华能国际(0902.HK)煤电盈利在望，新能源装机高增长

更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 煤电盈利在望，新能源装机高增长 华能国际（902.HK） 2023-05-09 星期二 主要股东 华能国际电力开发公司 (32.28%) 中国华能集团公司 (10.10%) 相关报告 更新报告-20200824 更新报告-20200117 更新报告-20191024 更新报告-20190801 更新报告-20190430/20210923 更新报告-20220809 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 目标价： 6.26 港元 现 价： 4.81 港元 预计升幅: 30% 重要数据 日期 2023-05-08 收盘价（港元） 4.81 总股本（百万股） 15,698 总市值（亿港元） 1,472 净资产（百万元） 145,818 总资产（百万元） 507,997 52 周高低（港元） 5.06/2.62 每股净资产（港元） 8.25 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资要点 ➢ 2023Q1 盈利 22.5 亿元人民币，同比增长 335.3%： 2023Q1 公司实现营业收入 652.7 亿元人民币，同比增长 0.03%；归属股东净利润 22.5 亿元人民币，同比增长 335.30%；基本每股收益人民币0.10 元。2023Q1 公司煤电微亏 0.7 亿元人民币，风电和光伏分别实现利润 19.3/3.45 亿元人民币。期内公司平均结算电价 518.69 元千瓦时，同比上升 3.33%；发电设备平均利用小时 919 小时，同比减少 52 小时。2023Q1 公司市场化交易电量比例为 86.78%，同比降低 2.14 个百分点。 ➢ 煤价下行，煤电盈利在望： 2023Q1 公司累计签定中长协煤约 1.5 亿吨，覆盖内贸需求约 95%。2023Q1 公司中长协履约率是 75.7%（2022 年为 68%）；公司境内煤机2023Q1 耗用标煤单价是 1,132 元左右，环比 2022Q4 减少约 37 元，已接近煤机盈亏平衡点。基于二季度动力煤市场供需情况，加上 2023Q1高价煤库存消耗完毕，预期 2023Q2 煤机单位煤料成本将持续下降，公司煤电盈利将持续改善。 ➢ 2023-2025 年新能源装机高增长： 2023Q1 公司新增装机 129.9 万千瓦，其中风电 11.1 万千瓦、光伏 69.3万千瓦、燃气 49.5 万千瓦。截至 2023Q1 公司可控发电装机达到 12,664.8万千瓦，风电、光伏发电装机达 2,056 万千瓦。2022 年公司风电和光伏核准备案规模达到约 36GW，其中 70%为光伏，30%为风电，为实现公司“十四五”新增风光装机 40GW，清洁能源占比达到 45%的目标，预期 2023-2025 年公司风光装机将显著提速，带来新能源利润高增长。 ➢ 提高目标价至 6.26 港元，维持买入评级： 我们提高公司目标价至 6.26 港元，相当于 2023 年和 2024 年 10 倍和 8.2倍和 PE，目标价较现价有 30%上升空间，维持买入评级。 人民币百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额 204,605 246,725 249,141 256,580 267,469 同比增长(%) 20.7% 20.6% 1.0% 3.0% 4.2% 归属股东净利润 (10,636) (8,026) 8,608 10,581 11,708 同比增长(%) -547.3% -24.5% 207.2% 22.9% 10.6% 每股盈利（人民币分） (81.00) (65.00) 54.84 67.40 74.58 PE@4.81HKD -5.2 -6.5 7.7 6.3 5.7 每股股息（人民币分） 0.0 0.0 27.4 33.7 37.3 股息率 0.00% 0.00% 6.47% 7.95% 8.80% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 仅供内部参考，请勿外传 2 更新报告 报告正文 2023Q1 盈利 22.5 亿元人民币，同比增长 335.3%： 2023Q1 公司实现营业收入 652.7 亿元人民币，同比增长 0.03%；归属股东净利润22.5 亿元人民币，同比增长 335.30%；基本每股收益人民币 0.10 元。2023Q1 公司煤电微亏 0.7 亿元人民币，风电和光伏分别实现利润 19.3/3.45 亿元人民币。期内公司平均结算电价 518.69 元千瓦时，同比上升 3.33%；发电设备平均利用小时 919 小时，同比减少 52 小时。2023Q1 公司市场化交易电量比例为 86.78%，同比降低 2.14个百分点。 煤价下行，煤电盈利在望： 2023Q1 公司累计签定中长协煤约 1.5 亿吨，覆盖内贸需求约 95%。2023Q1 公司中长协履约率是 75.7%（2022 年为 68%）；公司境内煤机 2023Q1 耗用标煤单价是 1,132元左右，环比 2022Q4 减少约 37 元，已接近煤机盈亏平衡点。基于二季度动力煤市场供需情况，加上 2023Q1 高价煤库存消耗完毕，预期 2023Q2 煤机单位煤料成本将持续下降，公司煤电盈利将持续改善。 2023-2025 年新能源装机高增长： 2023Q1 公司新增装机 129.9 万千瓦，其中风电 11.1 万千瓦、光伏 69.3 万千瓦、燃气49.5 万千瓦。截至 2023Q1 公司可控发电装机达到 12,664.8 万千瓦，风电、光伏发电装机达 2,056 万千瓦。2022 年公司风电和光伏核准备案规模达到约 36GW，其中70%为光伏，30%为风电，为实现公司“十四五”新增风光装机 40GW，清洁能源占比达到 45%的目标，预期 2023-2025 年公司风光装机将显著提速，带来新能源利润高增长。 提高目标价至 6.26 港元，维持买入评级： 我们提高公司目标价至 6.26 港元，相当于 2023 年和 2024 年 10 倍和 8.2 倍和 PE，目标价较现价有 30%上升空间，维持买入评级。 风险提示： 煤价大幅上涨 电价下调 电量增速不达预期 仅供内部参考，请勿外传 3 更新报告 表 1：行业估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2380.HK中国电力HKD3.0637912.88.66.55.30.70.70.60.50836.HK华润电力HKD18.0486812.37.26.25.41.10.90.80.71811.HK中广核新能源HKD2.541097.26.05.85.51.01.01.01.00182.HK协合新能源HKD0.70606.24.43.42.50.70.60.50.50956.HK新天绿色能源HKD3.343055.44.33.73.20.60.50.40.41798.H