主被动基金研究：基于行业主题划分的主被动基金选择分析

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2023 年 06 月 19 日 证 券研究报告•金融工程专题报告 主被动基金研究 基于行业主题划分的主被动基金选择分析 摘要 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary]  主要研究内容：本文将针对 6大板块和 30个中信一级行业，划分出 6大泛宽基主题主被动基金池以及 9个行业主题主被动基金池，并基于长期配置和短期博取行业趋势两种投资逻辑分析主动基金和被动基金孰优孰劣。此外，不同的行业具备不同的属性，本文构建了相应的行业属性刻画方式，并根据不同的行业属性给出不同的主被动基金配置方案。  泛宽基主题以及行业主题基金的筛选。针对 6大泛宽基主题主被动基金池以及9 个行业主题，本文根据基金持仓筛选出纯粹的主被动基金池，并在此基金池的基础上根据基准、基金名称筛选出宽范围的主被动基金池。  基于长期配置的投资逻辑。选取中证 800 作为对比的宽基指数，回测区间2013-01-01—2023-03-31，制定基金年化收益、夏普比率以及最大回撤的业绩超额指标，构建主被动指数，并分析各个主题的主动基金可选效果，得到结论如下： TMT 泛宽基主题以及大消费泛宽基主题适合长期配置主动产品，且在各个下跌区间主动产品指数的抗跌性均优于被动指数。医药泛宽基主题更适合长期配置主动产品，且在各个上涨区间主动指数弹性均优于被动指数。上述三个泛宽基主题中，主动产品中容易挖掘出比较优质的产品。 周期泛宽基主题，主动产品表现优于被动产品，主动产品有较高比例的质优产品可供选择，且主动指数在各个下跌区间内抗跌性优于被动指数，但主动产品内部质地分化严重，对于主动产品的优选能力需要提出更高的要求。 中游制造泛宽基主题和金融地产泛宽基主题，仅有不到 40%的产品超越宽基指数，很难通过优选产品实现长期超越宽基指数的行业配置目标。此外，主动基金池中仅有不到一半的基金相对基准正超额过半。因此，中游制造泛宽基主题以及金融地产泛宽基主题不推荐长期配置。  基于短期博取行业行情的投资逻辑。针对不同行业划分牛熊行情区间，选择不同的行业指数，制定业绩指标并赋权求和得到主被动基金打分值，根据打分值对比主被动基金池的优秀程度。此外，针对医药行业，本文选取 3个细分子行业，判断不同的细分子行业中，主被动基金孰优孰劣。 综合考虑正年化收益占比、最大回撤优于指数占比等指标可以得到：在各行业上涨行情区间内，农林牧渔、新能源行业主题适合选择主动基金；食品饮料、国防军工、计算机、半导体以及传媒行业主题适合选择被动基金；在各行业下跌行情区间内，食品饮料、农林牧渔、新能源、传媒行业主题适合选择主动基金，国防军工、计算机、半导体适合配置被动基金。 对于医药行业这样细分子行业较多的行业，当创新药上涨行情来临时推荐配置主动基金，中药以及疫苗上涨行情来临时推荐配置被动基金。 [Table_Author] 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001 电话：13127711820 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 相 关研究 [Table_Report] 1. 基于券商金股的行业轮动研究 (2023-04-29) 2. 计数启发法与加权盈利频率——因子选股系列 (2023-04-28) 3. 多维度构建“固收+”基金风格评价体系——公募固收类策略与产品研究系列一 (2023-04-21) 4. 固收+基金仓位高频探测方法及实证对比分析 (2023-03-20) 5. 个人养老金 FOF 多维度定量分析指标刻画初探 (2023-03-07) 6. 港股科技互联相关主题 ETF 多维度对比分析 (2023-01-25) 7. 基于权益基金共同资金流的选股因子研究 (2023-01-06) 请务必阅读正文后的重要声明部分  基于行业属性刻画。本文构建了基于行业收益分化度和行业贡献度的二维行业属性刻画体系。行业收益分化度刻画主动基金配置的必要性，行业贡献度刻画指数配置的必要性，基于两个维度给出主被动基金配置建议。 长期配置的前提下，半导体、新能源、计算机、机械、医药以及国防军工推荐配置主动权益基金，食品饮料以及传媒推荐配置被动指数基金；在短期博行业上涨行情的前提下，计算机、机械、国防军工以及医药推荐配置主动权益基金，半导体、新能源、传媒以及食品饮料推荐配置被动指数基金。 此外，在行业上涨区间内，食品饮料行业具备一定的“龙头集中”效应，且主动基金指数无法跑赢白酒指数。虽然国防军工、医药同样具备“龙头集中”效应，但主动指数均跑赢龙头指数。  根据主被动基金池筛选结果，机械、银行以及非银行金融行业难以在主动基金中做行业优选，因此推荐配置被动指数基金。  风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据，若未来市场环境发生变化，基金的实际 表现可能与本文的结论有所差异，同时可能存在第三方数据提供不准确风险。 主被动基金的表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定的波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 nMxOtRnNsNqMnNnNrNvNsOaQcMaQpNoOoMsReRmMrPfQsQrQaQqRnRvPoNsOvPmMoN 基 于行业主题划分的主被动基金选择分析 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 主被动基金池构建 ....................................................................................................................................................................................... 1 2 基于长期配置逻辑的主被动基金选择.................................................................................................................................................... 3 2.1 基本预设.................................................................................................................................................................................................. 3 2.2 各泛宽基主题主被动基金对比方法 ..........................................................................................................................