经济数据点评：内需普遍走弱，亟待以货币促基建补消费

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 05 月 16 日宏观类●证券研究报告内需普遍走弱，亟待以货币促基建补消费事件点评经济数据点评（2023.4）投资要点 零售走弱结构分化加剧，可选商品消费大幅走弱，大众服务消费连续复苏。4 月社会消费品零售总额在极低基数背景下仅有18.4%的同比增幅，环比较3月明显走弱，低于我们预期。餐饮强劲，疫情防控决定性胜利后，大众服务消费稳健复苏。总商品零售和限额以上商品两年平均增速分别下行 1.0、3.0 个百分点，后者主要类别中，食品等必需品扣除价格涨幅后两年平均下行幅度较小，而汽车（-2.8%）、除汽车石油制品外的其他可选品（-1.4%）两年平均增速分别下行达 4.4、2.5 个百分点，地产底部周期、居民财富效应预期偏弱仍持续对可选商品消费形成抑制。 基建投资稳定高增，地产环比再度趋冷，投资基数下修。4 月固定资产投资累计同比 4.7%，较上月下滑 0.4 个百分点，测算单月同比 3.6%，较上月下滑 1.1 个百分点，稍低于我们预期。三大类投资中，唯有广义基建投资保持了稳定的强劲输出，测算单月同比 11.6%，处于去年下半年以来的高增速中枢。房地产开发投资在基期大幅走弱的背景下单月跌幅仍扩大 1.4 个百分点至-7.3%，一季度地产积压需求集中释放后再度转冷。制造业投资同比单月下行 0.9 个百分点至 4.8%，扣除 PPI 负区间程度加深之后，趋势小幅降温但整体尚可。继 3 月后，本月是 2021 年以来第二次下修固定投资的基期规模，且下修幅度更为显著。 地产积压需求集中释放后迅速转冷，开发商预期仍然谨慎。4 月商品房销售面积累计同比跌幅仅小幅改善 1.4 个百分点至-0.4%，而基数下滑达 7.1 个百分点，凸显地产积压需求因疫情大幅缓和而集中释放之后，4 月至今迅速转冷，不可持续。商品房销售面积（-21.2%）、金额（-18.5%）两年平均增速也分别较 3 月大幅下滑。房地产市场需求未现趋势拐点，开发商在购地和建造两方面的情绪也相当谨慎，4月新开工情况也仍然在底部区间，竣工尽管单月改善，但考虑到竣工大月往往是季末，在土地储备不多的情况下竣工改善的可持续性是存疑的。 工业生产再度减弱，消费和地产偏弱，制造业生产首当其冲。4 月工业增加值同比仅小幅上行 1.7 个百分点至 5.6%，而基数下滑达 7.9 个百分点，三大行业生产普遍降温，制造业下滑幅度最大。从两年平均增速来看，制造业下行 3.5 个百分点至0.8%，采矿业、公用事业分别下行 1.8 个百分点，回落幅度明显较小。国内消费需求、地产投资需求直接相关的制造业领域 4 月生产普遍趋弱，加之去年下半年工业库存走高，二季度工业生产恢复难度仍然不小。 疫情缓和带动的需求恢复已经一次性释放完毕，地产周期底部对财富效应和商品消费的拖累进一步显现，内需普遍走弱的背景下，亟待以一定力度的货币中性偏松操作促进基建投资稳增长、增就业效果显现，再叠加地产需求见底后的逐步恢复、以及股市和理财产品收益向好，在此基础上可能才能见到后置的商品消费需求的普遍改善。一季度《货币政策执行报告》已经突出强调了下阶段货币政策支持实体经济需求恢复的必要性，详细分析可参考《节奏平稳，提升支持实体的可持续性——23Q1<货币政策执行报告>解读》。维持全年降准 100BP（每季度 25BP）、下半年 1Y LPR 和 MLF 利率下调 20-30BP，5Y LPR 下调 10-15BP 的预测不变。 风险提示：稳增长政策力度不及预期。分析师张仲杰SAC 执业证书编号：S0910515050001zhangzhongjie@huajinsc.cn相关报告23Q1《货币政策执行报告》解读-节奏平稳，提升支持实体的可持续性 2023.5.15消费内需深度报告·暨双循环周报（第 9 期）-再论“超额存款”：消费、买房还是投资？2023.5.14金融数据速评（2023.4）-地产再冷，凸显基建 2023.5.11中国 CPI、PPI、美国 CPI 点评（2023.4）-中美通胀背离扩大的三点启示 2023.5.11进出口数据点评（2023.4）-越过山丘，谁更脆弱？ 2023.5.9 事件点评http://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分一、零售走弱结构分化加剧，可选商品消费大幅走弱，大众服务消费连续复苏。4 月社会消费品零售总额在去年上海封控极低基数背景下仅有 18.4%的同比增幅，环比较 3月明显走弱，低于我们预期 4 个百分点，餐饮、必需品、可选品结构分化加剧。表现最好的是代表大众服务消费的餐饮，同比、两年平均增速分别连续上行 17.5、2.6 个百分点至 43.8%、5.4%，疫情防控决定性胜利后，大众服务消费持续稳健复苏。总商品零售和限额以上商品两年平均增速分别下行 1.0、3.0 个百分点，可选品占比更高的限额以上下滑幅度更大。限额以上商品内部品类中，食品等必需品扣除价格涨幅后两年平均下行幅度较小（不到 2 个百分点），而可选商品消费大幅下滑，以两年平均增速计，汽车（-2.8%）、除汽车石油制品外的其他可选品（-1.4%）分别下行 4.4、2.5 个百分点，地产底部周期、居民财富效应预期偏弱仍持续对可选商品消费需求形成抑制。图 1：社会消费品零售总额同比及贡献（%）资料来源：Wind，华金证券研究所注：2020-2021、2023 年 3-4 月为两年平均图 2：三个月平均 限额以上商品零售同比及贡献（%）资料来源：Wind，华金证券研究所注：2020-2021 年为两年平均二、基建投资稳定高增，地产环比再度趋冷，投资基数下修。4 月固定资产投资累计同比 4.7%，较上月下滑 0.4 个百分点，测算单月同比 3.6%，较上月下滑 1.1 个百分点，稍低于我们预期。三大类投资中，唯有广义基建投资保持了稳定的强劲输出， 事件点评http://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分测算单月同比 11.6%，较 3 月上行 0.8 个百分点，连续处于去年下半年以来的高增速中枢。房地产开发投资在基期大幅走弱的背景下单月跌幅仍扩大 1.4 个百分点至-7.3%，环比连续第二个月低于正常水平 4 个百分点左右，一季度地产积压需求集中释放后再度转冷，开发商购地和建造信心仍然谨慎。制造业投资同比单月下行 0.9 个百分点至 4.8%，扣除 PPI 负区间程度加深之后，趋势小幅降温但整体尚可。值得关注的是继 3 月之后，本月是 2021 年以来第二次下修固定投资的基期规模，且下修幅度较 3 月更为显著，显示去年上海封控期间经济表现或较当时的初步数据更弱。图 3：固定资产投资及三大累投资当月同比（%）资料来源：Wind，华金证券研究所注：2020-2021 年为两年平均三、地产积压需求集中释放后迅速转冷，开发商预期仍然谨慎。4 月商品房销售面积累计同比跌幅仅小幅改善 1.4 个百分点至-0.4%，而基数下滑达 7.1 个百分点，凸显在 2-3 月地产积压需求因疫情大幅缓和而集中释放之后，4 月至今迅速转冷