新能源车总结：盈利分化，景气依旧

新能源车总结：盈利分化，景气依旧 2023 年 5 月 10 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业专题研究 [Table_ReportType] [Table_StockAndRank] 电力设备与新能源 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 武浩 电力设备与新能源行业首席分析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮 箱：wuhao@cindasc.com 张鹏 电力设备与新能源行业分析师 执业编号：S1500522020001 联系电话：18373169614 邮 箱：zhangpeng1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 新能源车总结：盈利分化，景气依旧 [Table_ReportDate] 2023 年 5 月 10 日 本期核心观点 [Table_Sum [Table_Summary] [Table_Summary]  2022 年度和 2023 年一季度新能源车板块业绩情况：2022 年新能源汽车产业链收入 10631 亿元，同比增长 96%，归母净利润 899 亿元，同比增长 59%。2023 年一季度新能源汽车产业链收入 2599 亿元，同比增长33%，环比减少 22%，归母净利润 168 亿元，同比减少 2.2%，环比减少 36%。  新能源车需求维持高增速：2023 年 1-3 月，新能源汽车产销分别完成165 万辆和 158.6 万辆，同比分别增长 27.7%和 26.2%，渗透率达到30.9%。其中，2022 年 3 月国内新能源车销售量为 65 万辆，渗透率为32.4%，相比 1-2 月有所恢复，我们认为 Q2 整体新能源车销售有望回暖。  中游材料环节盈利有所分化：1）电池板块：2022 年电池板块利润有所承压，2023Q1 龙头企业盈利能力凸显。未来随着储能业务的比例提升和一体化的逐步兑现，盈利有望提升。2）正极：正极材料企业业绩和上游资源价格正相关，2022 年上游锂资源价格涨幅缩小、镍钴价格下跌，正极企业收入、利润增速有所放缓，2023Q1 锂价快速下跌，受存货减值拖累，正极企业利润出现大幅下降，企业盈利能力出现明显分化；3）电解液：电解液盈利有所下滑， 2023Q1 板块公司盈利能力持续下降，上游原材料利润压缩空间有限，我们认为电解液行业利润已接近底部，龙头优势明显，盈利能力恢复稳健；4）隔膜：22 年受益于新能源景气度整体高增，23Q1 有所承压，2023Q1 隔膜板块实现营业收入 32.3 亿元，同比-0.7%；归母净利润 8.3 亿元，同比-23.2%，我们认为隔膜行业壁垒依然较高，Q2 有望随着行业景气度改善，整体盈利能力有望恢复；5）负极：负极企业盈利能力有所承压，随着石墨化价格下调和整体竞争加剧，23 年价格有下降压力。6）结构件：2023Q1 整体来看结构件盈利有所承压，但科达利依然保持较强盈利能力，未来有望随着新能源车市场回暖保持较高增速。  投资建议：推荐宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、星源材质、恩捷股份、德方纳米、天奈科技、超频三、比亚迪、中科电气、杉杉股份、中伟股份、当升科技、长远锂科、壹石通、孚能科技。  风险因素：全球新能源汽车产销不及预期；原材料价格上涨；技术路线变化；公司现金流紧张；新扩产能无法顺利释放等。 ➢ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、新能源汽车市场温和修复 ................................................................................................... 5 二、各板块 2022 年报和 2023 一季报复盘 ............................................................................... 6 2.1 锂电板块业：盈利分化，电池和结构件相对稳定 ............................................................ 6 2.2 电池板块：盈利稳定，后续有望逐步恢复 ......................................................................... 7 2.3 正极材料板块：碳酸锂减值拖累业绩 ................................................................................ 9 2.3.1 三元正极材料板块 ............................................................................................................ 10 2.3.2 磷酸铁锂正极材料板块 .................................................................................................... 11 2.3 电解液板块：盈利进入底部区间 ...................................................................................... 13 2.4 隔膜板块：未来盈利有望维持 ........................................................................................... 14 2.5 负极板块：产品价格下滑，石墨化价格进入底部区间 ................................................... 16 2.6 结构件板块：利润率相对稳定 ........................................................................................... 17 2.7 辅材板块：利润率有所承压 ............................................................................................... 19 三、风险因素 ............................................................