天阳科技(300872)公司深度研究：优化业务结构，聚焦更高质量的增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司介绍： 公司是银行 IT 领军企业，在信用卡、交易银行等多个细分领域保持市场份额领先。目前公司拥有大中小型银行客户 300 余家，其中来自大型银行收入占比逐年提升。公司 2023 年 3 月发行可转债募集资金 9.75 亿元，初始转股价格为 14.92 元/股，用于金融业云服务解决方案升级、数字金融应用研发及补充流动资金。 投资逻辑： 1、银行 IT 市场规模保持稳健增长，根据智研咨询预测，2021-2025年市场规模 CAGR 为 14.6%。目前银行 IT 行业竞争格局仍较为分散，但由于银行供应商管理、信创适配等因素，已呈现集中化趋势。公司市场份额持续提升，根据赛迪顾问统计，已由 2018 年的 2.3%、行业第六，提升至 2021 年的 3.3%，位列行业第四。 2、公司在多个重点赛道保持较高市场份额。根据赛迪顾问数据， 2021 年公司在信用卡、交易银行解决方案细分市场位列第一，在信贷管理、风险管理等解决方案连续三年位列前三。其中，在信用卡领域，公司 2019-2022 年营收 CAGR 为 32%，已合作多家信创厂商实现方案落地；交易银行产品已服务超 60 家相关银行，对接 400 余家产业链客户；信贷管理领域 2022 年新签合同近 2亿元，为公司未来 3-5 年业务可持续发展奠定基础。 3、公司聚焦大型客户，为营收可持续增长提供有力保障。我们统计了国有六大行以及部分股份 制银行 IT 投入情况，发现2019-2022 年其信息系统投入占营收比重均逐年提升。大型银行在信用卡、信贷管理等核心系统改造方面推动也更加积极。公司与邮储银行、光大银行、兴业银行等合作规模持续增长，来自大型银行（资产规模超万亿）的收入占比逐年提升，2022 年比重达64.9%。与大型银行合作有助于提升公司自身技术能力，保障营收稳定增长。面向中小银行客户，公司于 2022 年提出云战略，有望以 SaaS 方式满足更多长尾客户 IT 需求。 盈利预测： 我们预测，2023~2025 年公司实现营业收入 22.9/26.7/31.1 亿元，同比增长 16.1%/16.3%/16.4%；归母净利润 1.2/1.5/1.8 亿元，同比增长 95.9%/24.7%/23.5%，对应 EPS 为 0.29/0.37/0.45 元。我们采用市盈率法对公司进行估值，选取 4 家可比公司，给予公司2023 年 59 倍 PE 估值，目标价 17.36 元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 银行业 IT 支出不及预期；行业竞争加剧风险；解禁风险；大股东质押风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,776 1,975 2,294 2,669 3,107 营业收入增长率 35.03% 11.22% 16.12% 16.34% 16.41% 归母净利润(百万元) 99 61 119 148 183 归母净利润增长率 -26.01% -38.64% 95.86% 24.67% 23.48% 摊薄每股收益(元) 0.441 0.150 0.294 0.367 0.453 每股经营性现金流净额 -1.03 -0.54 0.08 0.13 0.27 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.30% 2.67% 3.58% 4.35% 5.20% P/E 75.72 86.09 56.40 45.24 36.64 P/B 3.26 2.30 2.02 1.97 1.90 来源：公司年报、国金证券研究所 020040060080011.0013.0015.0017.0019.00220609人民币(元)成交金额(百万元)成交金额天阳科技沪深300 股票报告网整理http://www.nxny.com公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1. 业务及客户边界持续扩展，注重发展质量........................................................ 3 1.1 持续的外延并购拓宽了公司的业务和客户边界 ................................................ 3 1.2 2023 年公司重视控费，聚焦利润及现金流 ................................................... 4 2. 多个细分领域优势显著，大客户战略助力稳健增长................................................ 5 2.1 银行 IT 市场规模增长稳健，竞争格局有望进一步优化 ......................................... 5 2.2 聚焦银行关键业务领域，细分市场份额有望持续扩大 .......................................... 7 2.3 锚定大客户保障营收增长，云战略助力触达长尾市场 ......................................... 10 3. 盈利预测与投资建议......................................................................... 11 4. 风险提示................................................................................... 13 图表目录 图表 1： 公司发展历经三个阶段 ................................................................... 3 图表 2： 技术开发及服务贡献主要营收（单位：百万元） ............................................. 4 图表 3： 公司近年毛利率呈下滑趋势 ............................................................... 4 图表 4： 2022 年公司各项费用率均同比下降 ........................................................ 4 图表 5： 2022 年公司扣非归母净利润有所承压 ...................................................... 5 图表 6： 公司发行可转债进行金融云和数字金融相关研发 ............................................. 5 图表 7： 中国银行 IT 解决方案市场规模 2021-2025 年 CAGR 为 14.6%................................. 6 图表 8： 银行 IT 解决方案行业竞争格局较为分散 ............