云计算行业前瞻研究全球SaaS云计算产业系列报告65：从甲骨文看全球基础软件产业的变迁

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 30 页起的免责条款和声明 从甲骨文看全球基础软件产业的变迁 前瞻研究全球 SaaS 云计算产业系列报告 65｜2023.5.16 中信证券研究部 核心观点 陈俊云 前瞻研究首席 分析师 S1010517080001 刘锐 前瞻研究分析师 S1010522110001 许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 作为世界上最大的企业软件公司之一，Oracle 经历了 C/S 时代先发布局关系数据库产品并快速抢占市场份额、互联网时代产品生态高速扩张加固龙头地位、云计算时代错失行业发展趋势导致增速放缓与市场份额下降的三个阶段。回顾数据库行业的发展趋势与 Oracle 自身的发展历程，我们不难发现基础软件的发展总是跟随 IT 产业的变迁，大的产业节点一般意味着大的格局调整。因此，在企业云化持续推进的趋势下，云化基础软件板块具备中长期增长的高确定性。而短期来看，根据目前已披露 CY23Q1 财报的基础软件公司业绩表现及相关表述，我们认为企业 IT 开支优化已经基本企稳，基础软件公司业绩预期已经修复到位且存在上调空间。当下的美股市场，预期企稳、估值低位以及后续大概率的货币政策转向均将为基础软件板块的上涨提供强劲支撑，我们看好美股基础软件板块后续的弹性，建议重点关注：微软、Snowflake、Palo Alto、Datadog、CrowdStrike、Confluent、MongoDB 等。 ▍报告缘起：Oracle 是世界上最大的企业软件公司之一，向全球范围内 175 个国家和地区提供数据库、中间件和应用软件及相关的支持服务，其最主要的经营业务为数据库和 ERP 系统。1986 年，Oracle 以每股 15 美元的价格公开上市，历经多年的产品更新迭代，凭借先发优势和优异的技术性能，公司在数据库市场占据了较大的市场份额。近年来，由于错失云计算转型良机，公司市场份额显著下降，但其多年的龙头地位和大量的存量客户基础依然为其收入提供了稳健的支撑。我们认为，复盘 Oracle 数据库产品在各个历史时代下的战略选择、产品定义和市场表现，能够对全球基础软件板块的技术变革、格局演进和投资机会形成更为深刻的了解。我们亦看好云计算背景下，顺应时代趋势的云化基础软件厂商的中长期成长性和投资价值。 ▍Oracle 发展历程复盘：C/S 时代先发布局数据库产品，互联网时代持续扩张，云计算时代转型艰难、市场份额下降。回顾数据库行业的发展趋势与公司自身的历史进程，可以将 Oracle 的发展分为三个大阶段：1）1984 年-1997 年 C/S时代：Oracle 先发布局关系型数据库产品，凭借先发优势、领先的技术实力与SQL 语言的标准定义快速抢占市场份额。2）1998 年-2010 年互联网时代：顺应发展趋势赋予产品更多互联网特性，并通过大肆并购拓展产品线，进军企业管理软件市场，其数据库行业的地位和话语权也得到了进一步增强。3）2011 年至今云计算时代：错失云计算发展良机，艰难转型，虽然已补足 IaaS、PaaS、SaaS 产品体系，但与微软、亚马逊等竞争对手相比明显滞后，市场份额显著下降。 ▍Oracle 当下面临的危与机：过去一年 Oracle 超额收益显著，但未来股价进一步上涨依赖于业绩持续兑现。Oracle 在过去一年相较于标普、纳斯达克指数和追踪软件板块的 IGV 指数，均实现了显著的超额收益，我们认为主要由于：1）IaaS/PaaS 业务的重新加速增长使得市场对公司云业务的态度有所改观；2）数据库高粘性的客户基础和稳定的收入贡献使得公司在不确定性的宏观环境下避险属性突出。但站在当下时点来看，云业务能否维持持续较高的增速仍有待验证，公司需要进一步挖掘存量客群的云化潜力，通过性价比优势成为多云策略下的额外选择；公司仍需要进一步优化成本，使得因收购 Cerner 拖累的利润率水平在FY26 重回 45%以上。此外，企业云成本优化接近尾声以及宏观利率环境的变化有望使得今年市场的主基调由避险资产转向弹性资产，这在资金配置层面可能也会对 Oracle 产生一定的不利影响，股价的进一步上涨需要业绩持续兑现的支持。 ▍中期持续看好云基础软件板块：云化基础软件板块增长确定性显著，持续看好美股基础软件板块后续弹性。根据 IDC 的数据统计，在全球数据管理、信息安 前瞻研究全球 SaaS 云计算产业系列报告 65｜2023.5.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 全、性能监控等多个基础软件细分市场，云原生产品均成为驱动市场增长的核心动能，而传统本地部署产品的增长则几近停滞。从市场份额来看，持续获得份额的厂商均为云产品供应商，而传统厂商则持续丢失份额。在企业云化仍在持续推进的趋势下，云化基础软件板块具备增长的高确定性。考虑到目前偏弱环境下的保守态度、云厂商 3-4 个季度的收入下行周期以及下半年的经济复苏预期，我们认为基础软件板块 derisk 已经较为充分。结合目前已披露 CY23Q1 财报的基础软件公司业绩表现及相关表述，我们认为预期企稳、估值低位以及后续大概率的货币政策转向将为基础软件板块的上涨提供强劲支撑，我们看好美股基础软件板块后续的弹性。 ▍风险因素：欧美高通胀持续风险；持续高通胀导致美联储流动性收紧超预期风险；加息过快、过猛导致欧美经济陷入衰退风险；欧洲、北美反垄断及数据监管政策持续趋严的风险；中期个人用户消费不足、企业 IT 支出下滑超预期风险；国际贸易冲突持续加剧风险等。 ▍投资策略：回顾数据库行业的发展趋势与 Oracle 自身的发展历程，我们不难发现基础软件的发展总是跟随 IT 产业的变迁，大的产业节点一般意味着大的格局调整。因此，企业云化仍在持续推进的趋势下，云化基础软件板块具备中长期增长的高确定性。而短期来看，根据目前已披露 CY23Q1 财报的基础软件公司业绩表现及相关表述，我们认为企业 IT 开支优化已经基本企稳，基础软件公司业绩预期已经修复到位且存在上调空间。当下的美股市场，预期企稳、估值低位以及后续大概率的货币政策转向均将为基础软件板块的上涨提供强劲支撑，我们看好美股基础软件板块后续的弹性，建议重点关注：微软、Snowflake、Palo Alto、Datadog、Crowdstrike、Confluent、MongoDB 等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 公司 代码 市值 （亿美元） 估值方法 估值（自然年） 2022A 2023E 2024E 2025E 微软 MSFT.O 22,973.4 P/FCF 35.3 38.8 32.3 27.1 Snowflake SNOW.N 544.1 P/S 26.3 18.9 13.8 10.4 Datadog DDOG.O 280.8 P/FCF 79.4 68.1 51.5 28.4 Confluent CFLT.O 67.6 P/S 11.5 8.9 6.9 5.5 MongoDB MDB.O 184.6 P/S 14.4 12.2 10.1 8.0 Palo Alto PANW.O 603.1 P/FCF 33.7 23.8 19