心技术领先于行业标准，客户覆盖国内风电市场领先的大中型风电企业，快速响应客户需求，提供定制化服务。4）布局发电与海风安装领域：收购海恒如东，积极向风力发电领域延伸；与中天科技共同出资设立子公司，布局海上风电施工船，增强公司综合竞争力和持续盈利能力。 ⚫ 首次覆盖，给予“买入”评级：公司为海风桩基+塔筒领先企业，是目前国内为数不多的纯海风业务企业，考虑海风走向长周期高景气，公司产能释放弹性大，公司有望迎来高成长空间。我们预计 2023-25 年公司归母净利润分别为 6.74、12.92、18.30 亿元，同比分别变动 228.7%、91.7%、41.7%，对应 EPS 分别为 3.10、5.94、8.42 元/股，对应PE 分别为 25、13、9 倍。我们选取同为风电塔筒桩基制造商的泰胜风能、天顺风能、大金重工、天能重工作为可比公司，考虑海上风电成长性较高，公司是较纯的海上风电标的，给予 0.49 倍 PEG，较现有价格有 27%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险因素：海风装机量不及预期；公司产能释放不及预期。 市场数据： 2023 年 06 月 27 日 收盘价（元） 78.01 一年内最高/最低（元） 122.6/70.5 市净率 3.0 息率（分红/股价） 0.13 流通 A 股市值（百万元） 6928 上证指数/深证成指 3189.44/10978.08 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 25.84 资产负债率% 23.75 总股本/流通 A 股（百万） 217/89 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 朱栋 A0230522050001 zhudong@swsresearch.com 研究支持 王艺儒 A0230121110002 wangyr@swsresearch.com 联系人 王艺儒 (8621)23297818× wangyr@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,633 501 4,474 9,175 12,685 同比增长率（%） -70.1 227.0 174.0 105.1 38.3 归母净利润（百万元） 205 82 674 1,292 1,830 同比增长率（%） -81.6 7.2 228.7 91.7 41.7 每股收益（元/股） . . . . . 毛利率（%） . . . . . ROE（%） 3.8 1.5 11.0 17.3 19.6 市盈率 83 25 13 9 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 06-2907-2908-2909-2910-2911-2912-2901-2902-2803-3104-3005-31-40%-20%0%20%40%（收益率）海力风电沪深300指数股票报告网整理http://www.nxny.com 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页共32页简单金融成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级：公司为海风桩基+塔筒领先企业，是目前国内为数不多的纯海风业务企业，考虑海风走向长周期高景气，叠加公司产能释放弹性大，公司有望迎来高成长空间。我们预计 2023-25 年公司归母净利润分别为 6.74、12.92、18.30 亿元，同比分别变动 228.7%、91.7%、41.7%，对应 EPS 分别为 3.10、5.94、8.42 元/股，对应 PE 分别为 25、13、9 倍。我们选取同为风电塔筒桩基制造商的头部企业泰胜风能、天顺风能、大金重工、天能重工作为同行业可比公司，考虑公司是较纯的海上风电标的，成长性较高，给予 0.49 倍 PEG，较现有价格有 27%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 2023-2025 年，我国海风新增装机量分别为 10GW、16GW、22GW。 2023-2025 年，预计公司总产能 90/145/155 万吨，桩基业务快速增长，桩基出货 32/65/90 万吨；风电塔筒业务保持稳健增长 ，预计 2023-25 年塔筒出货14/25/35 万吨；导管架业务持续拓展，预计 2023-25 年出货分别为 20/25/30 套；海 上 风 电 场 并 表 投 资 收 益 ， 预 计 2023-25 年 海 上 风 电 场 运 营 对 应 投 资 收 益2.0/2.4/2.8 亿元。 有别于大众的认识 1）市场普遍认为塔筒桩基行业