华海清科(688120)首次覆盖：国产CMP设备小巨人，平台化布局开启新征程

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 华海清科 国产 CMP 设备小巨人，平台化布局开启新征程 华海清科（688120.SH）首次覆盖  核心结论 公司评级 增持 股票代码 688120.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 242.33 近一年股价走势 分析师 贺茂飞 S0800521110001 18217567458 hemaofei@research.xbmail.com.cn 相关研究 国内 12 寸 CMP 设备龙头企业，盈利能力行业领先。公司成功实现 12 寸CMP 设备产业化，CMP 设备覆盖 14nm 以上逻辑芯片、128 层 3D NAND和 1x、1y nm DRAM 芯片，下游客户覆盖长江存储、英特尔（大连）、厦门联芯、中芯国际及长鑫存储等国内外知名企业。凭借高阶 CMP 设备的绝对优势，公司盈利能力突出，业绩持续高增。 全球 CMP 设备市场规模增长动力强。随着：1）国内中高端工艺制程推进，产能扩张；2）本土逻辑/存储厂商产能加速落地，国产设备加速替代；3）器件线宽缩小和结构立体化，CMP 设备市场有望快速增长。公司在国内市占率不断攀升，后续有望凭技术和品牌优势充分参与全球竞争；目前本土高端设备自给率较低，国产替代空间广阔，看好长期公司中高端设备渗透率扩大。 拓展湿法设备、减薄设备、膜厚测量设备等诸多半导体设备品类，耗材维保业务有望成为第二增长极。公司在 CMP 设备领域技术积淀深厚，逐步推出湿法清洗设备、减薄设备及膜厚测量设备，市场覆盖空间逐渐打开，且 CMP设备使用耗材较多，核心部件需定期维保更新，随着工艺制程推进、公司CMP 设备放量、减薄抛光一体机加速导入，耗材维保服务将迎量价齐升。 晶圆再生服务产生业务协同增加公司业绩弹性。随国内晶圆产能持续落地、制程逐步向 28nm 以下工艺推进叠加上游硅片持续涨价，晶圆再生业务需求持续加强，国内厂商均处于导入初期，中短期难以满足国内需求，公司凭借CMP 工艺优势切入晶圆再生业务，长期看好业务发展。 投资建议：预计公司 23-25 年营收分别为 26.38、36.61、46.32 亿元，归母净利润分别为 6.98、9.42、12.05 亿元。考虑到公司 CMP 设备行业领先，参考可比公司 23 年 PE 均值 59.93，给予 23 年 60 倍 PE 估值，对应目标价263.67 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期、客户相对集中、新品推进不及预期。  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 805 1,649 2,638 3,661 4,632 增长率 108.6% 104.9% 60.0% 38.8% 26.5% 归母净利润 (百万元) 198 502 698 942 1,205 增长率 102.8% 153.0% 39.2% 34.9% 27.9% 每股收益（EPS） 1.25 3.16 4.39 5.93 7.58 市盈率（P/E） 194.2 76.8 55.1 40.9 32.0 市净率（P/B） 47.7 8.0 7.0 5.9 5.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -22%-10%2%14%26%38%50%62%2022-062022-102023-02华海清科半导体设备沪深300证券研究报告 2023 年 06 月 28 日 公司深度研究 | 华海清科 西部证券 2023 年 06 月 28 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 华海清科核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 以 CMP 为根基，设备、耗材和晶圆再生三维布局 ......................................................... 7 1.1 专业从事 CMP 设备研发，技术实力雄厚 .................................................................... 7 1.2 股东背景实力雄厚，技术型人才掌舵方向 ................................................................... 9 1.3 公司设备导入加速，盈利能力高增 .............................................................................. 9 1.4 在手订单充足，保障未来营收持续增长 ..................................................................... 13 二、 CMP 设备国产化率持续提升，公司优势领跑行业 ........................................................ 13 2.1 CMP 工艺在半导体中应用广泛，为主流抛光路线 ..................................................... 13