新能源行业2023下半年展望：光伏玻璃盈利拐点将至；运营商盈利能见度仍好

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业剖析2023 年 6 月 6 日2023 下半年展望：光伏玻璃盈利拐点将至；运营商盈利能见度仍好光伏：制造环节产能释放过快为最大隐忧，光伏玻璃盈利拐点将至。虽然2023 年全球光伏新增装机有望增长 45%，但我们仍预计制造环节的产能释放在年內将明显超过组件的预测需求。子板块方面，我们预计光伏玻璃板块盈利拐点将在 3 季度出现，短期內政府对新产能风险预警的取态有助缓解供应量过快释放，成本端有下降空间，预料光伏玻璃在 3 季度将迎来量价齐升。多晶硅在今年产能过剩的局面几成定局，2024 年将有所加剧。风电：装机量复苏明显，整机商竞争仍激烈。今年前四个月风电装机显著加快，追回去年 4 季度延后的进度。承接去年近 100 吉瓦的招标量，我们依然看好年度新增装机按年近翻倍至 75 吉瓦。虽然裝机量強劲，但整机商 1 季度业绩仍疲弱，除发货与实际装机之间的时间差以外，行业竞争以至毛利率下跌应是主要原因。我们认为整机商盈利水平仍有望在 2 季度随发货量回升有所改善。运营商：沖刺十四五装机目标，暂无急切融资需求。对于新能源运营商，特别是国企/央企，我们认为在今年将开始更积极推进项目进展，冲刺十四五新增装机目标。至于收购的可能规模及融资方案方面，除华润电力已宣布将分拆新能源业务回 A 外，龙源，大唐新能源及中国电力均未表示在未来一至两年需要股本融资。我们认为，如果龙源进行较大规模的收购，将较有可能在 A 股市场作股本融资。运营商盈利能见度仍较明显，关注上游公司个别投资机会。基于对装机增长、补贴核查进度及公司短期盈利弹性等因素及估值考虑，我们在运营商的选股仍偏好龙源电力（916 HK/买入）。另外，在光伏制造各环节中，我们认为光伏玻璃较快出现盈利改善。由于听证会产能审批约束和投产积极性较低，我们预计下半年供给增长将慢于需求，3 季度将迎来明显盈利拐点。在光伏玻璃板块内，我们首选央企背景的二线企业凯盛新能（1108 HK/买入）。估值概要 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司) *2023 年 6 月 5 日收盘价行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 新能源行业行业评级领先公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率---- 股息率FY23EFY24E FY23E FY24E FY23E FY24EFY23E(当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)华润电力836 HK买入18.1218.082.6803.3166.75.50.820.745.2福莱特玻璃6865 HK买入25.1022.451.3341.79415.211.32.642.201.0协鑫科技3800 HK买入2.701.630.4690.2153.16.90.720.660.0中国电力2380 HK买入4.122.950.3020.4558.85.80.810.734.1龙源电力916 HK买入10.628.980.9311.1388.77.10.970.872.3信义能源3868 HK买入3.152.270.1730.20513.111.11.451.458.3大唐新能源1798 HK买入3.522.810.3660.4306.95.91.020.881.8新特能源1799 HK买入23.1016.908.2523.3691.84.50.540.5016.2京能清洁能源579 HK买入2.311.880.3820.4274.44.00.450.427.1凯盛新能1108 HK买入8.856.550.4811.00412.35.90.840.740.0信义光能968 HK中性9.508.320.5770.71814.411.62.292.083.4平均8.77.21.141.024.56/2210/222/23-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%行业表现恒生指数郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com(852) 3766 1810文昊, CPAbob.wen@bocomgroup.com(86) 21 6065 36672023 年 6 月 6 日新能源行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2目录光伏：制造环节产能释放过快为最大隐忧 ....................................................................................32023 年全球新增装机有望增长 45%，2024 年增速将放缓至 25%..........................................................................................................4内地需求：1 季度装机超预期，2023 年增量主要来自集中式................................................................................................................4海外需求：欧洲需求保持高增，美国需求将报复性反弹........................................................................................................................6光伏玻璃： 1 季度利润率降至谷底，3 季度将现明显拐点.....................................................................................................................7多晶硅： 2023 年转向产能过剩，2024 年将加剧...................................................................................................................................12风电：新增装机速度强劲，有望达到近年高位 ...........................................................................14年初至今新增装机复苏趋势明显........................................................................................