电力设备及新能源行业动力电池系列报告（二）：产能阶段性过剩，五大因素塑造行业格局

HeaderTable_User 809578450 1080074113 1197171704 1376039218 1726556524 HeaderTable_Industry 13020400 看好 investRatingChange.same 173833568 深度报告东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业〃证券研究报告】 整车企业对动力电池的性能需求包括安全性、能量密度、成本、倍率性能和循环性能，其中安全性是车企选择供应商最重要的考虑，尽管动力电池行业产能过剩，市场份额向龙头集中的趋势不容臵疑。 核心观点 动力电池到 2030 年前将保持 25%以上的复合增速，但过去几年国内电池产能的快速扩张导致阶段性和结构性的产能过剩。阶段性过剩体现为产能相对于当前需求过剩严重，但难以满足远期需求；结构性过剩体现在高端产能供给仍然紧缺。电动车在燃料的能量密度和生产成本上较燃油车仍有一定差距，为提高电动车竞争力动力电池系统的带电量将上升，而价格持续下降，提升电池能量密度是实现上述目标的有效途径，目前技术上提升电池能量密度的主要方向是正极采用高镍三元材料，负极引入硅材料，但同时也将带来安全隐患。车企从安全性、能量密度、成本、倍率性能和循环次数等维度筛选电池供应商，其中安全性是压倒一切的考量。由于汽车面向大众消费者，控制安全风险至关重要，电池的安全问题是电动车事故的主要来源，而电池的风险因素在材料、生产流程、系统设计等全流程累积，考验电池企业全体系的控制能力。在容量增大、高镍化的大背景下，预计份额将快速向高品质电池供应商集中。其他方面，能量密度的重要性体现为它是提升电池性价比的关键点，但当前市场对于能量密度的过度追求是因为我国补贴政策的积极鼓励，由于电池能量密度与安全性本质上存在冲突，未来对于能量密度的追求将趋于理性。现阶段动力电池的需求仍由补贴驱动，其定价机制也由补贴强度控制。大容量电池对于电池的放电倍率和循环次数要求大为降低，高倍率的充电能力仍是电池发展的重点方向。我们认为，由于动力电池在这五大因素上呈现出差异，当前行业的首选竞争战略是差异化，预计龙头企业将迅速获得高份额，行业格局走向清晰。投资建议与投资标的 尽管行业呈现阶段性过剩局面，安全性等五大要素将使得行业呈现高集中度的格局，龙头企业及其供应链企业值得重点关注。 电池企业建议关注龙头宁德时代(300750，未评级)，2017 年宁德时代出货量位居全球第一，并计划到 2020 年将产能扩大 2 倍，目前其产能利用率仍然供不应求，预计将成为动力电池高速成长过程中的主要获益者；供应链方面，建议关注宁德时代的正极前驱体材料供应商格林美(002340，买入)、负极材料和设备供应商璞泰来(603659，未评级)，隔膜供应商创新股份(002812，未评级)以及电解液龙头天赐材料(002709，买入)和新宙邦(300037，未评级)。风险提示 补贴退坡速度超预期导致价格和需求大幅波动安全事故持续上升导致政策收紧原材料价格快速上涨动力电池系列报告（二）：产能阶段性过剩，五大因素塑造行业格局 电力设备及新能源行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 电力设备及新能源 报告发布日期 2018 年 10 月 15 日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 彭翀 021-63325888-6103 pengchong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050002 卢日鑫 021-63325888-6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 李梦强 021-63325888-4034 limengqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100003 联系人 彭海涛 021-63325888-5098 penghaitao@orientsec.com.cn 陈聪颖 021-63325888-7900 chencongying@orientsec.com.cn 相关报告 动力电池系列报告（一）：穿越 2020，动力电池需求到底有多大？ 2018-09-28 -50%-33%-17%0%17%17/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/09电力设备及新能源沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源深度报告 —— 动力电池系列报告（二）：产能阶段性过剩，五大因素塑造行业格局 2 目 录 产能高速扩张，形成阶段性、结构性过剩局面 ............................................... 4 2014-2017 年电池产能快速扩张，产能过剩已成定局 ........................................................ 4 阶段性过剩：扩产周期与需求增长错配，当前供给大于需求，但小于远景需求 ................. 4 结构性过剩：磷酸铁锂过剩，高端三元不足 ....................................................................... 5 动力电池发展方向：能量密度是撬动性价比的支点 ........................................ 6 价格持续下降是电动车替代燃油车的基础 .......................................................................... 6 提升电池容量是改善电动车性能的前提 .............................................................................. 7 提升电池能量密度是技术攻关的主要方向 .......................................................................... 8 五大因素制胜，安全性压倒一切 .................................................................... 9 安全性—高悬的达摩克利斯之剑 ........