经济修复动能放缓，后市转债如何配置？

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 05 月 20 日 经济修复动能放缓，后市转债如何配置？ 固定收益定期报告 4 月 转债市场回顾 4 月转债跑赢正股，债底保护优势体现,大盘品种占优。4 月中证转债指数涨跌幅为+0.91%，同期万得全 A 指数下跌 0.79%。估值方面，当前修正百元溢价率高位回 落 。呈现特征为：（1）偏债型转债估值快速修复，偏股型转债迎配置时点。2）中 高 评级内部估值持续剧烈分化。体现出高评级正股估值修复与转债投资者对收益和弹性的诉求增加。另外，4 月机构全面增持转债，转债需求回暖但尚未回 到 2 月高位水平。 一 季度财报看点：偏股型转债多数占优，TMT 转债业绩分化 权 益市场核心结论为：（1）全 A 盈利周期底部改善，2023Q1 全 A 营收增速走弱（2）主板盈利增速转正，科创板盈利增速仍在探底，科创板盈利增速环比下降明显。（3）上中游资源品盈利增速整体大幅回落,中游制造业表现稳健、TMT 板块中计算机和传媒同比高增，电子行业疲软，通信行业的同比增速虽有回落但依然为正。（4）社会服务、农林牧渔、非银、计算机、公用事业 2023Q1 景气度居前，房地产、社会服务、非银金融、计算机、传媒、美容护理、交通运输盈利增速 边 际 改善幅度较大。（5）ROE(TTM)视角下，多数板块环比下行，行业分化明显，TMT 板块中仅传媒行业较上年改善。（6）二季度盈利周期或仍在下行阶段但拐点已渐近，本轮库存周期正由主动去库存向被动去库存过渡。 转 债 市场核心结论为：（1）2023Q1 转债正股业绩偏弱，偏股型转债业绩多数占优，其中偏债型、偏股型、平衡型转债对应正股的归母净利润实现正增长的公司占比分别为 49.57%、51.56%、44.58%。（2）TMT 转债业绩分化，医药转债业绩改善明显（3）多角度研判转债个券业绩改善情况，其中方向之一为观察营收、业绩 增速双高的个券，主要包括：申昊、睿创、华体、广大、高测、瑞鹄、科伦等。 市 场展望与配置思路 后市来看：逐渐下修过高的经济预期为过去一段时间资产配置的主要基调，随着4 月经济、社融数据的落地，下修预期趋于平稳，主题行情在经历了一轮较大调整后逐渐修复。后市来看，在经济修复动能放缓的大背景下，建议关注业绩有望持 续且在相对低位的板块以及产业趋势更为确定的主题投资细分方向。一方面，经济出现了恢复动能边际减弱的迹象，预计二季度经济仍以“恢复性”为主。4月经济数据、社融数据总量和结构双弱验证了需求不足、经济恢复动能边际减弱的判断，在此环境下，二季度 A 股盈利周期或延续向下将对市场构成一定压力。另 一方面，政治局会议和中央财经委会议消解了市场对货币政策边际收敛的疑虑，流动性仍在偏宽松区间，同时国内经济和政策环境较 4 月改善，产业政策和产业趋势方向较为明确，对 A 股估值形成支撑，短期或延续震荡调整。建议关注Q1 业绩表现较好且业绩有望持续的低位板块、高股息和经济周期弱等相关的板块，包括半导体设备、医药、电力、纺服、充电桩、锂电等，TMT 和中特估双主题行情或为全年主线，在短期震荡调整期间反复拉锯，回调迎来布局良机。中长期角度，盈利、库存周期年内有望拐点确立，A 股方向向上的判断不变。 目 前 我们对转债市场持中性偏乐观对待。一方面转债市场供需两旺，另一方面估值位置处于 80%分位数水平相对合理，基于当前经济恢复阶段，权益市场或短期震荡调整阶段，转债品种受益于债底保护，有望获得超额收益。风险点在于部分转债存在退市或违约风险，低资质转债将迎来较大挑战。我们认为当前主要关注低 价强资质为主，同时偏股型转债估值不高，短期调整后再迎布局时点，高弹性策略仍有效，具体配置思路如下： 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告 正元转 02:教育信 息 化 龙头，AI 赋能教育场景前景广阔 2023-05-18 经济修复动能放缓 2023-05-17 广义基金大幅增持，券商外资全面减配——4 月托管数据点评 2023-05-17 国家级新区城投平台 梳 理（5）：湖南湘江新区 2023-05-13 4 月金融数据缘何转弱？ 2023-05-12 999732577 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 固定收益定期报告 思 路一：政策催化与业绩落地，中特估（含银行）转债配置价值提升。建议关注具备低估值、高股息的国央企、一带一路主题相关转债：招路、北港、中钢以及银行转债：中信、常银等。 思 路二：TMT 调整后低位机会显现。5 月进入政策和业绩新的真空期，建议两个方向:一方面为业绩或行业基本面边际改善的板块，如一季度半导体设备板块业绩高增、国内 MLCC 厂商开始出现产销量价齐增,建议关注精测、光力、博杰、洁美等；另一方面，AI 产业链上中下游预计仍将分化，其中一是算力需求增长带动打开光模块、服务器、PCB 行业市场空间，二是 AI+应用有望落地标的，建议重点关注：AI+教育/AI+建筑设计/AI+传媒/AI+遥感/AI+医疗等，正元转 02、华阳、风语、宏图、卫宁、天阳、亚康等；上游算力转债标的，如烽火、永鼎、兴森、华正、国微等。 思 路 三：创业板历史低估，电力、新能源产业链中寻找α机会。一方面基本面逻辑回归，震荡阶段建议重视受到政策驱动或业绩改善的个券阿尔法挖掘。另一方面 ，结构上创业板估值已到历史低位，中长期性价比显现，如新能源产业链风电、储能、锂电结构件、复合集流体等环节。电力板块受政策驱动，利好充电桩及配电设施、绿电等板块。结合前文业绩披露情况，我们建议关注嘉泽、麦米转2、申昊、金盘、科利、万顺、嘉元、新化等。 思 路 四：关注部分刚需和业绩筑底的复苏链。一部分消费场景复苏与刚需拉动，如大消费板块建议关注立高、智尚等；另一部分复苏链业绩已经筑底，如区域白酒伊力等，机械设备板块中建议关注如柳工转 2、合力等。 风 险提示：海外中小银行挤兑超预期，政策变化超预期，信用风险超预期 mNmPqQpNtQpMvNtRoOmMpO6McMbRoMnNsQtQiNpPtOfQoMmN8OnMqMxNsPqRvPmNwO固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 4 月转债市场回顾 ........................................................... 5 2. 一季度财报看点：偏股型转债多数占优，计算机个券业绩亮眼..................... 7 2.1. 权益市场概览：全 A 盈利增速探底，拐点渐近