长安汽车(000625)践行“稳就是快”，品牌持续向上突破

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 季报点评|乘用车 证券研究报告 [Table_Title] 长安汽车（000625.SZ） 践行“稳就是快”，品牌持续向上突破 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司 22 年全年实现营收 1212.5 亿元，同比+15.3%；扣非前后归母净利润 78.0/44.6 亿元，同比分别+119.5/+169.8%。公司 22 年业绩表现亮眼主要是由于自主品牌销量增长叠加经营质量改善，带动公司自主板块盈利能力持续提高。23 年 Q1 实现营收 345.6 亿元，同比-0.1%；扣非前后归母净利润 69.7/14.8 亿元，同比分别+53.7/-34.8%；23 年Q1 扣非归母净利润下滑幅度较大，主要是由于并购深蓝汽车对费用端的影响较大，以及公司新渠道建设和终端加大促销力度所致。 ⚫ 公司毛利率表现亮眼，研发投入持续加大。公司 22 年全年毛利率、净利率分别为 20.5/6.4%，同比分别+3.9/+3.0pct。23 年 Q1 公司毛利率为 18.6%，同比+0.4pct。在 23 年 Q1 公司销量同比下滑和行业“价格战”的背景下，公司毛利率表现亮眼。 ⚫ 公司自主乘用车终端份额持续提升，产品结构优化拉动 ASP 向上。近年来在第三次创业计划推动下，公司多款主力产品更新换代，同时陆续推出 UNI 序列、独立新能源深蓝品牌、高端智能电动阿维塔品牌，产品向上趋势明显，终端市占率持续提升。长期来看，公司品牌向上与电气化转型战略有望推动市占率与销量持续改善。 ⚫ 盈利预测和投资建议：自主长期耕耘与积累下已经带来了公司业务增长逻辑的成功转型，叠加公司机制体制的逐步优化，向前展望将迎来一轮高质量的转型增长以及向上突破周期。我们预计公司 23-25 年 EPS分别为 1.07/0.96/1.16 元/股；剔除并购深蓝汽车的影响后（23 年 Q1公司确认其持有的深蓝汽车股权按公允价值重新计量所致的投资收益），我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 0.58/0.96/1.16 元/股，我们维持公司合理价值为 16.98 元/股的判断不变，维持 “买入”评级。 ⚫ 风险提示：销量不及预期；战略转型不及预期；消费者需求快速变化。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,051.4 1,212.5 1,481.4 1,750.8 2,047.4 增长率（%） 24.3 15.3 22.2 18.2 16.9 EBITDA（百万元） 60.2 118.8 88.7 122.0 148.5 归母净利润（百万元） 35.5 78.0 106.4 95.4 115.1 增长率（%） 6.9 119.5 36.4 -10.3 20.6 EPS（元/股） 0.47 0.79 1.07 0.96 1.16 市盈率（x） 32.63 15.66 11.27 12.56 10.41 ROE（%） 6.4 12.4 14.5 11.5 12.2 EV/EBITDA（x） -8.24 -4.23 -8.75 -6.91 -7.97 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 11.95 元 合理价值 16.98 元 前次评级 买入 报告日期 2023-05-15 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-38003686 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn 请注意，闫俊刚,张乐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 长安汽车（000625.SZ）:品牌向上筑牢盈利底座，转型构建全新壁垒 2022-11-11 [Table_Contacts] 联系人： 陈飞彤 021-38003726 gfchenfeitong@gf.com.cn -10%19%48%77%106%135%05/2207/2209/2211/2201/2303/23长安汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 长安汽车|季报点评 一、公司自主板块盈利能力持续提升 根据年报，22年全年公司实现营收1212.5亿元，同比+15.3%；扣非前后归母净利润78.0/44.6亿元，同比分别+119.5%/+169.8%。公司22年业绩表现亮眼主要是由于自主品牌销量增长叠加经营质量改善，带动公司自主板块盈利能力持续提高。 根据一季报，23年Q1营收345.6亿元，同比-0.1%；归母净利润69.7亿元，同比+53.7%；扣非后归母净利润14.8亿元，同比-34.8%。公司追加投资对原联营企业深蓝汽车科技有限公司形成非同一控制下的企业合并，23年Q1确认投资收益50.2亿元。23年Q1扣非归母净利润下滑幅度较大，主要是由于并购深蓝汽车对费用端的影响较大，以及公司新渠道建设和终端加大促销力度所致。 图1：公司年度营收、归母净利润（亿元）及同比增速 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 图2：公司单季度营收、归母净利润（亿元）及同比增速 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 -80%-30%20%70%120%170%(200)02004006008001,0001,2001,40020122013201420152016201720182019202020212022营业总收入/左轴归母净利润/左轴营收同比/右轴归母净利润同比/右轴-1500%-1000%-500%0%500%1000%1500%2000%(50)05010015020025030035040020Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1营业总收入/左轴归母净利润/左轴营收同比/右轴归母净利润同比/右轴 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 [Table_PageText] 长安汽车|季报点评 二、公司毛利率表现亮眼，研发投入持续加大 公司22年全年毛利率、净利率分别为20.5/6.4%，同比分别+3.9/+3.0pct。23年Q1公司毛利率为18.6%，