速冻食品板块2022年及2023Q1总结：餐饮复苏叠加成本下行，行业恢复有望加快

2023 年 05 月 10 日 餐饮复苏叠加成本下行，行业恢复有望加快 —速冻食品板块 2022 年及 2023Q1 总结 推荐(维持) 投资要点 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料(申万) -5.4 -7.8 2.9 沪深 300 -2.3 -2.5 3.9 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《食品饮料行业周报：五一反馈积极，板块趋势向好》2023-05-07 2、《食品饮料专题报告：曙光将至，全年向好》2023-05-07 3、《食品饮料行业周报：白酒进一步分化，大众品强复苏明朗》2023-05-03 ▌ 速冻食品及其他：餐饮复苏叠加成本下行，行业进入恢复期 2022 年/2022Q4/2023Q1 速冻食品及其他行业营收为 547.57/157.78/139.08 亿元，同增 2.4%/18.8%/15.8%，归母净利润为 31.3/8.8/9.2 亿元，同增 51.3%/509%/34%。受益于疫后餐饮端复苏，收入恢复性增长，产品结构改善、费用投放效率提升，叠加部分原材料价格回落带动利润大幅改善。2022年/2022Q4/2023Q1 毛利率 17.6%/17.4%/19%，同比+1.65/+3.45/-0.06pct，销售费用率 5.9%/5.5%/6.5%，同比-0.1/-1.2/-0.93pct，管理费用率 3.6%/3.4%/3.5%，同比+0.2/-0.6/-0.1pct，净利率 5.8%/5.5%/6.8%，同比+2.3/+8.7/+0.9pct。毛利率改善叠加费用率优化推动行业净利率提升。 ▌ 龙头增长势能不减，B 端企业恢复可期 安井食品延续增长态势，主要系预制菜放量及新柳伍并表推动。三全食品新品及次新品继续放量，推动全年收入和利润双增长。千味央厨 2022 年在直营业务受损情况下仍保持双位数增长，2023Q1 在餐饮端复苏下环比加速。味知香受产能限制增速平缓，随着产能释放及门店扩张有望加快恢复。龙大美食、得利斯及国联水产一季度均边际改善，预制菜放量及大客户恢复有望逐步释放业绩。广州酒家受益于终端消费场景复苏一季度略超预期，餐饮业务有望加快恢复。巴比食品加速开店及跨区域发展团餐业务，业绩有望逐季恢复。立高食品改革成效逐步显现，下游渠道修复，业绩弹性可期。 ▌ 行业评级及投资策略 从收入端看，2023Q2 餐饮端由于去年低基数复苏有望加快，叠加夏季迎来小龙虾旺季，企业通过推新及渠道扩张有望进一步打开业绩弹性。从利润端看，部分原材料价格有下行空间，叠加企业产品结构改善及内部效率提升，盈利能力有较大提升空间。重点推荐：安井食品、千味央厨、三全食品。建议关注：味知香、龙大美食、得利斯、国联水产、广州酒家、巴比食品、立高食品。 ▌ 风险提示 疫情波动风险；宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险；推荐公司业绩不达预期等。 -30-20-100102030(%)食品饮料沪深300行业研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2023-05-09 股价 EPS PE 投资评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 603345.SH 安井食品 162.18 5.16 6.75 8.45 31.43 24.03 19.19 买入 002216.SZ 三全食品 16.13 0.99 1.14 1.30 16.29 14.15 12.41 买入 001215.SZ 千味央厨 65.51 1.70 2.25 2.92 38.54 29.12 22.43 买入 605089.SH 味知香 65.08 1.92 2.46 3.09 33.90 26.46 21.06 买入 002726.SZ 龙大美食 8.36 0.24 0.41 0.70 34.83 20.39 11.94 买入 002330.SZ 得利斯 5.97 0.14 0.25 0.35 42.64 23.88 17.06 买入 300094.SZ 国联水产 5.03 0.08 0.16 0.27 62.88 31.44 18.63 买入 603043.SH 广州酒家 29.05 1.23 1.48 1.77 23.62 19.63 16.41 买入 605338.SH 巴比食品 25.49 1.07 1.30 1.57 23.82 19.61 16.24 买入 300973.SZ 立高食品 87.21 1.94 3.30 5.13 44.95 26.43 17.00 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 速冻食品及其他：餐饮复苏叠加成本下行，行业进入恢复期 ................................... 5 1.1、 收入恢复性增长，利润弹性释放 .................................................... 5 1.2、 费用率逐步优化，推动盈利能力提升 ................................................ 6 2、 龙头增长势能不减，B 端企业恢复可期 ..................................................... 8 2.1、 安井食品：一季报超预期，预制菜全年可期 .......................................... 8 2.2、 三全食品：业绩符合预期，关注新品放量 ............................................ 9 2.3、 千味央厨：业绩符合预期，直营客户恢复可期 ........................................ 9 2.4、 味知香：业绩短期承压，改善望加速 ................................................ 10 2.5、 龙大美食：业绩符合预期，预制菜表现亮眼 .......................................... 11 2.6、 得利斯：业绩符合预期，关注预制菜进度 ............................................ 12 2.7、 国联水产：业绩符合预期，经营趋势向好 ............................................ 12 2.8、 广州酒家：一季度业绩略超预期，餐饮复苏望加快 .................................... 13 2.9、 巴比食品：业绩符合