投资策略·固定收益2023年第五期：资金观察，货币瞭望，资金面较为宽松，5月利率预计季节性下行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年5月17日资金观察，货币瞭望资金面较为宽松，5月利率预计季节性下行证券分析师：董德志 021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001投资策略 · 固定收益2023年第五期证券分析师：李智能 0755-22940456lizn@guosen.com.cn S0980516060001联系人：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cn证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要Ø海外货币市场指标跟踪：美联储加息符合预期，短期美债利率窄幅震荡；Ø国内货币市场指标跟踪——价：度过季末后，4月银行间和交易所回购利率均值多数下行。 R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-7BP、-45BP、-21BP和-36BP，多数期限品种短期债券收益率下行；Ø国内货币市场指标跟踪——量：4月交易所隔夜成交量和占比均下降；银行间待购回债券余额同比月均值较3月回落；预估4月和5月超额存款准备金率分别为0.9%和0.8%；Ø5月资金瞭望：货币政策继续发力，5月市场利率预计季节性下行；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l 海外关键性货币市场指标变化跟踪l 国内关键性货币市场指标变化跟踪ü 价指标一览：度过季末后流动性宽松，4月银行间回购利率均值多数下行ü 量指标一览：4月公开市场净回笼，财政存款大幅增加，超额存款准备金率较上月降低l 资金瞭望ü 五渠道预判：5月存款季节性增加，公开市场预计小幅净回笼ü 主要结论：货币政策继续发力，5月市场利率预计季节性下行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l 海外关键性货币市场指标变化跟踪l 国内关键性货币市场指标变化跟踪ü 价指标一览：度过季末后流动性宽松，4月银行间回购利率均值多数下行ü 量指标一览：4月公开市场净回笼，财政存款大幅增加，超额存款准备金率较上月降低l 资金瞭望ü 五渠道预判：5月存款季节性增加，公开市场预计小幅净回笼ü 主要结论：货币政策继续发力，5月市场利率预计季节性下行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——海外关键性货币市场指标图1：美国关键货币市场指标资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表1：欧美日基准利率（单位：%）地区基准利率执行日期日本:政策目标利率(基础货币)-0.12016-02-16欧元区:基准利率(主要再融资利率)3.752023-05-10美国:联邦基金目标利率区间5-5.252023-05-04资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理Ø 美联储加息符合预期，短期美债利率窄幅震荡ü 4月中旬以来，美国银行业风险进一步蔓延使得市场预期美联储加息临近尾声；美联储5月加息25bp，并进一步弱化“政策紧缩”的措辞；美联储加息的幅度以及政策指引上与市场预期基本一致，带动短期美债在【5.1%，5.3%】的区间内窄幅震荡；ü 4月中旬以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l 海外关键性货币市场指标变化跟踪l 国内关键性货币市场指标变化跟踪ü 价指标一览：度过季末后流动性宽松，4月银行间回购利率均值多数下行ü 量指标一览：4月公开市场净回笼，财政存款大幅增加，超额存款准备金率较上月降低l 资金瞭望ü 五渠道预判：5月存款季节性增加，公开市场预计小幅净回笼ü 主要结论：货币政策继续发力，5月市场利率预计季节性下行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4月资金行情回顾Ø 度过季末后，4月银行间和交易所回购利率均值多数下行ü 4月银行间和交易所回购利率均值多数下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-7BP、-45BP、-21BP和-36BP至1.71%、2.26%、2.30%和2.37%。ü 短期债券收益率方面，多数期限品种收益率下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变化-8BP、-6BP、-7BP、-6BP、-6BP、-7BP和-7BP。表3：4月各品种债券收益率变动（单位：BP）3M1Y差值（1Y-3M）国债-11 -8 3 国开债-2 -6 -4 短融AAA-10 -7 2 短融AA-8 -6 2 短融AA--8 -6 2 同业存单AAA-5 -7 -2 同业存单AA+-5 -7 -2 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表2：4月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）银行间交易所7天逆回购1年MLF1天-7 -45 　　7天-21 -36 0 　1年　　　0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——银行间R系列Ø 4月银行间货币市场利率均值多数下行，波动性有所减小：ü 4月R001和R007月均值为1.71%和2.30%，较3月分别变化了-7BP和-21BP；ü 4月银行间利率波动区间均有所缩小，R001波动区间为【1.04%，2.31%】， R007波动区间【2.13%，2.60%】；ü 4月MLF利率不变，货币市场加权利率先下后上，围绕着政策利率波动；图2：货币市场资金利率走势 图3：市场利率和政策利率走势  资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——银行间DR系列Ø 4月DR001均值和DR007均值下行：ü 4月DR001和DR007月均值1.59%和2.06%，较3月分别变化了-3BP和2BP； ü 4月R利差均值下降，DR利差均值多数下降：1天和7天利差均值分别较上月变化了-4BP和-22BP；图4：DR001和DR007走势 图5：R和DR利差走势  资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理0.00.51.01.52.02.53.03.54.02019-12020-12021-12022-12023-1单位：%DR001和DR007走势DR001DR007-300-200-10001002003004002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05单位：BPR和DR利差走势R001-DR001R007-DR007请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——交易所回购利率Ø 4月交易所回购利率下行：ü 4月GC001和GC007月均值为2.26%和2.37%，较3月分别变化-45BP和-36BP；ü 4月银行间利率和交易所利率之差较3月下降：1天和7天利差均值分别变化-38BP