量化漫谈系列之四：成长价值和大小盘双风格轮动基金如何识别与优选？

敬请参阅最后一页特别声明 1 风格轮动持续，轮动型基金仍具配置价值 2023 年市场风格轮动持续，1-4 月份也经历了成长与价值、大盘与小盘的切换。在这样的行情下，单一风格、不进行调整的基金，难以持续战胜市场，而风格轮动、调仓频繁的基金，更能适应市场的变化，仍具有一定的配置价值。 风格轮动型基金优选组合 2023 年超额显著 在《智能化选基系列之二：风格轮动型基金智能识别与量化》中，我们曾识别并构建了风格轮动型基金优选组合。截至 2023 年 4 月 28 日，2023 年以来，风格轮动型基金优选组合表现较好，跑赢万得偏股混合型基金指数，费后收益率为 3.99%，相对于万得偏股混合型基金指数取得 3.36%的费后超额收益率。在主动权益型基金（普通股票型、偏股混合型）中，风格轮动型基金优选组合排名 571/219I，处于前 27%分位。 从估值和市值两维度重新定义风格轮动型基金 我们曾用十个风格维度来刻画基金的风格轮动特征，但对于采用主观选股策略的基金经理，多数风格维度可能并不受关注，如残差波动率、非线性市值等，基金经理可能不会主动刻意调整这些风格的暴露。但估值和市值两个常见的风格维度，是基金经理普遍关注的风格。因此我们调整了原方案，用估值和市值两个维度重新定义了风格轮动型基金。我们延用了原来的思路，将风格从 10 个维度减少到 2 个维度，根据基金的绝对主动风格轮动指标，对风格轮动型基金重新进行识别。我们筛选出来的风格轮动型基金，均是持续主动调整其投资组合的基金。 双风格轮动型基金优选组合的重新构建 我们仍然参考《智能化选基系列之二：风格轮动型基金智能识别与量化》中的方法构建主动轮动收益因子，该因子度量了基金的风格轮动效果。在双风格轮动型基金池中，主动轮动收益因子的 IC 为 7.37%，多空组合年化收益率为 4.24%。根据主动轮动收益因子构建的选基策略，2016 年以来实现 4.60%的年化超额收益率，2023 年 1-4 月跑赢偏股混合型基金指数 2.78%。此外，主动轮动收益因子在双风格轮动型基金池中的表现略好于原十风格轮动型基金池。 主动轮动收益因子与传统业绩动量选基因子的差异 相比于常见的基金业绩动量因子（如基金 alpha），主动轮动收益因子是否具有独特性？经过测试我们发现，主动轮动收益因子与 alpha 因子的相关系数仅有 0.08，使用两个因子分别构建选基策略获得的持仓信号重合度较低，主动轮动收益因子相比于常见的业绩动量因子，具一定独特性。经测试，三因子模型 alpha 在双风格轮动型基金池内有效，但 2021 年以来，三因子模型 alpha 因子选基策略累计超额收益率为 13.68%，而主动轮动收益因子选基策略累计超额收益率为 37.03%，主动轮动收益因子更具有优势。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场环境发生变化时模型存在失效的风险；当交易成本或其他条件改变时，可能导致策略收益下降甚至出现亏损。 金融工程专题报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、风格轮动持续，轮动型基金仍具配置价值........................................................ 4 二、风格轮动型基金优选组合 2023 年超额显著....................................................... 4 2.1 风格轮动型基金优选组合业绩跟踪.......................................................... 4 2.2 风格轮动型基金优选组合持仓情况分析...................................................... 6 三、从估值和市值两维度重新定义风格轮动型基金.................................................... 7 3.1 主动风格轮动与被动风格轮动的划分........................................................ 7 3.2 双风格轮动型基金的智能识别.............................................................. 8 四、双风格轮动型基金优选组合的重新构建.......................................................... 9 4.1 主动轮动收益因子构建.................................................................... 9 4.2 主动轮动收益因子测试.................................................................... 9 4.3 双风格轮动型基金优选组合构建........................................................... 10 五、主动轮动收益因子与传统业绩动量选基因子的差异............................................... 12 5.1 业绩动量因子在双风格轮动型基金池中有效................................................. 12 5.2 主动轮动收益因子与业绩动量因子相关性较低............................................... 13 5.3 2021 年以来主动轮动收益因子更有优势 .................................................... 14 六、总结....................................................................................... 14 七、风险提示................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 账面市值比因子多空组合净值 ............................................................. 4 图表 2： 市值因子多空组合净值 ................................................................... 4 图表 3： 不同风格基金指数 2023 年 1-4 月份收益率 .................................................. 4 图表 4： 风格轮动型基金优选组合业绩指标 ....................................