健友股份(603707)创新转型，初现端倪

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 健友股份 (603707 CH) 创新转型，初现端倪 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 25.22 2023 年 6 月 28 日│中国内地 化学制药 引进罕见病新药，创新转型启动 6 月 27 日，公司公告与 Xentria（未上市）签署协议，获得 TNFα 单抗XTMAB-16 在许可区域的开发和商业化权利。公司将向 Xentria 支付 500 万美元的首付款和最高达 7,500 万美元的里程碑及后续销售分成。我们认为本次并购是公司从仿制药公司走向新药创新的关键一步，有望推动公司打开长期发展天花板。我们维持 2023-25E 年归母净利润预期为 13.1/16.6/20.3 亿元，对应 EPS 为 0.81/1.03/1.25 元（基于 16.17 亿总股本）。我们给予公司2023 年 31.02x PE（可比公司 25.85x，考虑公司在创新药领域的初步布局，给予估值溢价 20%），调整目标价至 25.22 元（前值 26.61 元），维持“买入”。 结节病：需求未满 结节病为一种多系统受累的肉芽肿性疾病，可累及所有器官，肺和胸内淋巴结受累最为常见，以非干酪性肉芽肿为特征；其部分病例有自限性，大多预后良好，但 1-5%的患者会因呼吸衰竭等原因死亡。结节病治疗方案有限，目前主要依赖使用糖皮质激素，存在较大未满足需求。目前美国结节病患病率约为 0.06%，对应约 20 万存量患者。 XTMAB-16：结节病潜在有效药物，年内有望完成 II 期临床 XTMAB-16 是一款人鼠嵌合 IgG1-kappa 抗体，其通过抑制 TNFα限制肉芽肿的形成，因而成为结节病的潜在有效药物。体外研究显示，XTMAB-16能够显著缓解肉芽肿形成，效果呈剂量依赖性。2020 年 11 月，XTMAB-16获得美国 FDA 的孤儿药资格认定，目前其处于 II 期临床阶段，我们预计年底有望完成。 业务升级，创新起步 公司近年来持续推进业务的矩阵式升级，一方面从原料药向制剂延伸，一方面从化药仿制药注射剂逐步迈向生物类似药并剑指创新。XTMAB-16 的引进有望成为公司从大仿制药板块走向创新的关键一步：1）通过罕见病和孤儿药途径，简化本品研发流程、提升上市效率；2）利用多年在美国市场深耕的优势，有望带动未来本品的商业化；3）培育创新药的海外临床、申报、市场推广能力，为后续生物类似药及其他创新药的研发奠定基础。 风险提示：肝素原料药价格不受控下降；海外销售不及预期；汇兑风险。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 袁中平 SAC No. S0570520050001 SFC No. BPK414 yuanzhongping@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 25.22 收盘价 (人民币 截至 6 月 28 日) 12.85 市值 (人民币百万) 20,774 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 86.14 52 周价格范围 (人民币) 12.12-29.82 BVPS (人民币) 4.02 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 3,687 3,713 4,787 6,211 7,807 +/-% 26.48 0.71 28.93 29.75 25.70 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,059 1,091 1,314 1,660 2,027 +/-% 31.41 2.98 20.48 26.32 22.08 EPS (人民币，最新摊薄) 0.66 0.67 0.81 1.03 1.25 ROE (%) 19.69 17.62 17.96 18.97 19.31 PE (倍) 19.61 19.04 15.81 12.51 10.25 PB (倍) 3.86 3.37 2.85 2.38 1.98 EV EBITDA (倍) 16.48 19.13 13.92 11.41 9.40 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(5)(1)371217212630Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23(%)(人民币)健友股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 健友股份 (603707 CH) 图表1： 健友股份：可比公司估值 公司名称 公司代码 收盘价（元） 总市值（亿元） EPS（元） PE（x） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 东诚药业 002675 CH 14.10 116.27 0.37 0.50 0.62 38.11 28.20 22.74 普利制药 300630 CH 19.35 84.43 0.96 1.13 1.32 20.16 17.12 14.66 博瑞医药 688166 CH 21.92 92.60 0.57 0.68 0.84 38.46 32.24 26.10 平均数 97.77 0.63 0.77 0.93 32.24 25.85 21.17 注：定价日期为 2023 年 6 月 28 日 资料来源：Wind 一致性预期，华泰研究 图表2： 健友股份 PE-Bands 图表3： 健友股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 01325385029/6/2029/12/2029/6/2129/12/2129/6/2229/12/22(人民币)健友股份20x30x40x50x60x02040608029/6/2029/12/2029/6/2129/12/2129/6/2229/12/22(人民币)健友股份3.0x6.4x9.8x13.2x16.6x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 健友股份 (603707 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,930 8,294 8,701 10,564 12,328 营业收入 3,687 3,713 4,787 6,211 7,807 现金 658.55 1,389 604.00 407.22 521.91 营业成本 1,596 1,768 2,374 3,119 3,978 应收账款 837.30 952.10 1,213 1,566 1,965 营业税金及附加 22.15 30.