OLED材料及蒸发源设备核心供应商，底层技术迁移布局钙钛矿

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 奥来德(688378.SH) 2023 年 06 月 12 日 买入（首次） 所属行业：机械设备 当前价格(元)：47.88 证券分析师 俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱：yunf＠tebon.com.cn 李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱：liji3＠tebon.com.cn 唐保威 资格编号：S0120523050003 邮箱：tangbw＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 12.41 16.64 20.31 相对涨幅(%) 16.07 22.88 23.40 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 奥来德（688378.SH）：OLED 材料及蒸发源设备核心供应商，底层技术迁移布局钙钛矿 投资要点  OLED 材料及蒸发源设备核心供应商，基于底层技术积累不断拓宽 OLED 行业版图。吉林奥来德光电材料股份有限公司成立于 2005 年，地跨长春、上海两地，是一家专业从事有机电致发光材料（OLED 材料）及新型显示产业核心设备的高新技术企业，近年来公司在封装材料、蒸镀机等“卡脖子”产品上也有所突破，OLED行业版图得到不断深化。2022 年公司营收及归母净利润分别为 4.59 亿元/1.13 亿元，2018-2022 营收及归母净利润复合增速分别为 14.99%、6.14%。  OLED 优势显著，渗透率持续增加或将不断刺激对材料及设备的需求。目前平板显示（FPD）的主流产品为 TFT-LCD 面板与 OLED 面板。OLED 面板构造相对简单，在重量、厚度上相对 TFT-LCD 面板更轻薄，且 OLED 的材料特性使得其可以实现柔性显示和透明显示，其中 AMOLED 在光电性能指标上具有明显优势，成为有机发光二极管显示技术（OLED）的主流技术，逐步获得下游应用领域厂商的认可并被广泛应用。AMOLED 出货量的扩张有望带动 AMOLED 材料及设备市场增长。Omdia 预计 2025 年全球 AMOLED 半导体显示面板销售额将达到约 547 亿美元，DSCC 预测用于所有应用的 AMOLED 材料的营收将以 18%的年均复合增长率从 2020 年的 10.7 亿美元规模增长到 2026 年的 29 亿美元。  技术领先的 OLED 有机材料制造商，蒸发源设备打破了国外垄断。公司是国内少数可以自主生产有机发光材料终端材料的公司，是行业内技术先进的 OLED 有机材料制造商。在蒸发源领域，大部分市场仍被国外蒸发源生产企业占据，如日本爱发科、韩国 YAS、韩国 SNU 等。公司经过多年研发投入，目前能够自主生产蒸发源设备，蒸发源设备完全打破了国外的技术壁垒，实现了技术领先，解决了国内 6代 AMOLED 产线的“卡脖子”技术问题。目前国际范围内，也只有极个别企业能够开发和产业化应用于高世代的高性能线性蒸发源，奥来德是唯一的国内企业。  有机材料及蒸镀设备核心技术积累深厚，横向延伸布局钙钛矿业务。钙钛矿属于继晶硅、薄膜之后的第三代太阳能电池，截至 2023 年 6 月，钙钛矿最高效率已经达到 26%，依靠其自身带隙可调的特性，仅用十余年时间，钙钛矿效率几乎追赶上硅基电池，有望成为下一代主流光伏电池技术。公司 2022 年 11 月发布公告，布局钙钛矿材料及装备业务，依托公司 OLED 产业深厚的技术积累，钙钛矿项目的实施有望进一步丰富公司的产品结构，提升公司的综合竞争力。  盈利预测及投资建议。公司是国内少数可以自主生产有机发光材料终端材料的公司，已批量供应国内各大知名平板显示厂家。在蒸发源设备领域中，公司更是打破了国外的技术壁垒，取得了核心技术话语权，成功实现该核心组件的自主研发、产业化和进口替代。伴随疫情解除，全球经济有望复苏，OLED 行业景气度或将持续上升；同时公司依托在 OLED 材料及设备领域的技术积累布局钙钛矿业务，有利于进一步丰富公司的产品结构，提升公司的综合竞争力。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.98/2.78/4.13 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：蒸发源产品仅适配于 Tokki 蒸镀机；技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求； OLED 行业波动及市场竞争加剧等风险 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%23%2022-062022-102023-02奥来德沪深300 公司首次覆盖 奥来德（688378.SH） 2 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 143.73 流通 A 股(百万股)： 93.65 52 周内股价区间(元)： 29.03-66.20 总市值(百万元)： 6,881.59 总资产(百万元)： 2,075.96 每股净资产(元)： 17.21 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 406 459 663 1,012 1,622 (+/-)YOY(%) 43.2% 13.0% 44.4% 52.7% 60.3% 净利润(百万元) 136 113 198 278 413 (+/-)YOY(%) 89.2% -16.9% 75.6% 40.1% 48.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.95 0.79 1.38 1.94 2.88 毛利率(%) 55.5% 54.6% 49.1% 45.6% 42.8% 净资产收益率(%) 8.2% 6.8% 11.2% 13.6% 16.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 奥来德（688378.SH） 3 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. OLED 材料及蒸发源设备供应商，不断拓宽 OLED 版图 ............................................. 6 1.1. 成立于 2005 年，深耕 OLED 产业链 18 载 ......................................................... 6 1.2. 股权结构清晰，管理层产业经验丰富 ...................