腾讯控股(0700.HK)游戏收入好于市场预期，各业务线恢复正增长

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023 年 5 月 18 日 腾讯控股 (700 HK)游戏收入好于市场预期，各业务线恢复正增长1 季度收入超出我们和市场预期 2%，利润小幅低于我们和市场预期 2%。总收入 1500 亿元人民币（下同），同比/环比增 11%/3%。毛利率/调整后净利润率为 45%/22%，同比/环比呈上升趋势，受益于高利润率游戏业务收入反弹、视频号带来收入增量以及有效的降本增效措施。调整后每股盈利为 3.35 元，同比增长 28%，略低于市场预期的 3.43 元。业绩亮点：1）游戏：本土游戏恢复正增长（+6%），春节旺季拉动用户活跃度及付费意愿，爆款运营活动带动部分存量游戏流水创新高。海外游戏维持高增速（+25%），大幅高于我们预期，新游《胜利女神：妮姬》、《Triple Match 3D》，及《VALORANT》贡献增量。2）广告：收入同比增17%，消费复苏带动大部分行业广告支出提升。微信生态贡献50%+广告收入，视频号维持高增长以及高于同业的平均 eCPM，广告联盟增加更多高转化库存。3）金融科技和企业服务：收入同比增 14%，其中金融科技收入恢复同比双位数增长，企业服务收入恢复同比正增长，因云业务逐步企稳，同时视频号直播电商变现贡献增量。2 季度展望：受 1 季度游戏流水创新高拉动，我们预计 2 季度游戏收入维持较好表现（同比增 10%，本土+6%/海外+24%），拉动总收入增长加速至16%，至 1561 亿元。受降本增效持续影响及收入结构不断调整，如高利润率业务收入表现较好（游戏/广告等），预计调整后运营利润增长继续快于收入，增 23%至 452 亿元，利润率 29%，同比优化+1.6 个百分点。估值：游戏业务超预期，行业逐渐恢复常态化运营，腾讯游戏仍有优势，考虑到老游戏稳定，储备丰富，上调 2023/24 年收入 3%/2%，预计 2023 年净利润增 27%，好于收入增速。我们将估值切换至 2024 年，对应核心业务 2024 年 25 倍市盈率，支付 20 倍市盈率及云业务 2 倍市销率，SOTP 目标价从 445 港元上调至 450 港元，对应 2023/24 年 28/24 倍市盈率。现价对应 2023 年市盈率 15 倍，对应 2022-25 年利润增速的 PEG 1 倍，维持买入。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 342.80港元 450.00↑+31.3%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)560,118554,552635,688691,360735,240同比增长 (%)16.2-1.014.68.86.3净利润 (百万人民币)123,788115,649146,302167,892197,286每股盈利 (人民币)12.7511.8615.1817.4920.60同比增长 (%)0.5-6.927.915.317.8前EPS预测值 (人民币)15.2217.3618.93调整幅度 (%)-0.30.78.8市盈率 (倍)24.025.820.217.514.9每股账面净值 (人民币)90.2780.3187.6995.58104.65市账率 (倍)3.393.813.493.212.93股息率 (%)0.40.40.50.50.6个股评级买入5/229/221/23-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%700 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)415.0052周低位 (港元)190.72市值 (百万港元)3,259,496.66日均成交量 (百万)19.56年初至今变化 (%)8.06200天平均价 (港元)332.96谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412023 年 5 月 18 日腾讯控股 (700 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 22023 年 1 季度业绩概览图表 1: 2023 年 1 季度业绩概览年结 12 月 31 日(百万人民币)1Q224Q221Q23环比 (%)同比(%)交银国际预测差异(%)点评收入增值服务72,738 70,417 79,337 13973,890 7本土游戏恢复正增长，海外游戏增 25%超预期社交网络 29,100 28,600 31,000 8729,002 7本土游戏33,038 27,917 35,137 26634,107 3海外游戏10,600 13,900 13,200 -52510,780 22金融科技及企业服务42,768 47,244 48,701 31448,494 0内地消费反弹带动商业支付恢复，云业务企稳网络广告17,988 24,660 20,964 -151722,143 -5消费复苏带动大部分行业广告支出提升其他1,977 2,633 984 -63-501,902 -48总收入135,471 144,954 149,986 311146,429 2彭博一致预期146,286 　收入成本(78,397)(83,132)(81,804)-24(84,730)-3毛利57,074 61,822 68,182 101961,699 11毛利率 (%)42 43 45 42 增值服务 (%)50 50 54 50 高利润率游戏业务收入反弹金融科技及企业服务 (%)32 34 34 36 网络广告 (%)37 44 42 36 视频号信息流广告收入增量，内容成本与带宽成本进一步优化其他 (%)15 (1)(10)(26)　其他运营(开支)/收入13,133 85,854 944 -99-933,350 -72营销开支(8,058)(6,115)(7,018)15-13(6,589)7市场推广活动开支缩减一般及行政开支(26,669)(27,314)(24,642)-10-8(28,415)-13　运营利润37,217 116,829 40,429 -65932,652 24财务(开支)/收入(1,935)(3,658)(2,650)-2837(2,533)5股权投资/应占联营公司亏损(6,280)(1,692)80 -105-101(351)-123运营利润率 (%)27 81 27 22