宏观周报：稳增长的政策牌还有哪些？

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 20230612 稳增长的政策牌还有哪些？ 2023 年 06 月 12 日 证券分析师 陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师 邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《出口这根“最后的稻草”折了吗？》 2023-06-07 《两大 PMI 各走各路，谁会先回头？》 2023-06-05 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 进入 6 月后数据再度反映经济动能整体放缓。具体来看，PMI 数据显示制造业需求萎靡导致生产商生产动能不足，且厂商去库存过程艰难；出口大幅转冷，回到外需萎缩的“弱现实”；CPI 连续环比连续 4 月萎缩，PPI 继续下探。 不过参照历史，数据低于预期的背后往往是政策预期的升温，结合本轮基本面特点，有哪些“政策牌”能助经济越过二季度的动能坎？ ◼ 货币政策方面，今年首次“降息”要来了？两个边际变化释放着宽松临近信号：其一是融资需求转弱，一季度信贷冲量后票据利率迅速回落，居民部门举债意愿低迷，企业中长期贷款独自支撑，整体呈现“对公需求”占主导的局面；其二是表述上的微妙转变，从易纲行长今年 3 月提出“实际利率水平合适”，到上周五重提“加强逆周期调节”，我们认为背后的政策加码意愿正在上升，最早或在本月 MLF 操作上就能看到行动。 ◼ 政策性金融工具或是破局点。今年以来地方债务压力加大、地产下滑导致财政缺口走阔、基建增速放缓的背景下，出台政策性金融工具可以在地方支出不大幅承压的情况下有效拉动基建投资，在年中时点出台可缓解资金“断档”的风险。 ◼ 促消费政策正在逐步落地，但地产预计仍以局部调整为主。居民部门扩内需的重点正从“房”向“车”切换：5 月初国常会提出新能源车下乡，近期商务部宣布开展汽车促消费与家电下乡活动，目前来看大宗消费可开拓的空间较大，但具体的财政支持政策仍未落地；一线城市仍偏稳的房价可能限制了地产政策的“大动作”，短期预计仍以中小城市的宽松以及保交楼为主，不过值得注意的是近期地产销售回落至去年同期水平，且去年同期稳经济一揽子政策落地导致基数较高，今年 6 月同比压力较大或迫使宽松政策提前出台。 ◼ 产业方面，领导调研持续起到“稳信心”的作用。4 月政治局会议后“调查研究之风”热度不减，国务院总理 5 月在山东调研后紧接在隔天的国常会上提出“落实建设全国统一大市场”，结合总理上周又赴辽宁，我们认为今后“调研+会议”释放的产业信号会是企业层面恢复动能的关注点。 ◼ 上周高频数据显示，需求景气走弱，供给有向好信号。需求端汽车销量5 月末回补，零售同比增长较快，但 6 月预计因高基数压力走弱，地产销售转冷，回落至去年同期水平。供给端建筑业开工仍不乐观，但工业品价格受政策预期提振。 ◼ 风险提示：出口不及预期；疫情二次冲击风险；政策不及预期；欧美经济韧性超预期，资金大幅回流欧美市场。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观周报 2 / 18 内容目录 1. 稳增长的政策牌还有哪些？ .............................................................................................................. 4 2. 周度高频跟踪 ...................................................................................................................................... 7 3. 风险提示 ............................................................................................................................................ 17 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观周报 3 / 18 图表目录 图 1： PMI 与出口数据同时转弱下，往往政策会出手 ...................................................................... 4 图 2： 近期政策表述可能预示“降息”临近 ........................................................................................... 5 图 3： 三大投资增速放缓....................................................................................................................... 5 图 4： 近一周（6.5-6.11）国内宏观高频数据一览 ............................................................................. 7 图 5： 近一周（6.5-6.11）国务院领导活动轨迹一览 ......................................................................... 8 图 6： 汽车零售销量动能放缓............................................................................................................... 9 图 7： 地铁客运量处于近 5 年高位....................................................................................................... 9 图 8： 地面交通人流量小幅上行........................................................................................................... 9 图 9： 国内航班执飞班次与 2021 年差距逐渐缩小........................................................................... 10 图 10： 国际航班执飞班次持续攀升.........................................................................................