门店扩张显著提速，多业务协同稳步向前

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 05 月 04 日 证 券研究报告•2022年年报及 2023 年一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 34.39 元 同 庆 楼（605108） 社 会服务 目标价： 42.18 元（6 个月） 门店扩张显著提速，多业务协同稳步向前 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：杜雨聪 电话：023-63786049 邮箱：dyuc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.60 流通 A 股(亿股) 0.82 52 周内股价区间(元) 16.23-39.42 总市值(亿元) 89.41 总资产(亿元) 28.28 每股净资产(元) 7.65 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：同庆楼发布 2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入 5.4亿元，同比增长 27.3%；归母净利润 7229 万元，同比增长 217%。2022 年，公司实现营收 16.7 亿元，同比增长 3.9%；归母净利润 9360 万元，同比下降 35%。  餐饮业务为收入核心，食品新业务快速发展。2022年公司餐饮业务营收达 14.8亿元，同比增长 22.7%，占 88.7%；其他业务营收为 1亿元，同比下降 34.5%，占 5.7%；食品业务为 9394万元，同比增长 521.7%，占比达到 5.6%。公司深耕大型宴席和标准化连锁餐饮，餐饮业务夯实基本盘。疫情期间，公司增设食品部门，通过线上商城等渠道打造数字化零售业务，凭借各门店多年来所聚集的私域流量，食品业务快速增长，2021 年初创当年即实现收入 1511.3 万元，有望成为业绩新增长点。  安徽营收占据主导，省内省外共同发力。分地区看，2022年安徽省内/安徽省外/其他地区实现营收 9.8/5.0/1.9 亿元，分别同比+10.6%/-10.7%/+17.7%。公司深耕安徽本土，同时不断开拓省外市场，省外收入主要来源于太湖区域和南京。公司自建中央厨房供应链，周边地区口味较为相近，有望逐渐扩大长三角地带布局。从盈利水平看，省内市场门店毛利率高于省外市场，省内仍贡献主要利润，2022 年省内、省外毛利率分别为 15.9%和 6.4%。  成本明显改善，费用率趋于稳定。费用方面，2022 年销售/管理/财务/研发费用率分别为 3.9%/7.0%/1.6%/0.1%，分别同比+0.7/+0.5/+0.4/+0pp；2023Q1 销售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 3%/6.4%/1.3%/0.1% ， 分 别 同 比+1.2/-0.3/-0.3/+0pp。其中销售费用上升系公司开拓市场增加销售人员薪酬，管理费用上升主因停业阶段人工、房租、摊销等刚性成本影响。  门店扩张驱动主业增长，多业务协同蓄力复苏。1、改造+新开店助餐饮宴会主业稳步增长。2022年公司新开门店 2家，改造老店 7家，扩建 1家大型餐饮店，直营店数量达到 84家。2023Q1，公司拥有同庆楼酒楼 41家，婚礼会馆 7家，富茂酒店 3家，新餐饮店 35家（含大肉包店 20家）。2、酒店业务步入正轨。滨湖、瑶海门店均于 2021年开业，2022年合计贡献 0.21亿元净利润，肥北门店于 2023年初试营业。公司凭借宴会与酒店业务之间的协同将富茂酒店业态快速发展壮大，2023年计划新开 2-4 家酒店，发展委托经营管理项目 1-3家，聚焦长三角、挺进大湾区。3、食品业务深耕渠道和产品力。2022 年，大厨菜系列已有 41 个 SKU。渠道聚焦 C 端市场，在夯实安徽市场的同时，全面进入江苏、武汉市场，并在南京、武汉建立分仓，已开设同庆楼食品商超店 107 家。目前公司正在签约入驻其他品牌超市，并大力发展全国性经销商、社区门店，以及自建多个直播间进行线上运营，同时重点打造数字化客户系统，以实现餐饮、宾馆、食品各业务板块客户资源共享。此外，公司积极筹建 3 大食品工厂及配套物流配送基地，不断强化供应能力。  盈利预测与投资建议。公司是餐饮宴会行业的稀缺老字号品牌，短期婚礼宴会刚需集中释放带动业绩修复，中长期预制菜等食品新业务打开增长空间，发展进入快车道。故给予公司 2023年 37 倍估值，对应目标价 42.18元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：出行恢复或不及预期；新店拓展或不及预期；行业竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 16.70 24.23 30.90 37.11 增长率 3.86% 45.05% 27.52% 20.11% 归属母公司净利润（百万元） 0.94 2.96 4.23 5.46 增长率 -35.03% 216.63% 42.59% 29.25% 每股收益 EPS（元） 0.36 1.14 1.63 2.10 净资产收益率 ROE 4.71% 13.31% 17.20% 20.02% PE 102 32 23 17 PB 4.80 4.28 3.88 3.50 数据来源：Wind，西南证券 -13%16%45%74%103%132%22/422/622/822/1022/1223/223/4同庆楼 沪深300 25089 同 庆楼（605108） 2022 年 年报及 2023 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 百年餐饮老字号，构筑多维竞争优势 百年餐饮老字号，业务多元化发展。同庆楼品牌创立于 1925 年，以“好吃、不贵、有面子”为经营理念，是中国商务部首批认定的中华老字号餐饮企业。公司以餐饮业务为核心，主要定位“大众聚餐+宴会服务”，并在餐饮业务基础上衍生出酒店及食品业务，三大核心业务共同驱动业绩增长。截至 2022 年底，公司已在安徽、江苏、北京等地拥有直营门店 84家。其中，同庆楼酒家 40 家，婚礼会馆 7 家，富茂酒店 2 家，新品牌门店 35 家（含同庆楼鲜肉大包店 20 家），是华东地区具有代表性的连锁餐饮企业。 图 1：公司发展历程 数据来源：公司官网，西南证券整理 股权结构集中稳定，员工持股激励充分。公司系私有民营企业，实际控制人为沈基水、吕月珍夫妻，通过直接和间接控股合计持有公司 61.69%的股份，股权结构高度集中。此外，两大员工持股平台同庆投资和盈沃投资分别持有 3.45%的股份，激励高管和大厨留任，保持核心员工稳定。 图 2：公司股权结构（截至 2022 年底）