固收深度报告：“中特估”专题系列报告_“一带一路”-交运物流篇（1）

证券研究报告·固定收益·固收深度报告 东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告 20230523 “中特估”专题系列报告——“一带一路”&交运物流篇（1） 2023 年 05 月 23 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《转债行业图谱系列（七）：医药商业行业可转债梳理（行业分析篇）》 2023-05-22 《 反 脆 弱 ： 银 行 转 债 梳 理（上）》 2023-05-22 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 本系列报告旨在剖析“中特估”概念下各板块存续转债的“生命轨迹”，一方面将被盘点转债作为深度学习案例加以研究并给出后市展望，另一方面对案例间的普适性加以总结归纳，以对后市把握其他相似转债轨迹有所借鉴。 ◼ 本篇作为“中特估”专题系列报告的首篇，旨在聚焦“中特估”背景下的“一带一路”机会。本篇报告将判断当前“一带一路”题材的机会、观察“一带一路”相关贸易的潜在业绩转化能力和外资配置逻辑，并揭示其与交运物流产业的密切联系。 ◼ 核心观点： （1）北港转债：北港转债交易风格偏进攻型，其正股有一定爆发力，叠加当前（2023/5/16）约 22%的溢价率，后市北港转债有望因“一带一路”板块上行或出口业绩预期进一步兑现迎来“戴维斯双击”。 （2）大秦转债：大秦转债是市场典型底仓类品种，当前交易风格偏防御型，转债侧溢价几乎“蒸干”、估值回调跟随正股，我们认为短期内剧烈回调压力和赎回压力均较小。 （3）招路转债：随着存续期压缩，条款博弈带来的价格变化影响更加显著，我们认为发行人有足够动机实施下修或强赎，条款博弈方向跟随后市走向。 （4）南航转债：南航转债属于交易风格偏进攻型的底仓类品种，溢价率偏低（2023/5/16，15%），伴随业绩修复和板块回暖南航转债仍有上行空间。 （5）东杰转债：结合东杰智能“中特估+α+β”标签、生命周期初期阶段和小规模属性，我们认为市场热度提升只是择时问题。 风险提示：强赎风险，正股波动风险，发行人违约风险，转股溢价率主 动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告 东吴证券研究所 2 / 26 内容目录 1. “一带一路”、出口与交运物流产业机会 ........................................................................................... 5 2. “一带一路”&交运物流产业存续标的梳理 ........................................................................................ 8 2.1. 北港转债（127039.SZ） ............................................................................................................ 8 2.2. 大秦转债（113044.SH） .......................................................................................................... 12 2.3. 招路转债（127012.SZ） .......................................................................................................... 16 2.4. 南航转债（110075.SH） .......................................................................................................... 19 2.5. 东杰转债（123162.SZ） .......................................................................................................... 22 3. 风险提示 ............................................................................................................................................. 25 pOnOpPmNsQtQtMsMuNmNtM9PaO9PoMoOsQoNjMrRtOiNmOnRaQnMrNwMnRwPMYsQtQ 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告 东吴证券研究所 3 / 26 图表目录 图 1： 2005 年以来中国对主要经济体出口金额累计值占比 .................................................................. 6 图 2： 2023 年初以来一带一路指数及超额收益走势 .............................................................................. 7 图 3： 交运板块估值处于低水位............................................................................................................... 7 图 4： 物流板块估值处于低水位............................................................................................................... 7 图 5： 北部湾港货物吞吐量高速增长（万吨）....................................................................................... 9 图 6： 2022 年货物费用率同比上涨 1.33 pct（单位：%）..................................................................... 9 图 7： 北港转债“平价—溢价率”散点图 ...........................................................................................