交通运输行业解读交运中观数据系列报告之一：铁路货运量是个好指标吗？

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2018年 10月 08日 交通运输 中性（维持） 铁路运输Ⅱ 增持（维持） 沈 晓峰 执业证书编号：S0570516110001 研究员 021-28972088 shenxiaofeng@htsc.com 林 霞颖 执业证书编号：S0570518090003 研究员 0755-82492723 linxiaying@htsc.com 1《交通运输: 行业周报（第四十周）》2018.10 2《交通运输 : 行业周报（第三十九周）》2018.09 3《上海机场(600009,增持): 暑期产量增速放缓,仍看好长期发展》2018.09 资料来源：Wind 铁路货运量是个好指标吗？ 解读交运中观数据系列报告之一 “ 公转铁”弱化铁路货运量与经济基本面的关联性 铁路货运量常用于宏观经济分析，反映经济的真实状况。克强指数由铁路货运量增量、工业用电量增量、银行贷款增量构成。当下，我们注意到，中国货运结构正在发生变革，随着“公转铁”政策持续推进，大宗商品公路运输将逐步转为铁路运输。我们认为，铁路货运量与经济基本面的关联性正在弱化，铁路与公路货物周转量之和或许是反映经济情况更好的指标。 货 运结构调整使铁路受益、公路减损 近期，“公转铁”政策密集出台。6 月，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》；7 月，铁总公布《2018-2020 年货运增量行动方案》细节。据行动方案，到 2020 年，全国铁路货运量计划达到 47.9 亿吨，较 2017 年增长 30%，复合增速约 9.14%。因运输结构变革，我们认为，未来铁路货运量增速不仅反映经济的波动，也将反映铁路运输比重的提升，这个指标与经济基本面的关联性将减弱。特别是在“公转铁”重点实施区域，京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原，铁路货运量增速与经济增速的关联性将大幅降低。 综 合考虑铁路与公路货物周转量增速，或许能更好地反映经济基本面 铁路运输主要形式为站到站，运量大、集约性强，但两端门到站、站到门的运输主要通过汽运进行短途接驳。这意味着，铁路货运量增长，也可能使公路货运量提高。因此，在“公转铁”背景下，公路货运量也不能准确反映经济基本面。我们认为，铁路和公路货物周转量之和，能够更好地反映实际运输工作量，消除货运结构调整带来的口径影响。公路和铁路是我国内陆运输的支柱，在 2017 年二者共承担着 47.8%的货物周转量（含远洋），具有广泛地代表性。 公 路治超助推铁路货运量增长，目前同比口径影响已消除 公路整治汽车超载问题，使公路运输成本上升，部分货物回流铁路。交通部自 2016 年 9 月 21 日开展对货车非法改装和超限超载治理行动。目前，公路治超步入常态化运行，目前同比口径影响已消除。但值得注意的是，受益于公路治超，2017 年铁路货运量同比增速（约 10.7%）、高速公路货车流量同比增速（约 16.4%）相对较高，因治超带来结构变化，2018 年的铁路和高速公路货运增速数据不具备可比性。2018 年 1-8 月，铁路货运量、货物周转量分别同比增长 7.7%、6.2%；高速公路货车流量同比增长 9.5%。 环 渤海港口禁止煤炭汽运集疏港，同比口径仍有影响 出于环保治理压力，环渤海湾港口在 2017 年陆续禁止煤炭汽运集疏港。因港口限制汽运煤政策的实施时点在 2017 年 4 月和 9 月，2018 年同比口径受影响，表现为铁路货运量和货物周转量受益、公路货运量和货物周转量减损。我们认为，应用公路与铁路货物周转量之和，作为判断 2018 年经济运行情况的指标更为合适。 风险提示：“公转铁”实施力度可能低于预期、公路货运统计口径可能调整。 (28)(18)(7)41417/1017/1218/0218/0418/0618/08(%)交通运输铁路运输Ⅱ沪深300一 年内行业走势图 相 关研究 行 业评级： 行业研究/深度研究 | 2018 年 10 月 08 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 货运结构变革，对我们跟踪公路和铁路数据产生什么影响？ ........................................ 4 “公转铁”弱化铁路货运量与经济基本面的关联性................................................. 4 公路货运量受运输结构调整的影响更为复杂......................................................... 6 陆运货物周转量或许是反映经济情况更好的指标 .................................................. 7 公路治超、港口禁汽运煤，对公路铁路货运数据产生什么影响？ ................................. 9 公路治超助推铁路货运量增长，目前同比口径影响已消除..................................... 9 港口禁止煤炭汽运集疏港，同比口径仍有影响 ................................................... 10 回顾历史，铁路公路货运数据与经济的关联性有多高？ ............................................. 12 铁路公路货运周转量增速与 GDP 增速走势一致 ................................................. 12 铁路公路货运数据是工业增加值的同步指标....................................................... 13 大宗商品周期对铁路货运有较大影响................................................................. 13 风险提示......................................................................................................... 15 行业研究/深度研究 | 2018 年 10 月 08 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表 1： 我国货运结构调整政策汇总 ........................................................................ 5 图表 2： 全国铁路货运量 ......................................................................................... 6 图表 3： 京津冀及周边地区铁路货运量 ...................................................