涂料行业深度研究：千亿美金市场，国内企业逐步突围

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2018年09月17日 基础化工 增持（维持） 石油化工 增持（维持） 刘曦 执业证书编号：S0570515030003 研究员 025-83387130 liuxi@htsc.com 鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002 研究员 021-28972085 baorongfu@htsc.com 赵蓬 执业证书编号：S0570518040001 研究员 0755-82493836 zhao.peng@htsc.com 庄汀洲 010-56793939 联系人 zhuangtingzhou@htsc.com 1《石油化工/基础化工: 行业周报（第三十七周）》2018.09 2《恒力股份(600346,增持): 拟建 PTA 及工业丝项目，产业链持续布局》2018.09 3《石油化工/基础化工: 行业周报（第三十六周）》2018.09 资料来源：Wind 千亿美金市场，国内企业逐步突围 涂料行业深度报告 国内部分企业在细分领域初具规模和影响力 近年国内涂料上市公司数量增多，产业和资本融合加速。目前部分专注于细分领域的涂料企业，如东方雨虹（防水涂料）和三棵树（墙面涂料）等，通过不断拓展环保和高性能产品以及产品和服务一体化的模式，逐渐建立规模和品牌影响力。另一方面，以万华化学为代表的国内化工龙头，通过切入产业链上游环节（如树脂），逐步向终端延伸，未来有望成为国内涂料行业重要的新生力量；此外，强力新材（UV-LED 光固化树脂）、坤彩科技（珠光颜料）等公司也是细分功能材料领域具备特色的企业。 千亿美金广阔市场 涂料广泛用于建筑、交通、家居等行业，2017 年全球产量 7144 万吨，产值约 1929 亿美元，国内产量 2036 万吨，产值约 640 亿美元。预计未来3-5 年国内涂料市场将保持 7%的总体增速，2020 年市场规模有望达 2500万吨。全球重要企业 PPG、宣伟等收入超百亿美元，利润超过 10 亿美元。 环保型涂料发展前景良好，部分功能性涂料进口替代空间广阔 环保型涂料包括水性涂料、粉末涂料、无溶剂涂料、光固化涂料等，目前国内溶剂型涂料占比达 52%，我们认为环保型涂料份额提升空间较大；分领域来看，建筑涂料 80%左右已使用水性乳胶漆，木器和建材领域对涂料功能性要求较高，仍以溶剂型产品为主，具备增长潜力。同时，防腐涂料、汽车涂料等部分高端领域 80%被国外企业占据，进口替代空间广阔。 产业链部分重要原材料依赖进口 2016 年以来上游原材料价格普遍上涨，涂料行业盈利水平随之下降。主要原材料中，丙烯酸树脂（水性涂料原料）和环氧树脂进口量较大，颜填料市场以结构调整为主，部分功能性产品（如光固化树脂、珠光填料）增长较快，部分助剂（包括乳化剂、流变助剂、消泡剂、分散剂、润滑剂和耐磨剂等）仍依赖外企供应。 外资企业主导，产品和渠道是竞争核心 涂料具备一定消费品属性，行业集中度偏低，2017 年全球 CR4 占比低于30%，CR8 占比低于 40%；同年国内涂料规模以上企业 2057 家，CR4 约11.4%，CR8 约 15%，CR100 不足 40%，分散程度更高；2017 年中资企业收入占比达到 71.6%，但产销前十的企业以外资或外企为主，销售额前十名的本土企业仅东方雨虹和嘉宝莉 2 家。结合巨头 PPG、宣伟和立邦的成长路径，我们认为产品和渠道（销售与服务）是行业主要竞争因素，同时，适时并购也为龙头企业提供了跨越式发展的良机。 风险提示：原材料价格波动风险，下游需求不达预期风险，新品及销售渠道推广不达预期风险。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 600309.SH 万华化学 39.88 增持 4.07 4.84 5.43 6.04 9.8 8.2 7.3 6.6 300429.SZ 强力新材 25.05 增持 0.47 0.66 0.86 1.03 53.3 38.0 29.1 24.3 603737.SH 三棵树 41.45 增持 1.32 1.97 3.05 4.28 31.4 21.0 13.6 9.7 002271.SZ 东方雨虹 13.93 增持 0.83 1.12 1.50 1.95 16.8 12.4 9.3 7.1 资料来源：华泰证券研究所 (28)(17)(5)71817/0917/1118/0118/0318/0518/07(%)基础化工石油化工沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2018 年 09 月 17 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 千亿美金广阔市场 ............................................................................................................. 5 涂料产业链简介 ......................................................................................................... 5 行业整体需求预计稳步增长 ....................................................................................... 6 环保型涂料发展前景良好 .......................................................................................... 9 环保型涂料占比不足五成 ................................................................................... 9 建筑涂料水性化率达 80% ................................................................................ 10 木器涂料仅 5%实现替代 .................................................................................. 10 部分功能性涂料进口替代空间广阔 .......................................................................... 11 防腐涂料高端产品国产化率低 ......................................................................... 11 汽车原厂漆电泳技术壁垒高，修补漆水