特步国际(1368.HK)体育运动鞋服系列深度报告(三)：深耕跑鞋赛道，传递匠人精神

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 特步国际 深耕跑鞋赛道，传递匠人精神 ——体育运动鞋服系列深度报告（三）  核心结论 公司评级 买入 股票代码 01368.HK 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 8.4 港元 近一年股价走势 分析师 王源 S0800522060003 18512191776 wangyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 特步集团多年来深耕跑鞋领域，稳坐我国内资运动品牌龙三位置。30 余年来，公司已形成了两条成长曲线，持续拉动公司的成长及发展。 • 第一条成长曲线：特步主品牌的发展与壮大。产品端以跑鞋为核心，强化运动功能性，并将品类拓展至篮球，通过科技迭代筑牢产品“护城河”。目前，特步跑鞋产品可分为三大板块，即竞速快跑、动力畅跑和舒适易跑，分别定位精英跑者、普通跑者和初级跑者，完整覆盖不同阶段的跑者市场。渠道端以线下为主，线上为辅。改革零售渠道，建立“分销网络+直营管理”模式。成长性：一方面，通过高端国潮厂牌 XDNA+娱乐营销，发力运动休闲品类，另一方面，大力布局特步儿童业务，打造青少年功能性产品线。根据特步集团“五五规划”目标，到 2025 年实现特步主品牌营收达至200 亿元。我们认为，特步主品牌在未来三年仍将是公司的核心品牌，并持续加码跑鞋产品迭代。特步主品牌的大货及儿童门店数量将在未来三年持续稳定增长，我们预计每年增开门店 100-200 家左右；同时，通过升级门店形象、巩固跑步领域优势，开拓校园运动产品等，持续提升特步主品牌业绩增长。 • 第二条成长曲线：新品牌长期成长性佳。专业运动品牌包含 Saucony 和Merrell 两大品牌，品牌定位高端，兼具户外及运动功能。“顶级渠道+专业产品力”将铸就公司高端线的可持续高成长。运动时尚业务包括 K-Swiss 和Palladium 两大品牌，定位中高端时尚潮牌，长期成长性可期。根据特步集团“五五规划”目标：到 2025 年公司新品牌营收将达至 40 亿元。我们认为，1）专业运动板块，Saucony 及 Merrell 年内持续新增开门店数量，公司或将通过加盟门店方式增加市场覆盖率；2）时尚运动板块，K-Swiss 及Palladium 或将对其进行新一轮的产品营销宣传，提高品牌知名度，通过设计引领运动休闲时尚潮流。 • 盈利预测及估值：公司多元化品牌矩阵日益完善：主品牌聚焦专业跑鞋细分赛道兼具龙头优势和行业成长性，新品牌重塑已经完成，未来将进入高回报期。我们预计，2023-2025 年营收分别为 151.2 亿元/179.9 亿元/212.0亿元，同比+16.9%/+19.0%/+17.9%；归母净利润分别为 11.2 亿元/13.6 亿元/16.3 亿元，同比+21.8%/+20.9%/+20.3%。参考相对估值法，给予公司目标价为 10.11 港元（对应 2023 年 20.7xPE），较 2023 年 6 月 14 日收盘价有 20.3%上涨空间，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示： 终端复苏不及预期，新品牌推广不及预期，宏观经济影响。  核心数据 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10,013 12,930 15,119 17,986 21,202 增长率 22.5% 29.1% 16.9% 19.0% 17.9% 归母净利润 (百万元) 908 922 1,123 1,358 1,634 增长率 77.1% 1.5% 21.8% 20.9% 20.3% 每股收益（EPS） 0.36 0.37 0.45 0.54 0.65 市盈率（P/E） 21.1 21.0 17.2 14.2 11.8 市净率（P/B） 2.6 2.5 2.3 2.1 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -46%-37%-28%-19%-10%-1%8%2022-062022-102023-02特步国际恒生指数证券研究报告 2023 年 06 月 15 日 公司深度研究 | 特步国际 西部证券 2023 年 06 月 15 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 特步核心指标概览 .................................................................................................................... 6 一、 特步国际：从单品牌到多品牌的转型............................................................................... 7 1.1 公司概况：专注体育运动，探索多品牌之路 ................................................................ 7 1.2 股权结构：股权结构稳定，管理层经验丰富 ................................................................ 8 1.3 发展历程：沉淀 20 余年，铸就专业品牌 ...................................................................... 9 二、 第一条成长曲线：特步主品牌的发展与壮大 .......