巨星农牧(603477)西南地区生猪养殖龙头，成本优势与成长弹性兼顾

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 西南地区生猪养殖龙头，成本优势与成长弹性兼顾 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 巨星农牧：西南生猪养殖龙头，逆势快速扩张 乐山巨星农牧股份有限公司前身为四川振静股份有限公司，主要从事中高端皮革的研发、制造和销售。2020 年资产重组后，公司新增以畜禽养殖为主的主营业务，聚焦养殖，逐渐成为西南地区集种猪繁育、商品猪生产、饲料生产于一体的农业产业化经营企业。2022 年，公司实现营业收入 39.68 亿元，同比增长 33.0%，其中，生猪出栏 153.01万头，同比增长 75.7%。 ⚫ 主要上市猪企扩张减速，生猪养殖行业有望持续去产能 ①受困于生猪养殖行业持续低迷，主要上市猪企资本支出逐年回落，2021-2022 年分别降至 974 亿元、494 亿元，2022 年已回落至 2019年的水平。②2022 年末，主要上市猪企在建工程余额自 2018 年以来首次下降。同时今年以来，多家上市猪企陆续下修 2023 年出栏目标，从 1-5 月生猪出栏情况看，经过下修的出栏目标完成率较高。③2022年 12 月，生猪养殖行业再次陷入亏损，2023 年 1 季度末全国能繁母猪存栏量降至 4305 万头，较 2022 年末下降 1.9%，2023 年 4 月全国能繁母猪存栏量环比再降 0.5%。由于生猪养殖效率明显提升，产能需进一步出清。2023 年 1-5 月，仔猪销售持续盈利，随着市场对下半年猪价预期的转变，6 月仔猪价格开始明显回落。我们判断，随着生猪价格的持续低迷，仔猪销售或进入亏损期，产能去化有望加速。 ⚫ 合理规划养殖产能，控制成本实现出栏高增 公司始终在提高生产管理效率，控制养殖成本的基础上实现出栏量快速扩张。2021-2022 年，公司生猪出栏量分别为 87.1 万头和 153.01万头，同比分别增长 308.9%和 75.7%。根据公司规划，2023-2024 年生猪计划出栏量分别为 300 万头、500 万头，并在之后三年实现年出栏 1000 万头的中长期目标。2023Q1，公司生猪出栏量约 48 万头，公司会根据育肥猪、仔猪价格变化进行合理的出栏调整，若后续仔猪价格走低，或考虑减少部分仔猪销售，我们预计 2023 年公司生猪出栏量为 280-300 万头。 ⚫ 健全养殖管理体系，优化成本打造核心竞争力 公司深耕生猪养殖产业，逐渐建立了集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等多个环节于一体的完整生猪产业链，充分发挥业务链协同效应。①饲料端：全程饲料自主供应，主动调整饲料配方，以精准营养理念及时优化配方，在一定程度上减轻了饲料原材料成本上涨压力。②种源端：公司深度合作世界知名种猪改良公司 PIC，通过自繁降低仔猪成本、PIC 配套系优良性能降低肥猪养殖成本，推动养殖指标不断优化。③管理端：公司与世界知名养猪服务技术公司Pipestone 达成合作，通过借鉴学习海外先进管理经验加速自身养殖体系迭代。 [Table_StockNameRptType] 巨星农牧（603477） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2023-06-28 [Table_BaseData] 收盘价（元） 33.35 近 12 个月最高/最低（元） 36.06/19.06 总股本（百万股） 506 流通股本（百万股） 482 流通股比例（%） 95.19 总市值（亿元） 169 流通市值（亿元） 161 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -34%-12%9%31%53%6/229/2212/223/236/23巨星农牧沪深300[Table_CompanyRptType1] 巨星农牧（603477） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 31 证券研究报告 ⚫ 投资建议 巨星农牧是我国西南地区优质养殖龙头，兼具出栏量成长弹性与养殖成本优势，我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 52.48 亿元、91.20 亿元、121.02 亿元，同比增长 32.3%、73.8%、32.7%，对应归母净利润 0.55 亿元、9.68 亿元、13.55 亿元，对应 EPS 分别为 0.11元、1.91 元、2.68 元，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 畜禽产品价格波动风险；原材料价格波动风险；成本上升风险；产能扩张低于预期风险等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3968 5248 9120 12102 收入同比（%） 33.0% 32.3% 73.8% 32.7% 归属母公司净利润 158 55 968 1355 净利润同比（%） -39.0% -65.3% 1664.3% 40.0% 毛利率（%） 14.6% 7.5% 17.3% 17.8% ROE（%） 4.3% 1.5% 20.6% 22.4% 每股收益（元） 0.31 0.11 1.91 2.68 P/E 78.07 312.04 17.69 12.64 P/B 3.36 4.60 3.65 2.83 EV/EBITDA 23.77 59.27 15.20 11.08 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 巨星农牧（603477） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 31 证券研究报告 正文目录 1 巨星农牧：西南养殖龙头，逆势快速发展 ..................................................................................................................................... 6 1.1 重组聚焦养殖，股权架构稳定 ................................................................................................................................................................... 6 1.2 精细化养殖持续发力，营收端快速增