2025年年报点评：成本优势持续强化，屠宰业务首次盈利，海外布局加速

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 08 日 证 券研究报告•2025 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 43.45 元 牧原股份（002714） 农 林牧渔 目标价： 55.92 元 成本优势持续强化，屠宰业务首次盈利，海外布局加速 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 分析师：赵磐 执业证号：S1250525070003 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 57.73 流通 A 股(亿股) 38.00 52 周内股价区间(元) 38.4-58.77 总市值(亿元) 2,508.37 总资产(亿元) 1,717.41 每股净资产(元) 14.04 相 关研究 [Table_Report] 1. 牧原股份（002714）：降本增效持续推进，屠宰业务进入新阶段 (2025-11-02) [Table_Summary]  业绩总结：牧原股份发布 2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入 1441.45亿元，同比增长 4.49%。实现归属于上市公司股东的净利润 154.87亿元，同比下降 13.39%，主要原因为生猪市场价格下降。  点评：生猪养殖成本优势持续强化，助力公司穿越周期。公司 2025年营收由于出栏规模增长而增长，但由于 2025年总体养殖景气较低，盈利同比下降。公司生猪养殖完全成本呈现逐季下降态势，全年平均成本降至 12元/公斤左右，同比降幅达 2 元/公斤。在低景气年份保持了较好盈利。  核心主业成本优势持续强化，盈利能力凸显。公司 2025 年全年销售商品猪7798.1 万头，同比增长 19.10%。通过深化生猪健康管理与生产管理，公司生猪养殖完全成本呈现逐季下降态势，全年平均成本降至 12元/公斤左右，同比降幅达 2 元/公斤。这主要得益于公司在疫病防控、营养配方、种猪育种、智能化与信息化等方面的持续投入和管理优化。2026 年 1-2月，公司生猪全程成活率在83%-84%，断奶到上市成活率在 89%以上，PSY 在 28左右，肥猪日增重在 860g左右，全程料肉比在 2.7 左右。公司预计 2026 年全年平均成本目标为 11.5 元/公斤以下。  屠宰肉食业务首次实现年度盈利，协同效应显现。2025年公司屠宰生猪 2866.3万头，同比增长 128.9%，产能利用率达 98.8%。2025 年公司屠宰肉食板块成功实现了自成立以来的首次年度盈利，标志着业务跨越初创期，步入发展新阶段。公司积极拓展销售渠道，持续构建全国猪肉销售网络，截至 2025年末，已在全国 20个省级行政区设立超过 70个销售分支。2026年公司屠宰量预计将保持增长态势，盈利能力有望进一步增强。  海外布局加速。2025年，公司在深耕国内业务的同时，积极关注并开拓海外市场。公司已与越南 BAF 公司达成战略合作，将在越南合资建设楼房猪场，标志着海外布局进入项目落地阶段。公司在香港上市募集资金的 60%将用于海外业务的拓展，后续会根据业务发展情况充分利用，让资本赋能产业发展。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 1.08元、4.66元、4.94元，对应动态 PE 分别为 40/9/9倍；给予 2027 年 12倍估值，对应目标价 55.92元，维持“买入”评级。  风险提示：产能扩张不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 144,145 132,794 151,141 159,437 增长率 4.49% -7.87% 13.82% 5.49% 归属母公司净利润（百万元） 15,487 6,228 26,907 28,542 增长率 -13.39% -59.79% 332.04% 6.08% 每股收益 EPS（元） 2.88 1.08 4.66 4.94 净资产收益率 ROE 19.93% 7.67% 28.26% 25.93% PE 17.56 40.28 9.32 8.79 PB 3.56 3.09 2.63 2.28 数据来源：Wind，西南证券 -1%10%21%32%43%54%25/425/625/825/1025/1226/226/4牧原股份 沪深300 牧 原股份（002714） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）生猪养殖业务：销量方面，公司生猪产能高质量发展，我们预计公司 2026-2028 年的生猪出栏量增速分别为 0%、0%、5%；猪价筑底反转，预计 2026-2028 年公司生猪销售均 价 增 速 为 -9%/14%/0% ； 预 计 2026-2028 年 公 司 生 猪 板 块 对 应 毛 利 率 水 平 分 别 为11%/25%/25%。 2）屠宰肉食业务：公司产能利用率已完成爬坡，预计 2026-2028 年生猪屠宰量增速分别为 0%、0%、5%；猪价筑底反转，预计 2026-2028 年公司猪肉销售均价增速为-9%/9%/5%；预计 2026-2028 年屠宰业务毛利率分别为 3%/3%/3%。 3）其他业务随公司发展正常发展。 基于以上假设，预计公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率（百万元） 业 务 情 况 2025A 2026E 2027E 2028E 生猪 收入 140,207.18 127,588.53 145,450.93 152,723.47 YOY 2.92% -9.00% 14% 5% 成本 115,970.79 113554 109088 114543 毛利率 17.29% 11.00% 25.00% 25.00% 屠宰、肉食产品 收入 45,227.65 41,157.16 44,861.31 49,347.44 YOY 86.32% -9.00% 9% 10% 成本 44,018.28 39922 43515 47867 毛利率 2.67% 3.00% 3.00% 3.00% 内部抵销 收入 -45,778.58 -41,200.72 -45,320.79 -49,852.87 YOY 87.34% -10.00% 10% 10% 成本 -45,867.42 -41200.72 -45320.79 -49852.87 毛利率 -0.19% 0.00% 0.00% 0.00% 饲料原料 收入 3,341.83 4,010.20 4,812.24 5,774.68 YOY 133.32% 20.00% 20