定位tier0.5，客户覆盖广驱动高增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 定位 tier0.5，客户覆盖广驱动高增长 投资逻辑 “大客户”：深耕优质客户，tier 0.5 战略助力未来增长。顺应汽车行业发展趋势，公司完成了第一大客户从上汽通用（配套全系产品）→吉利（配套全系产品）→A 公司的转变。同时，公司突破华为、比亚迪、理想等，丰富的客户结构保障未来发展。 “大底盘”：打造“2+N”的产品布局，单车配套价值量可达 3 万元。基于 NVH 减震、隔音及制动产品的技术共通性，公司积极布局智能驾驶+轻量化+热管理+空气悬架。据公司 22 年报，公司单车配套价值可达 3 万元。 1）持续投入研发，公司开拓空悬（系统单车价值量约 8000元）等产品。根据我们测算，2025 年国内空悬市场空间有望达到206 亿元。公司计划通过空簧切入空悬市场，工厂已落成，年产能将达 200 万件。我们预计 23-25 年公司汽车电子业务合计营收分别为 10、20、32 亿元，同比增长 432%、95%、59%。 2）基于金属制造能力，从轻量化（单车价值量约 1000-3000元）拓展到一体化压铸（单车价值量约 3000-10000 元）。公司具备冲压、锻造、高压压铸、低压+差压+挤压铸造等全工艺,且下游需求旺盛。我们预计 23-25 年公司轻量化业务营收分别为 66、90、121 亿元，同比增长 49%、36%、34%。（轻量化业务即公司财报中“底盘系统”）。 3）基于阀类制造能力，从智能制动产品（单车价值量 2000元左右）拓展到热管理产品（单车价值量 3000 元左右）。公司 IBS 预计投产后满产年配套 50 万辆车。公司已突破热管理系统关键部件的技术壁垒，有望实现量产。我们预计 23-25 年公司热管理业务营收分别为 20、27、34 亿元，同比增长 43%、38%、27%。 公司积极扩产，迎接下游需求高增长。公司于 22 年 7 月发行可转债 25 亿元（转债初始转股价格为 71.38 元/股），用于轻量化扩产，于 23 年 3 月发布公告，拟定增 40 亿元，用于轻量化、内饰、热管理、汽车电子等的扩产。公司持续扩产，有望充分受益于新能源车销量高增长带来的零部件需求提升。 盈利预测、估值和评级 公司定位 tier0.5 供应商，打造“2+N”的产品布局，绑定优质客户助力业绩高速增长。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为24/33/45 亿元，给予公司 23 年 PE 35 倍，目标市值 840 亿元，目标价 76.23 元/股，给予“增持”评级。 风险提示 汽车销量不及预期，人民币汇率波动风险，新产品推进进度不及预期。 新能源汽车组 分析师：陈传红（执业 S1130522030001） chenchuanhong＠gjzq.com.cn 联系人：江莹 jiangying2＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：59.74 元 目标价（人民币）：76.23 元 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,463 15,993 22,212 30,285 40,058 营业收入增长率 76.05% 39.52% 38.88% 36.35% 32.27% 归母净利润(百万元) 1,017 1,700 2,390 3,318 4,452 归母净利润增长率 61.93% 67.13% 40.58% 38.84% 34.18% 摊薄每股收益(元) 0.923 1.543 2.169 3.011 4.040 每股经营性现金流净额 1.08 2.07 3.00 3.59 4.87 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.61% 14.02% 17.12% 19.87% 21.82% P/E 57.42 37.97 27.55 19.84 14.79 P/B 5.52 5.32 4.72 3.94 3.23 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,00049.0057.0065.0073.0081.0089.0097.00220530人民币(元)成交金额(百万元)成交金额拓普集团沪深300 公司深度研究 证券研究报告 拓普集团（601689.SH） 2023 年 05 月 28 日 增持（首次评级） 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、主打大底盘策略，产品与客户持续扩张 .......................................................... 4 2、业绩快速增长，产能扩张加速 .................................................................. 6 3、减震+饰件，深耕 NVH 领域，业绩保持稳健增长 .................................................. 8 4、轻量化：产品线拓展+产能爬升，迎来快速增长期 ................................................. 8 5、智能驾驶与热管理迎来收获期，前瞻布局空气悬架 ................................................ 9 5.1 热管理：突破技术壁垒，贡献增量业绩 ..................................................... 9 5.2 智能刹车：紧跟 one box 趋势，把握国产替代机遇 .......................................... 10 5.3 空气悬架：标配化趋势明朗，国产替代持续推进 ............................................ 13 6、盈利预测与投资建议 ......................................................................... 14 7、风险提示 ................................................................................... 16 图表目录 图表 1： 上市以来持续扩充产品线，单车配套价值量可达 3 万元 ...................................... 4 图表 2： 公司主要产品均已配套市场主流车企 ...................................................... 5 图表 3： 公司各产品产能利用率处于高水平 ........................................................ 5 图表 4： 公司近年募资情况汇总 .................................................................. 6 图表