洪九果品(06689.HK)龙头鲜果集团，高效管理供应链打造品牌

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 51 [Table_Page] 公司深度研究|食品、饮料与烟草 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 商 社 & 海 外 】 洪 九 果 品（06689.HK） 龙头鲜果集团，高效管理供应链打造品牌 [Table_Summary] 核心观点：（若无特别说明，本文所用货币为人民币） ⚫ 消费升级带来优质水果需求增加，高端水果增长强劲，供给端产业链整合等趋势利好龙头公司份额提升。根据公司招股书，我国鲜果分销市场规模由 2017 年的 7451 亿元增长至 2021 年的 1.1 万亿元，复合年增长率为 9.5%。供应链垂直整合、数字化、标准化、品牌化为水果分销市场主要发展趋势，龙头公司具备相应优势，有望提升市场份额。 ⚫ 公司选品战略为主攻六大核心进口单品，依托强供应链、数字化、强渠道、品牌化等战术达成。洪九果品是全国领先的多品牌鲜果集团，聚焦高端进口水果和高品质国产水果。公司以榴莲为首的六大核心单品，主要特征为高客单价（利润空间稳定）、市场规模高速增长（需求大、稳定）、国内无可直接替代的供给（竞争优势）。2022 年，按销售额计，公司是我国第一大鲜果分销商与第一大榴莲分销商。（1）打造“端到端”数字化供应链，自研洪九星桥系统实现全流程数字化监控，为水果标准化和品牌化打下基础。根据招股书，2021 年公司损耗率为 1.3%，行业平均损耗率 1%-5%，处于行业领先地位。（2）规模效应造就渠道话语权，渠道扩张前瞻性强。公司在 KA 等重要渠道中话语权提升，账期谈判能力更强。（3）公司已成功打造 18 个水果品牌，2022 年公司自有品牌水果收入占比 71.3%，远超分销行业品牌化率（34%）。 ⚫ 盈利预测与投资建议：我们预计 2023-2025 年公司整体实现营业收入204.1/276.4/359.8 亿元，non-IFRS 净利润分别为 19.8/28.5/38.4 亿元。考虑到公司持续高速拓展品类、渠道、品牌，给予公司 2023 年 18x PE 估值，合理价值为 27.72 港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。产品品控风险、市场竞争风险、境外水果运营风险等。 盈利预测：（*注：市盈率指经调整 non-IFRS 市盈率） [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10280 15081 20406 27637 35980 增长率（%） 78.1% 46.7% 35.3% 35.4% 30.2% EBITDA（百万元） 1281 2240 2860 3875 5040 经 调 整 归 母 净 利 润（百万元） 1090 1455 1984 2852 3842 增长率（%） 11173.1% 33.5% 36.4% 43.8% 34.7% 经调整EPS（元/股） - 3.11 1.40 2.01 2.71 市盈率（P/E） - 27.55 12.53 8.71 6.47 ROE（%） 6.5% 22.8% 23.7% 25.4% 25.5% 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心（1 港元=0.9091 人民币） [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 17.54 港元 合理价值 27.72 港元 报告日期 2023-06-09 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1417.07/947.39 总市值/流通市值（百万港元） 24855.34/16617.29 一年内最高/最低（港元） 96.00/14.62 30 日日均成交量/成交额（百万） 2.29/42.34 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -40.64/-19.60 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 洪涛 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE No. BNV287 021-38003654 hongtao@gf.com.cn 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 请注意，嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -33%15%63%111%159%208%06/2208/2210/2212/2202/2304/2306/23洪九果品恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 51 [Table_PageText] 洪九果品|公司深度研究 目录索引 一、龙头鲜果集团，聚焦进口高端水果 .............................................................................. 6 （一）深耕水果行业 30 年，进入业务加速扩张期 ..................................................... 6 （二）多明星资本入股，高管团队从业经验丰富 ....................................................... 6 （三）激励措施完善，“五星文化”提升团队执行效率 ................................................. 8 （四）财务分析：营收及利润高速增长，现金流今年有望改善 ................................. 8 二、鲜果市场万亿规模，产业链整合集中度提升 ............................................................. 11 （一）鲜果零售市场：进口鲜果份额持续扩容，消费意识升级推动增长 ................ 11 （二）鲜果分销市场：供应链整合趋势下，公司品牌化提升 ................................... 13 （三）他山之石：复盘佳沛品牌化之路，产品稀缺性塑造品牌 ............................... 19 三、严控产品，迭代渠道，打造品牌 ............................................................................... 22 （一）核心战略：主攻六大核心进口单品，布局多品类矩阵 ................................... 22 （二）战术一：“端到端”供应链管理，与上游深度合作、保证优质果品 .................. 31 （三）战