汇量科技(01860.HK)2023Q1季报点评：业务结构趋稳，前期投入逐渐释放增长动能

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 4 页起的免责条款和声明 业务结构趋稳，前期投入逐渐释放增长动能 汇量科技（01860.HK）2023Q1 季报点评｜2023.5.18 中信证券研究部 核心观点 廖原 互联科技融合 分析师 S1010522030004 许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 贾凯方 前瞻研究分析师 S1010522080001 联系人：李雷 互联网科技融合 首席 2023Q1，公司实现营业收入 2.4 亿美元（yoy+5.0%），核心业务 Mintegral实现收入 2.3 亿美元（yoy+13.0%）；实现经调整净利润 451 万美元，经调整净利率为 1.8%。2022 年 Mintegral 系统重构、新的竞价策略上线等为公司长期发展奠定了坚实基础，展望 2023 年，宏观环境的好转，以及公司聚焦投放效率的提升和新产品架构的推出，有望驱动公司收入增长，而 AI 的快速发展也有望进一步打开公司效率优化和市场扩容的空间。我们认为公司长期有望受益于国内互联网出海趋势及品类拓展带来的业绩增长，维持“买入”评级。 ▍业绩概览：收入稳健增长，费用明显优化。2023Q1，公司实现营业收入 2.4 亿美元，同比增长 5.0%。其中，Ad-tech 实现收入 2.4 亿美元，同比增长 4.9%；Mar-tech实现收入 355.9 万美元，同比增长 11.5%。2023Q1，公司实现净收入 6436 万美元，同比增长 17.2%；实现毛利 4691 万美元，毛利率为 19.2%（同比持平）。费用端，2023Q1，公司销售/研发/管理费用分别为 1253/1870/1096 万美元，费用率分别为 5.1%/7.6%/4.5%，同比-3.6/-3.9/-1.1pcts，销售和研发费用下降主要系激励费用和模型训练费用的降低。利润端，2023Q1，公司实现净利润/经调整净利润320/451 万美元，经调整净利率为 1.8%（yoy-13pcts），主要系 2022Q1 出售子公司及大媒体业务带来 4878 万美元收益导致去年同期基数较高所致。 ▍广告科技板块：Mintegral 稳健增长，中重度游戏表现亮眼。Ad-tech 板块中，2023Q1，Mintegral/Nativex 分别实现收入 2.3 亿/1494 万美元，同比+13.0%/ -49.4%，Nativex 收入下滑主要系剥离了头部媒体代理业务所致。Ad-tech 板块实现毛利 4418 万美元，毛利率为 18.3%（yoy-0.2pcts）。从客户构成看，公司大客粘性保持较高水平，2023Q1，公司大客户（过去 12 个月收入贡献超 10 万美元）留存率达 95.9%，基于美元的净扩张率达 124.0%；公司流量主环比留存率为 93.4%，新增流量主环比增长 15.1%，新增合作流量 APP 数量环比增长19.3%。同时，Mintegral 客户结构不断丰富，2023Q1，中重度游戏收入占Mintegral 收入的 28.5%（yoy+9.4pcts）。预计公司今年将聚焦对 ROAS 的优化，基于 Mintegral 的投放效率优势，以及 2022 年加大研发投入和系统架构升级带来算法模型迭代速度的提升，叠加外部环境转好及中国厂商出海的大趋势，有望进一步释放广告科技板块的增长动能。 ▍营销科技板块：热云整合完成及新产品推出有望驱动收入增长。2023Q1，Mar-tech 板块实现收入 356 万美元，同比增长 11.5%；实现毛利 273 万美元，毛利率为 76.7%（yoy+5.8pcts）。热云团队与公司原有营销技术团队逐渐整合完成，以及面向海外市场的新产品的推出，自 2023Q2 起有望驱动营销科技业务收入增长。 ▍风险因素：新垂类收入不及预期的风险；市场竞争加剧毛利水平持续降低的风险；重要客户流失的风险；商誉减值的风险；用户隐私数据监管的风险等。 ▍盈利预测、估值与评级：考虑到当前海内外宏观环境均存在一定不确定性可能影响广告主投放预算，我们略调整 2023-2025 年收入预测至 11.2/13.8/16.4 亿美元（前预测值为 11.3/14.1/16.9 亿美元），同比增长 25%/23%/19%；考虑到公司在技术能力和产品架构上的投入可能影响短期盈利能力，而技术带来的效率提升以及新产品推广带来的规模效应有望驱动中长期盈利能力改善，故维持2023 年、下调 2024 年、上调 2025 年经调整净利润预测至 0.24/0.48/0.92 亿美元（前预测值为 0.24/0.49/0.66 亿美元），同比增长 144%/102%/91%。参考Applovin、Unity 等可比公司估值（根据路透一致预期，2024 年平均约 35x PE估值），考虑增速及盈利能力差异，我们给予公司 2024 年 30x PE（经调整）估值，10%折现率下，对应 2023 年目标价 6 港元，维持“买入”评级。 汇量科技 01860.HK 评级 买入（维持） 当前价 4.08港元 目标价 6港元 总股本 1,628百万股 港股流通股本 1,628百万股 总市值 66亿港元 近三月日均成交额 2百万港元 52周最高/最低价 5.64/3.69港元 近1月绝对涨幅 -0.49% 汇量科技（01860.HK）2023Q1 季报点评｜2023.5.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 近6月绝对涨幅 -7.27% 近12月绝对涨幅 -15.53% 项目/年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万美元) 755 894 1,118 1,379 1,639 增长率 YoY% 46% 18% 25% 23% 19% 净利润(百万美元) -25 10 12 34 75 增长率 YoY% N/A N/A 22% 173% 121% 经调整净利润（百万美元） -4 10 24 48 92 增长率 YoY% -144% N/A 144% 102% 91% 毛利率 16% 20% 20% 20% 20% 净利率 -3% 1% 1% 2% 5% 经调整净利率 -1% 1% 2% 3% 6% PE N/A 90 74 27 12 PE（经调整） N/A 95 39 19 10 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 5 月 15 日收盘价 汇量科技（01860.HK）2023Q1 季报点评｜2023.5.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 利润表（百万元） 指标名称 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 755 894 1,118 1,379 1,639 营业成本 -633 -717 -898 -1,106 -1,313 毛利率 16% 20% 20% 20% 20% 销售费用 -47 -66 -50 -62 -66 销售费用率 6% 7% 4% 5% 4% 管理费用 (28) (49) (47) (55) (57) 管理费