阿里健康(0241.HK)前行于高质量增长轨道

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 阿里健康 (241 HK) 港股通 前行于高质量增长轨道 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 5.65 2023 年 6 月 09 日│中国香港 互联网 清晰的经营策略指引下，公司步入长期健康成长轨道 在迈出疫情影响之后，我们认为阿里健康正前行于长期高质量增长的轨道。阿里健康坚定地实施其“三朵云”战略（包括云基建、云药房和云医院），其愿景是在五年内满足超 5 亿用户的数字健康医疗需求。鉴于阿里健康稳健的利润率提升趋势，我们将 FY24/FY25 经调整净利润预测上调至人民币 10亿/13 亿元（前值：人民币 4.57 亿/8.61 亿元），并引入 FY26 经调整净利润预测人民币 17 亿元，对应 FY24-26 复合年均增长率（CAGR）31.0%。我们将估值窗口滚动至 FY24，基于 DCF 的目标价调整至 5.65 港币（前值：5.40 港币，FY23；基于 WACC 为 9.4%，永续增长率为 2.5%，保持不变），对应 2.1/1.9/1.7 倍 FY24/FY25/FY26 预测 PS。维持“买入”评级。 乘医疗健康的长期数字化浪潮 我们认为，在线医疗平台在疫情期间证明了其独特的价值主张，我们期待在线医疗行业在更明朗和有利的政策支持下保持健康增长态势。我们看好阿里健康的长期增长潜力，并预计公司有望利用阿里巴巴丰富的数字运营经验助力医疗健康行业的线上渗透率提升。我们期待阿里健康持续投资于深化其医药产品的供应链实力，尤其是在医疗保健产品和医疗器械等非药品类上。我们认为，非药品类的扩充有望助力阿里健康提高客户心智份额并推升利润率。我们预计公司 FY24 收入有望同比增长 16.9%至人民币 313 亿元，这得益于 1P/3P 业务收入 16.6%/16.4%的同比增长以及医疗健康和数字化服务业务收入 25.9%的同比增长。 服务能力深化助力健康的用户增长动能 阿里健康致力于构建全面的医疗服务矩阵，并匹配线下医疗服务供给与在线服务需求。我们认为，阿里健康不断深化的服务能力有望为公司带来健康的用户增长动能。截至 FY23 末（财年结于 3 月），公司线上自营店的年度活跃用户累计超过 1.3 亿，天猫健康平台的年度活跃用户已近 3 亿（两者同比净增约 2 千万）。 看好毛利率稳定提升 考虑到有利的收入组合转变（高利润非药品类别收入份额增加）以及规模效应扩大，我们期待阿里健康毛利率保持稳健提升（FY24E/25E/26E 毛利率 22.7%/23.0%/23.3%，对比 FY23：21.3%)。 风险提示：政策扶持退坡；行业竞争加剧。 研究员 侯杰 SAC No. S0570523010002 SFC No. BRI004 houjie017864@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 5.65 收盘价 (港币 截至 6 月 8 日) 4.83 市值 (港币百万) 65,366 6 个月平均日成交额 (港币百万) 440.27 52 周价格范围 (港币) 3.00-10.14 BVPS (人民币) NA 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 20,578 26,763 31,275 35,793 40,407 +/-% 32.60 30.06 16.86 14.44 12.89 归属母公司净利润 (人民币百万) (265.56) 533.41 657.96 937.11 1,281 +/-% (176.18) (300.86) 23.35 42.43 36.66 EPS (人民币，最新摊薄) (0.02) 0.04 0.05 0.07 0.09 ROE (%) (1.87) 3.64 4.24 5.75 7.36 PE (倍) (198.07) 98.76 86.28 60.64 44.42 PB (倍) 3.73 3.47 3.59 3.39 3.15 EV EBITDA (倍) (124.40) 216.36 106.88 62.57 40.34 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (12)(5)2916357810Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23(%)(港币)阿里健康相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 阿里健康 (241 HK) 盈利预测更新 我们将阿里健康 FY24/25 收入预测下调 1.8%/8.5%至人民币 313 亿/358 亿元，并引入 FY26预测人民币 404 亿元。在迈出疫情影响后，我们期待阿里健康乘医疗数字化的浪潮，继续前行于高质量增长的道路。 我们将阿里健康 FY24/25 毛利率预测上调 2.5/2.7 个百分点至 22.7%/23.0%，并引入 FY26预测 23.3%。我们看好阿里健康利润率稳步提高，主要得益于 1P 业务利润率改善（医疗保健产品、器械等高利润率品类收入份额上升）。 我们认为毛利率改善的成果也将反映在净利润层面上，预计阿里健康 FY24/25/26 调整后净利率为 3.1%/3.6%/4.2%，调整后净利润为人民币 10 亿/13 亿/17 亿元，对应 FY24-26 CAGR为 31.0%。 图表1： 华泰预测变动 FY24E FY25E FY26E （人民币百万） 前值 新值 变动 (%) 前值 新值 变动 (%) 新值 营收 31,842 31,275 -1.8% 39,121 35,793 -8.5% 40,407 毛利润 6,424 7,096 10.4% 7,927 8,223 3.7% 9,396 经营利润 (294) 184 na 142 473 233.9% 830 净利润，IFRS (21) 659 na 333 938 181.8% 1,282 调整后净利润 457 973 113.0% 861 1,298 50.7% 1,688 资料来源：华泰研究预测 图表2： 华泰利润率预测变动 FY24E FY25E FY26E (%) 前值 新值 变动 (pp) 前值 新值 变动 (pp) 新值 毛利率 20.2 22.7 2.5 20.3 23.0 2.7 23.3 经营利润率 (0.9) 0.6 1.5 0.4 1.3 0.9 2.1 净利润率，IFRS (0.1) 2.1 2.2 0.9 2.6 1.7 3.2 调整后净利润率 1.4 3.1 1.7 2.2 3.6 1.4 4.2 资料来源：华泰研究预测 DCF 估值 我们将估值窗口切换至 FY24，基于 DCF 的新目标价为 5.65 港币（前值：5.40 港币，FY23），维持 WACC 为 9.4%、永续增长率为 2.5%的假设不变。新的目标价对应 2.1