首次覆盖报告：一体两翼布局，新兴业务迎来发展期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 万丰奥威（002085.SZ）首次覆盖报告 一体两翼布局，新兴业务迎来发展期 2023 年 05 月 15 日 ➢ 投资逻辑：公司实现汽车轻量化+通航飞机双轮驱动。轻量化方面，铝合金轮毂卡位新能源，客户结构优化带来二次增长；镁瑞丁定位全球镁合金部件龙头，受益新能源与自主高端化趋势，国内市场持续开拓带来单车用镁量提升。万丰飞机为全球前三固定翼活塞式通航飞机制造商，短期受益于驾校培训市场，中长期受益于国内通航市场的放开。 ➢ 镁合金部件：受益新能源汽车发展，单车用镁量有望提升。公司旗下子公司镁瑞丁为全球镁合金部件龙头企业。镁瑞丁后续的成长动能主要来自于国内市场的客户开拓以及品类拓展带来的单车用镁量提升。客户开拓方面，镁瑞丁积极开拓国内新能源客户，并已经成为蔚来、比亚迪、小鹏等头部新能源汽车供应商。在产品开拓方面，镁瑞丁产品储备丰富，方向盘支架、仪表板支架等产品相继已经投入量产，同时储备了包括车身件、电驱壳体等前沿产品，为后续镁合金在车端的普及奠定基础。 ➢ 铝合金轮毂：卡位新能源，客户结构优化带来新增长动能。汽车轮毂属于竞争充分的行业，目前主要产能集中在国内，并形成了“一超多强”的竞争格局。公司为汽车铝合金轮毂领域的头部企业，具备年产 2200 万套产能。同时公司为新能源趋势下转型积极的轮毂厂商，当前已经完成客户结构的优化，成为奇瑞、比亚迪、长城、问界等主流厂商的核心供应商。我们认为，客户结构的调整将为公司轮毂业务提供新的增长动能。 ➢ 通航飞机：短期培训需求明确，中长期市场空间广阔。根据 GAMA 统计，2018 年全球通航飞机存量为 44.6 万架，而截至 2022 年中国仅有 3000 多驾，存在较大差距。当前无论是在政策支持还是基础设施建设方面，国内通航市场发展趋势向好，中长期市场空间广阔，短期培训市场需求旺盛。万丰飞机为全球前三的活塞式固定翼飞机制造商，具备研产销全产业链条核心竞争力。公司加快国内市场开拓，逐步引入 DA50 等重磅机型，有望保持稳定发展。 ➢ 投资建议：我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 203/236/273 亿元，实现归母净利润 9.9/12.2/14.8 亿元，当前市值对应 2023-2025 年 PE 分别为13/10/8 倍。公司轻量化业务卡位新能源，迎快速发展期；飞机业务受益于培训市场需求提升，稳定发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济增速放缓；汽车行业政策实施不及预期；新能源汽车市场竞争加剧；通航政策推进不及预期等风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 16382 20344 23637 27260 增长率（%） 31.7 24.2 16.2 15.3 归属母公司股东净利润（百万元） 809 991 1220 1482 增长率（%） 142.7 22.5 23.1 21.4 每股收益（元） 0.38 0.46 0.57 0.69 PE 15 13 10 8 PB 2.1 1.8 1.6 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 5 月 15 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 5.82 元 [Table_Author] 分析师 邵将 执业证书： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com 分析师 宋伟健 执业证书： S0100523040001 邮箱： songweijian@mszq.com 万丰奥威(002085)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 双擎驱动，协同发展 ................................................................................................................................................ 3 2 汽车轻量化业务：子龙头协同发展 ........................................................................................................................... 6 2.1 汽车轻量化多工艺协同发展 ............................................................................................................................................................. 6 2.2 镁瑞丁：全球镁合金压铸龙头 ......................................................................................................................................................... 7 2.3 铝合金轮毂：卡位新能源，客户结构改善 .................................................................................................................................. 11 3 通航飞机：稳健发展，打造通航独角兽 ................................................................................................................. 13 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 17 4.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 17 4.2 估值分析 ........................................................................................