中芯国际(688981)23Q1收入超指引上限，指引23Q2稼动率和收入均环比回升

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 05 月 12 日 增持（维持） 23Q1 收入超指引上限，指引 23Q2 稼动率和收入均环比回升 TMT 及中小盘/电子 当前股价：52.96 元 中芯国际发布 2023 一季报，23Q1 营收 14.6 亿美元，同比-20.6%/环比-9.8%；毛利率 20.8%，同比-20pcts/环比-11.2pcts。点评如下： ❑ 23Q1 营收超指引上限，产能利用率环比下滑。23Q1 营收 14.6 亿美元，同比-20.6%/环比-9.8%，超指引上限（此前预计 Q1 收入环比下滑 10-12%）；毛利率 20.8%，同比-20pcts/环比-11.2pcts，位于指引上限（19-21%）。23Q1 折合 8 寸产能为 73.2 万片/月，环比增加 1.8 万片/月；产能利用率为 68.1%，环比-11.4pcts，但 40 和 28nm 节点已恢复满载状态；折合 8 寸晶圆出货量为 125.2 万片，环比-20.5%；折合 8 寸晶圆 ASP 为 1074美元，环比+14.6%，ASP 环比上升主要系中芯国际没有采用降价策略，因此部分低端产品订单减少，产品结构有变化。 ❑ 23Q1 各地区收入均环比下滑，智能手机收入环比下滑较多。1）按地区来看：23Q1 中国地区收入 11.2 亿美元，环比-1.5%，占比 75.5%；美国区和欧亚区收入分别环比下滑 30.2%和 21%；2）按晶圆尺寸来看：23Q1 8 寸收入 3.8 亿美元，环比-28%；12 寸收入 9.7 亿美元，环比+2%；3）按下游来看：23Q1 智能手机收入 3.16 亿美元，环比-25%；物联网和消费电子分别收入 2.23 和 3.6 亿美元，均环比持平。 ❑ 指引 23Q2 产能利用率和收入环比均上升，全年收入预计同比下滑低十位数。1）23Q2 指引：预计产能利用率和出货量均环比上升，收入预计环比+5-7%。由于需求上升，部分低价订单回流，因此 23Q2 晶圆 ASP 受产品组合变动影响将环比下滑；毛利率预计为 19-21%。公司感受到中国客户信心回升，部分标准产品需求触底，高压驱动、摄像头芯片和专用存储器出现向好的变化；2）全年指引：考虑到 23H2 需求复苏幅度尚不明朗，因此维持全年指引，收入预计同比降幅为低十位数，毛利率为 20%左右。 ❑ 指引 2023 年 Capex 同比持平，中芯京城线预计 2023 下半年量产。23Q1资本支出为 12.6 亿美元，折旧为 6.3 亿美元，指引 2023 全年资本开支同比持平约为 64 亿美元，下半年设备交付会增多。目前中芯深圳进入量产，中芯京城预计 23H2 量产，中芯东方预计年底通线，中芯西青尚在建设中。 ❑ 投资建议。行业景气度仍处于低位，公司 23Q1 稼动率环比下滑较为明显，但长期依旧持续扩张成熟制程产能。根据公司 2022 全年及未来收入和毛利率指引，我们预计公司 2023/2024/2025 年营收为 440.7/506.8/582.8 亿元，预计归母净利润为 57.2/67.5/87.2 亿元，维持“增持”评级。 ❑ 风险提示：产能过剩的风险，设备交付不及预期，先进制程受制裁的风险，产能扩张不及预期，行业景气下滑的风险。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 35631 49516 44069 50680 58282 同比增长 30% 39% -11% 15% 15% 营业利润(百万元) 11645 14762 7113 8392 10848 同比增长 159% 27% -52% 18% 29% 归母净利润(百万元) 10733 12133 5720 6745 8715 同比增长 148% 13% -53% 18% 29% 每股收益(元) 1.35 1.53 0.72 0.85 1.10 PE 39.1 34.6 73.4 62.2 48.2 PB 3.8 3.1 3.0 2.9 2.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 792414 已上市流通股（万股） 195740 总市值（亿元） 4197 流通市值（亿元） 1037 每股净资产（MRQ） 16.9 ROE（TTM） 8.1 资产负债率 34.3% 主要股东 国家集成电路产业投资基金主要股东持股比例 二期股份有限公司 1.72% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -12 31 30 相对表现 -9 26 29 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中芯国际（688981）：22Q4 产能利 用 率 环 比 下 滑 ， 指 引 2023 全 年Capex 同比持平》2023-02-10 2、《中芯国际（688981）—22Q3 产能利用率环比下滑，上修 2022 全年资本支出》2022-11-11 3、《中芯国际（688981）—22Q2 整体表现符合预期，22H2 景气下行或将影响产能利用率》2022-08-13 4、《中芯国际（688981）—22Q1 业绩符合预期，看好全年营收增速超行业平均》2022-05-15 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 曹辉 S1090521060001 caohui@cmschina.com.cn -20020406080May/22Aug/22Dec/22Apr/23(%)中芯国际沪深300中芯国际（688981.SH） 仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：分季度营收及 YoY（亿美元） 图 2：分季度净利润及 YoY（亿美元） 资料来源：中芯国际，招商证券 资料来源：中芯国际，招商证券 图 3：分季度经营性现金流（亿美元） 图 4：分年度经营性现金流（亿美元） 资料来源：中芯国际，招商证券 资料来源：中芯国际，招商证券 图 5：按应用领域晶圆营收拆分 图 6：按地域营收拆分 资料来源：中芯国际，招商证券 资料来源：中芯国际，招商证券 -40%-20%0%20%40%60%80%051015202521Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1营业总收入（亿美元）YoY（%）-100%0%100%200%300%400%500%01234567821Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1净利润（亿美元）YoY（%）0510152025010203040506020162017201820192020202120220%20%40%60%80%100%22Q122Q222Q322Q423Q1智能手机物联网消费电子其他0%20%40%60%80%100%21Q422Q122Q222Q322Q423Q1北美中国欧亚仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 7：分季度出货