汽车行业：电动化、智能化自主领先，新发展阶段下合资汽车品牌挑战重重

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 合资 行业相关股票 股票代码 股票名称 市值 （亿元人民币） EPS（元） PE（倍） 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2015.HK 理想汽车 2081 -1.04 0.76 2.80 -71.07 131.23 35.70 002594.SZ 比亚迪 7130 5.71 9.35 13.11 45.00 26.20 18.69 002126.SZ 银轮股份 109 0.48 0.72 0.98 25.65 19.08 13.99 001311.SZ 多利科技 110 4.21 3.77 4.76 - 20.67 16.37 资料来源：wind 一致预期（截至 2023 年 5 月 29 日收盘），德邦研究所 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业深度 汽车 2023 年 05 月 30 日 汽车 优于大市（维持） 证券分析师 俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱：yunf＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 相关研究 1.《旭升集团（603305.SH）：新能源轻量化实现首次腾飞，户储&铝瓶开启二次成长曲线》，2022.11.28 2.《上声电子(688533.SH)：汽车声学系统国内龙头，深度受益汽车电动化》，2022.11.4 3.《英搏尔(300681.SZ)：营收放量初现，上下游两端着力筑稳增长格局》，2022.10.29 4.《英搏尔(300681.SZ)：下游需求迅猛增长，叠加技术迭代实现量价齐 升》，2022.9.22 电动化、智能化自主领先，新发展阶段下 合资汽车品牌挑战重重 [Table_Summary] 投资要点：  改革开放推动中国汽车合资发展，邓小平批示“合资经营可以办”开启合资大门。1984 年第一家中外合资车企北京吉普正式营业，中国汽车对外合作由此开启。合资初始“以市场换技术”，90 年代进入合资爆发期，带动中国汽车产业发展的同时开始与世界接轨。2009 年合资助力下中国汽车销量达 1364.5 万辆，成为全球第一大汽车销售市场。2010 年中国入世后商用汽车也迎来第二次外资合作。2010 年新能源车补贴入场，自主品牌不断发力，合资车则持观望态度。2018 年国家发改委宣布汽车合资股比放开，合资品牌加大新能源汽车投入，发展进入新阶段。  汽车合资模式助力本土零部件企业发展，国内汽车产业发展韧性渐强。改革开放前三十年，中国汽车工业在计划体制环境中发展，起步晚、发展慢，而外资品牌技术+成本+品牌优势，对自主产品形成降维打击。此外中国汽车市场需求高增叠加入世后国内市场放开，为跨国车企进入中国打开大门。另一方面，汽车合资企业的快速发展，带动汽车零部件需求高增，帮助打造了一系列零部件公司。根据美国汽车新闻网公布的数据，2012 年全球汽车零部件供应商百强，中国仅有中信戴卡一家跻身，到 2022 年入围企业已增长至 10 家。汽车零部件的发展奠定了中国汽车产业发展基础，并在后续的发展中体现出强大的韧劲和内生发展动力。  自主品牌崛起，且电动化、智能化全面领先，合资品牌面临多方挑战。1）行业趋势：2022 年月中国自主品牌乘用车市占率 47.2%，自主品牌不断崛起，外资光环逐渐褪去。2）产业变革方向：①电动化。2022 年 11 月中国新能源汽车产量 75.6万辆，渗透率环比升至 31%。且国内企业三电技术领先，尤其是宁德时代等企业世界领先，合资车企发展压力重重。②智能化。继电动化，智能化、网联化将手握接力棒，开启新能源汽车革命下半场。2022年 1-10月 L2级乘用车渗透率达 33.9%，并呈上升态势。在同价位车型中自主品牌智能化程度领先合资品牌。3）商业模式：直营模式打破传统车企渠道优势，车企业务从单车销售变为汽车销售+全生命周期运营服务+金融保险服务。新业务模式下，合资公司变革落后。4）企业运作效率：合资双方或存在话语权争夺问题，导致决策效率低下、市场变化响应慢，被动的变革失去先发优势。5）产品力及盈利能力：国产车尤其是新能源车型性价比优势显著，合资车销量出现下滑。2018 年至 2022 年，有 39 个月合资车经销商库存系数超过警戒线。且以上汽为首的企业近年来投资收益大都有所下滑，2022 年上汽集团投资收益为 147.03 亿元，同比-45.9%。  合资股比放开将加剧竞争，弱势外资品牌加速退出，一线品牌生存空间受挤压。2022 年乘用车外资股比限制、合资企业不超过两家的限制取消。合资股比放开将加大中国汽车市场竞争程度，弱势外资品牌将陆续退出中国，一线外资品牌生存空间同样会受到挤压，自主品牌重压之下或能持续逆势上扬。  风险提示：汽车销量不及预期、整车厂价格竞争加剧、自主车型更新换代不及预期 -15%-10%-5%0%5%10%15%2022-052022-092023-01沪深300 行业深度 汽车 2 / 32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 改革开放打开汽车合资大门，四十余年发展尽享红利 ................................................. 5 1.1. 改革开放推动汽车合资发展，“市场换技术”享尽红利 .......................................... 5 1.2. 从减配“特供车”到国际品牌本土化，电动化对合资车提出新要求 ........................ 9 2. 汽车合资模式互利共赢，国内汽车产业发展韧性渐强 ............................................... 10 2.1. 中国汽车产业基础薄弱+外资品牌优势显著，合资取得极大成功 ...................... 10 2.2. 合资模式助力本土汽车零部件企业快速发展，奠定国内汽车产业发展基础 ...... 12 3. 自主品牌崛起且电动化、智能化全面领先，合资品牌面临多方挑战 ......................... 16 3.1. 行业趋势：自主品牌崛起，品牌认可度持续提升，外资光环逐渐褪去 ............. 16 3.2. 产业变革方向：电动化愈发成熟+智能化接力发展，自主品牌发展领先 ........... 18 3.2.1. 电动化：国内企业三电技术领先，宁德时代等企业世界领先 ................... 18