轻工行业2018中报总结：景气波动格局分化，龙头求索引领破局

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 29 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 纸与林木产品行业 2018-9-1 轻工行业 2018 中报总结：景气波动格局分化，龙头求索引领破局 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 轻工行业 2018 年中报总结：景气现波动，龙头显韧性中报业绩增长虽有所波动，但集中度提升趋势未改变，股价大幅调整后，部分细分领域龙头的估值性价比凸显。上半年，SW 轻工板块营业收入/归母净利润同比增长 21.89%/14.56%，其中营收端延续过去三年的趋势，显著优于全体 A股板块 10.99%的增速水平，而净利润增速则有所放缓至 14.56%，略快于 A 股板块 13.74%的增速，仍维持集中度持续提升的大趋势，但一定程度上反映了行业竞争加剧的现状。板块估值溢价已不断消化收敛，部分龙头性价比开始显现。 定制家居：上半年增长承压，后续企业间或分化受市场环境影响，H1 营收增速均不同程度放缓，其中行业龙头大多降至20%~30%的区间。今年以来终端疲软的趋势到二季度才在报表端开始显现，整体客流下滑且获客渠道分散化（精装、整装等）的局面或成为家居行业的新常态。盈利普遍优于营收，不过考虑到行业竞争持续升温，各家以提升市占率为首要目的，厂商净利润率未来走向存不确定性。行业进入比拼内功时代。 成品家居：内销趋势尚可，迎对外销格局变化受益于良好的竞争格局以及内外销共振，软体及成品家居龙头营收显韧性，其中不乏成长路径清晰的细分龙头维持 30%+的营收增速，相较于定制表现更好的原因在于外销拉动或自身改善等因素，不过单二季度仍体现地产周期的压力。盈利方面，受人民币贬值影响，外销业务承压，内销较为稳定。 造纸：盈利分化资源禀赋为王，后续关注龙头份额提升纸价上行叠加产能投放推动上市纸企营收高增，其中，太阳纸业和山鹰纸业分别受益于新产能投放和并表贡献，营收同增 20.43%/60.21%，优于行业水平。纸价方面，除了白卡纸因竞争加剧纸价同比下跌 1.23%外，箱板/瓦楞/铜版/双胶纸价同比上涨 15.18%/9.53%/12.35%/15.66%。吨纸盈利方面，除白卡纸外，基本处于去年下半年的高位水平，因而同比提升较为明显，推动业绩持续高增。 包装：关注收入增长和份额提升，龙头加速破上半年，纸包装龙头在营收增长势头良好，单 Q2 更是呈现环比提速态势。对比纸包装行业低个位数的整体增速水平，龙头加速提升份额的趋势愈加明显。在原料价格上涨的背景下，由于产业链溢价能力不强，盈利能力承压为常态。 [Table_Author]分析师 鄢鹏 （8621）61118723 yanpeng1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517110003 分析师 蔡方羿 （8621）61118723 caify@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490516060001 联系人 徐皓亮 （8621）61118723 xuhl2@cjsc.com.cn 联系人 米雁翔 （8621）61118723 miyx@cjsc.com.cn [Table_Company][Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月）-40%-32%-24%-16%-8%0%8%2017/92017/122018/32018/6纸与林木产品资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《造纸渐近旺季，提价函如期发布》2018-8-25 《析海外鉴中国，新型烟草破局可期》2018-8-24 《从品牌力角度看中顺洁柔崛起》2018-8-18 风险提示： 1. 国内经济处于下行周期； 2.中美贸易摩擦升级。2339股票报告网整理http://www.nxny.com 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 29 行业研究┃深度报告 目录 轻工行业 2018 年中报总结 ........................................................................................................... 5 定制家居：上半年增长承压，后续企业间或分化 .................................................................................................... 7 成品家居：内销趋势尚可，外销格局动荡 ............................................................................................................. 13 造纸：盈利分化资源禀赋为王，后续关注龙头份额提升 ....................................................................................... 16 包装：关注收入增长和份额提升，龙头加速破局 .................................................................................................. 21 其他轻工消费：品牌的力量，稳健的成长 ............................................................................................................. 25 行业可能面临的风险 ................................................................................................................... 27 投资策略 ..................................................................................................................................... 28 图表目录 图 1：轻工板块与全行业近几年营业收入增速情况（整体法） ..................................................................................... 5 图 2：轻工板块与全行业近几年归母净利润增速情况（整体法） ................................................................................. 5 图 3：轻工板块盈利能力提升且持续优于全行业（ROA，整体法） ............................................................................. 5 图 4：轻工板块近年来估值不断消化，配