产品创新系列专题之二十四：基于“经典投资十法”的价值型Smart_Beta策略研究

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 金融工程|专题报告 2018 年 9 月 21 日 证券研究报告 Tabl e_Title 基 于 “ 经 典 投 资 十 法 ” 的 价 值 型Smart Beta 策略研究 产品创新系列专题之二十四 Table_Summary 报告摘要：  格雷厄姆价值选股 本杰明·格雷厄姆（1894—1976）是华尔街的传奇人物，被称为“现代证券之父”。经典投资十法是其一生交易经验的最重要总结，是经历市场和众多学者验证而经久不衰的投资法则。鉴于经典投资十法条件清晰，易于量化编程实现。本文立足国内市场情况，回测发现经典投资十法在与沪深 300最大回撤相近的情况下，投资年化收益率是沪深 300 的 2.5 倍。显然，经典投资十法在我国当前市场仍然有效。  基于“经典投资十法”构建因子 基于经典投资十法对阈值条件选股改编为十个单因子，并且构造了三个复合因子（价值五法，安全五法，十法加总）。使用因子IC值分析和五组分档回测的方法探索因子的有效性。总的来看，价值相关因子的表现较好，尤其是E/P近两年分位数因子，而安全相关的因子表现相对一般，尤其是有形资产净值/总负债因子和过去三年净利润同比均值因子，其单调性和有效性不够明显。  Smart Beta 指数构建 结合第二章的研究，剔除两个表现不佳的因子，采用价值五法和价值安全八法均取得了不错的选股效果。多空对冲下，这三组因子策略均能获得超过 12%的年化收益率，且最大回测控制-10%以内，同时，Q1 相对基准超额收益也较为显著，年化超额 12.6%，年度超额收益也较为稳定。考虑到安全因子有效性较为一般，我们将其用于股票池剔除，以期筛选出有安全性的股票，然后再在具有安全边际的股票池内选择有价值的个股，通过这种方法改进后的价值+安全 Smart Beta 策略实现了 13.2%年化超额收益，最大回撤 11%，信息比率 1.34，年度换手 2.36 倍。  核心假设风险： 本文仅对国内及海外情况进行分析，不提供任何投资建议。 图 1 经典价值十法五档回测 图 2 改进后的价值+安全 Smart Beta 策略 Table_Aut hor 分析师： 严佳炜，S0260514110001 021-60750623 yanjiawei@gf.com.cn 分析师： 罗 军，S0260511010004 020-87579006 lj33@gf.com.cn 分析师： 安宁宁，S0260512020003 0755-23948352 ann@gf.com.cn Table_Report 相关研究： 产品创新专题报告系列之二十三：“低波动+”smartbeta 策略研究 2018-09-12 从不同宏观经济状态中看Smart Beta 策略有效性:量化资产配置研究之十一 2018-09-06 Table_Contacter 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 金融工程|专题报告 目录索引 一、格雷厄姆价值选股思路 . 5 1.1 格雷厄姆价值投资理念 ........................................................................................ 5 1.2 选股十大标准——经典投资十法 .......................................................................... 5 1.3 经典投资十法策略实现 ........................................................................................ 6 1.4 基于经典投资十法改进价值型 SMART BETA 策略 .................................................. 8 二、基于“经典投资十法”构建因子 11 2.1 基于经典投资十法构建因子选股策略 ................................................................. 11 2.2 测算方法 ............................................................................................................ 12 2.3 单因子测算结果 ................................................................................................. 13 2.4 多因子测算结果 ................................................................................................. 18 三、价值型 SMART BETA 指数构建 20 3.1 回测效果 ............................................................................................................ 21 3.2 改进后的价值+安全 SMART BETA 策略 ............................................................... 23 3.3 换手分析&最新持仓情况 .................................................................................... 25 四、总结 26 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 27 金融工程|专题报告 图表索引 图 1：多头净值与基准 ............................................................................................