业绩逆势增长，汽车业务将持续带动业绩成长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 05 月 12 日 证 券研究报告•2023 年 一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 21.79 元 景旺电子（603228） 电 子 目标价： 28.12 元（6 个月） 业绩逆势增长，汽车业务将持续带动业绩成长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.47 流通 A 股(亿股) 8.42 52 周内股价区间(元) 18.89-27.17 总市值(亿元) 184.62 总资产(亿元) 142.28 每股净资产(元) 8.39 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩总结：2023年一季度，公司实现收入 23.4亿元，同比下降 1.1%，实现归母净利润 2.1 亿元，同比增长 20.4%。  利润逆势增长，研发费用小幅上行。2023 年一季度：1）营收端，公司实现收入 23.4亿元，同比下降 1.1%。2）利润端，公司实现归母净利润 2.1亿元，同比增长 20.4%。公司 2023年一季度毛利率为 24.4%，同比提升 4.9pp；净利率为 9.1%，同比提升 1.5pp。3）费用端上，公司销售费用率为 1.6%，同比上升0.1PP；管理费用率为 4.4%，同比上升 0.2PP；研发费用率为 5.9%，同比上升1.2PP。  技术能持续突破，产品布局不断完善。公司持续加大产品研发力度，加速攻关高性能产品关键技术，目前已实现服务器高速板、低轨卫星空腔板、超算 PCB、新能源汽车充配电板、毫米波五代雷达/4D成像雷达等产品量产出货，并且新一代服务器平台、折叠屏穿轴软板、软板 mSAP、多层高阶软硬结合板等产品研发取得重大突破，公司技术实力得以进一步夯实。  汽车、服务器是未来下游领域核心增量来源。根据 Prismark 数据，2022年-2027年期间全球 PCB行业产值复合增速将达到 3.8%，2027年全球产值将达到 983.9亿美元，其中中国大陆 PCB 产值将达到 511.3亿美元。PCB 下游汽车智能化、自动驾驶、AI服务器等领域将加大对特殊高多层板（高频高速、高温、高压）、HDI 等产品需求，公司未来有望持续受益于中长期汽车与服务器领域增长带动业绩成长。  盈利预测与投资建议。我们预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.48元、1.78元、2.09 元，对应动态 PE 分别为 15倍、12倍、10 倍，未来三年归母净利润复合增速有望达 18.5%。我们给予公司 2023 年 19 倍 PE，对应目标价 28.12 元，首次覆盖予以“买入”评级。  风险提示：汽车领域需求不及预期、客户流失等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10513.99 11657.15 13495.09 15829.84 增长率 10.30% 10.87% 15.77% 17.30% 归属母公司净利润（百万元） 1065.84 1253.40 1509.41 1773.64 增长率 13.96% 17.60% 20.43% 17.51% 每股收益 EPS（元） 1.26 1.48 1.78 2.09 净资产收益率 ROE 13.04% 14.19% 15.08% 15.59% PE 17.32 14.73 12.23 10.41 PB 2.29 2.12 1.87 1.64 数据来源：Wind，西南证券 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%22/0522/0722/0922/1123/0123/03沪深300景旺电子 景 旺电子（603228） 2023 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 公司概况：国内核心汽车 PCB 厂商 景旺电子创立于 1993 年，是全球领先的印制电路板及高端电子材料研发、生产和销售的国家高新技术企业，是国内少数产品类型覆盖刚性电路板、柔性线路板和金属基电路板的厂商。公司秉持“以人为本，制造精品，拓展企业，回报社会”的经营理念，企业核心竞争力得到了快速提升，生产、研发规模迅速扩展，实现了跨区域企业资源整合，通过不断优化卓越的管理体系，建立了集团化的产业发展规模，树立了稳健的国际化品牌形象，已成为行业最具成长性的高新技术企业。 股权结构集中，实际控制人为刘绍柏、黄小芬夫妇。公司第一大股东为深圳市景鸿永泰投资控股有限公司，持有公司 34.67%的股份，其实际控制人为黄小芬；公司另外的第一大股东为智创投资有限公司，亦持有公司 34.67%的股份。 图 1：公司股权结构 数据来源：公司公告，西南证券整理，截至 2023/03/31 公 司业务包括：印制电路板、其他业务。 从营收结构来看，2022 年公司营业总收入为 105.1 亿元，同比增长 10.3%;具体来看，印制电路板达 100.9 亿元，同比增长 9.7%，占公司营业收入比重为 96.0%，贡献公司主要营收；其他业务实现营业收入 4.2 亿元，同比增长 24.6%，占公司营业收入比重为 4.0%。 从毛利结构来看，从毛利结构来看，2022 年公司毛利率为 22.3%，实现毛利 23.5 亿元，同比增长 5.4%。主要业务中，印制电路板毛利率为 19.2%,同比下降 1.5PP,实现毛利 19.4亿元,同比增长 1.8%,毛利占比为 82.6%；其他业务毛利率为 97.1%,同比提升 1.1PP,实现毛利 4.1 亿元，同比增长 26.7%,毛利占比为 17.4%。 图 2：公司 2022 年营业收入结构 图 3：公司 2022 年业务毛利占比 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 96.0%4.0%印制电路板其他业务82.6%17.4%印制电路板其他业务 景 旺电子（603228） 2023 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 近五年营收与净利润保持高速增长，一季度业绩逆势上行。2018-2022 年，公司营业收入由 49.9 亿元增至 105.1 亿元，期间四年复合增速达 20.5%。其中 2022 年公司营业收入达105.1 亿元，同比增长 10.3%。从利润端来看，2022 年公司归母净利润为 10.7 亿元，同比增长 14.0%。2023 年一季度，公司营收达 23.4 亿元，同比下降 1.1%，归母净利润为 2.1亿元，同比增长 20.4%。 图 4：公司 2018-2023Q1 年营业收入 图 5：公司 2018-2023Q1 年归母净利润 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，