固收深度报告：“中特估”专题系列报告_军工篇（2）

证券研究报告·固定收益·固收深度报告 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告 20230523 “中特估”专题系列报告——军工篇（2） 2023 年 05 月 23 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《转债行业图谱系列（七）：医药商业行业可转债梳理（行业分析篇）》 2023-05-22 《 反 脆 弱 ： 银 行 转 债 梳 理（上）》 2023-05-22 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 本系列报告旨在剖析“中特估”概念下各板块存续转债的“生命轨迹”，一方面将被盘点转债作为深度学习案例加以研究并给出后市展望，另一方面对案例间的普适性加以总结归纳，以对后市把握其他相似转债轨迹有所借鉴。 ◼ 本篇作为“中特估”专题系列报告的第二篇，旨在聚焦“中特估”背景下的军工板块存续标的。本篇报告将判断当前军工题材的机会、剖析相关存续标的属性及配置机会。 ◼ 核心观点： （1）应急转债：4 月底以来，中船应急伴随“中船系”行情演绎走出向上行情，在此期间应急转债溢价率不断压缩、性价比得到优化。从历史交易数据我们发现应急转债防御属性较强，溢价韧性赋予其在正股回撤时被动增厚、提供较强“安全垫”以对冲正股下行比例的能力。后市正股可能进入震荡调整期，配置应急转债有望“稳中取胜”。 （2）中箭转债：我们认为天箭转债已在两轮上行周期中蒸干部分溢价率（2023/5/19，28.57%），弹性与溢价率均有抬升，从择时角度来看当前配置胜率较大，后市伴随“中特估+军工”板块演绎估值有望继续走高。 风险提示：强赎风险，正股波动风险，发行人违约风险，转股溢价率主 动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告 东吴证券研究所 2 / 15 内容目录 1. “中特估”背景下军工板块的成长性 ................................................................................................... 4 2. “中特估”背景下军工板块存续标的梳理 ........................................................................................... 7 2.1. 应急转债（123048.SZ） ............................................................................................................ 7 2.2. 天箭转债（127071.SZ） .......................................................................................................... 11 3. 风险提示 ............................................................................................................................................. 14 nMpMrRrQtRsRqPqOyRnMsNbRaO7NnPrRsQpMeRrRrMlOoMnRaQmNqMxNrMmOuOsRoR 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告 东吴证券研究所 3 / 15 图表目录 图 1： 军工板块估值再次处于 5 年内“低水位” ....................................................................................... 4 图 2： 我国军费支出不断增加（单位：百万元）................................................................................... 6 图 3： 2023 年 3 月行情中应急转债弹性有限 .......................................................................................... 8 图 4： 应急转债“平价—溢价率”散点图 ................................................................................................... 9 图 5： 应急转债绝对价格构成（元）....................................................................................................... 9 图 6： 应急转债上市以来转换价值走势（元）....................................................................................... 9 图 7： 应急转债上市以来转股溢价率变化（%） ................................................................................... 9 图 8： 2022Q2-2023Q1 公募基金持有家数及持仓占比变化 ................................................................... 9 图 9： 2018-2023Q1 营业收入(亿元)及同比增速(右轴) ........................................................................ 10 图 10： 2018-2023Q1 净利润(亿元)及同比增速(右轴) .......................................................................... 10 图 11： 2018-2023Q1 销售净利率、毛利率及行业对比(%) .................................................................. 10 图 12： 2018-2023Q1 销售费用率及行业对比(%) .................................................................