腾讯控股(00700.HK)2023年一季度业绩点评：广告业务加速回暖，新游戏储备充足

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 7 页起的免责条款和声明 广告业务加速回暖，新游戏储备充足 腾讯控股（00700.HK）2023 年一季度业绩点评｜2023.5.18 中信证券研究部 核心观点 王冠然 传媒行业首席 分析师 S1010519040005 陈俊云 前瞻研究首席 分析师 S1010517080001 许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 任杰 传媒分析师 S1010522100002 廖原 互联科技融合 分析师 1Q23 公司营收 1499.9 亿元（YoY+10.7%，QoQ+3.5%，vs 我们预测 1445亿元），Non-IFRS 净利润 325 亿元（YoY+27.4%，QoQ+9.5%，v 我们预测310 亿元）。我们预计随着宏观经济回暖、视频号商业化加速、重磅新游戏上线、降本增效持续推进，公司业绩有望进一步增长。AIGC、GPT 等人工智能技术实现突破，有望为公司的社交平台、游戏、广告等板块带来产品优化和业务增量。基于我们的财务预测，公司当前股价对应 2023-2025 年 18.5/16.3/14.3倍 Non-IFRS PE，估值处于较低水平，仍有持续上行空间。维持“买入”评级。 ▍1Q23 业绩概览：1Q23 公司实现营收 1499.9 亿元（YoY+10.7%，QoQ+3.5%，vs 我们预测 1445 亿元），主要系游戏业务增长强劲，广告业务回暖加速。1Q23公司毛利率 45.5%（YoY+3.3pcts，QoQ+2.8pcts，vs 我们预测 43.8%），主要源于游戏业务修复；销售/管理费用率分别为 4.7%/16.4%（YoY-1.3/-3.3pcts，QoQ+0.5/-2.4pcts，vs 我们预测 4.5%/18.8%）。公司降本增效持续推进，销售和管理费用率进一步缩减。Non-IFRS 净利润 325 亿元（YoY+27.4%，QoQ+9.5%，vs 我们预测 310 亿元）。 ▍平台业务：平台用户量稳健增长，重点建设视频号创作者生态。1Q23 微信及WeChat 合并 MAU 达 13.19 亿（YoY+2.4%，QoQ+0.4%），QQ 移动终端账户 5.97 亿（YoY+5.9%，QoQ+4.4%）。公司专注于构建视频号创作者生态，根据公司公告，1Q23 日活跃创作者数和日均视频上传量同比增长两倍以上，拥有 10,000+粉丝的创作者数量增长三倍以上；直播电商方面，公司持续完善相关基础设施，以支持创作者利用视频号参与直播带货。 ▍增值服务业务：游戏业务增长强劲，看好新游戏上线带来的业绩弹性。1Q23 公司增值业务收入 793 亿元（YoY+9.1%，QoQ+12.7%，vs 我们预测 770 亿元）。1Q23 网络游戏营收 483 亿元（YoY+10.8%），其中本土市场游戏收入 351 亿元（YoY+6.2%），国际市场游戏收入 132 亿元（YoY+24.5%）。国际游戏市场收入持续回升，主要受益于《胜利女神：妮姬》、《VALORANT》等重点游戏带动。本土游戏方面，《王者荣耀》等经典游戏收入稳健增加，新游《暗区突围》贡献增量收入。2023 年 5 月 15 日，腾讯召开游戏发布会，共计发布 40余款产品与创新内容，其中新游戏共有 19 款，包括《无畏契约》、《重生边缘》、《白夜极光》等。随着宏观经济逐渐修复以及新游戏陆续上线，国内游戏业务有望维持增长。1Q23 社交网络收入 310 亿元（YoY+6.5%），增值业务付费用户数 2.26 亿（YoY-5.5%）。长视频方面，自制剧《漫长的季节》在 4 月份上线（截至 5 月 17 日，豆瓣评分 9.4 分），成为过去 5 年中豆瓣评分最高的国产剧集，有望带动付费会员数量提升。音乐方面，根据 TME 公告，1Q23 TME 在线音乐付费用户达 9440 万（YoY+17.7%），订阅收入 26.05 亿元（YoY+30.9%），维持健康增长趋势。 ▍广告业务：广告业务加速回暖，技术赋能广告投放。1Q23 广告收入 210 亿元（YoY+16.5%，QoQ-15.0%，vs 我们预测 213 亿元），主要得益于视频号和小程序的收入贡献以及移动广告联盟复苏，电商、快消、旅游等领域增长尤为强劲。根据公司 1Q23 业绩会，当季微信广告收入增速超过整体广告业务增速，贡献总广告收入超 50%，主要得益于视频号广告投放能力得到更多广告主认可，商业化能力加速释放。技术方面，广告的机器学习平台得到升级，料能够为广告主带来更优的广告定向能力及转化率。 ▍金融科技及企业服务：支付业务受益于消费复苏，企服收入同比增速转正。1Q23金融及企业服务收入 487 亿元（YoY+13.9%，QoQ+3.1%，vs 我们预测 443 腾讯控股（00700.HK）2023 年一季度业绩点评｜2023.5.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 S1010522030004 贾凯方 前瞻研究分析师 S1010522080001 亿元）。金融科技方面，国内消费复苏带来商业支付活动恢复，业务交易金额同比加速增长，其中受益于线下活动的增加，线下交易支付的反弹幅度大于线上；财富管理和消费贷款业务同比健康增长；根据其公告，未来，公司在保证风险管理的前提下，也将逐步试点分期贷款等产品，有望带来新的增长机会。企业服务方面，收入同比增速转正，部分云业务销售额增加。2023 年 4 月，腾讯云发布搭载英伟达 H800 Tensor Core GPU 的新一代 HCC 高性能计算集群，集群算力提升 3 倍，极大程度提高基础模型效率；智能交通解决方案在四川省智慧高速公路、广州地铁等项目成功落地；视频号收取技术服务费带来业绩增量。 ▍风险因素：反垄断、游戏等政策监管趋紧影响经营的风险；公司游戏、影视内容上线时间和表现不及预期的风险；公司内容领域投入持续提升的风险；宏观经济增速下行和数据安全政策监管影响在线广告市场的风险；新兴互联网产品和服务分流用户的风险；市场竞争加剧风险等。 ▍投资建议：我们预计随着宏观经济回暖、视频号商业化加速、重磅新游戏上线、降本增效持续推进，公司业绩有望进一步恢复。AIGC、GPT 等人工智能技术实现突破，有望为公司的社交平台、游戏、广告等板块带来产品优化和业务增量。我们维持 2023-2025 年公司 Non-IFRS 净利润预测为 1,490/1,698/1,937 亿元，当前股价对应 2023-2025 年 18.5/16.3/14.3 倍 Non-IFRS PE。基于 SOTP 估值法（具体参考正文表 1），给予公司 2023 年目标价 467 港元，维持“买入”评级。 项目/年度 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 560,118 554,552 629,423 704,025 783,372 营业收入(百万港元) 627,042 657,340 749,313 838,125 932,585 营业收入增长率 YoY 16.2% -1.0% 13.5% 11.9% 11.3% 净利