航空运输行业一季度信用观察

www.lhratings.com 研究报告 1 市场环境改善，行业复苏提振 ——航空运输行业一季度信用观察 联合资信 公用评级三部 |霍正泽 |彭雪绒 www.lhratings.com 研究报告 2 市场环境改善，行业复苏提振 ——航空运输行业一季度信用观察 摘 要 2023 年一季度，进入到春运旺季，民众出行意愿高涨，航空客运输服务需求持续提升，航空运输行业恢复进程提振，其中国内旅客客运周转量已接近 2019 年同期水平，国际客运快速反弹，但货邮运量仍延续收缩态势。一季度，航空运输企业债券发行数量和规模同比均大幅下降，发行利差下行。伴随着五一假期及暑运到来，2023 年二季度航空运输需求将得到进一步释放，航空运输行业将保持复苏态势，航空运输企业的经营情况持续改善，二季度到期债券规模较大，航空运输行业仍存在较大的融资需求。综上，维持航空运输行业评级展望为稳定。 一、行业运行状况 2023 年以来，航空运输行业恢复进程提振，其中国内旅客客运周转量已接近 2019年同期水平。国际航线管控措施调整，国际客运快速反弹。受国际和港澳台地区货邮运业务低迷影响，货邮运量延续收缩态势。航材采购企业大额飞机采买继续。 2023 年一季度，我国民航旅客周转量为 2069.4 亿人公里，同比增长 75.7%，为2019 年同期的 72.30%。 数据来源：Wind，联合资信整理 图 1 民航旅客周转量累计值及累计同比 -200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.000.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.0014000.00中国:民航旅客周转量:累计值（亿人公里）中国:民航旅客周转量:国内航线:累计值（亿人公里）中国:民航旅客周转量:国际航线:累计值（亿人公里）中国:民航旅客周转量:累计同比（%）中国:民航旅客周转量:国内航线:累计同比（%）中国:民航旅客周转量:国际航线:累计同比（%） www.lhratings.com 研究报告 3 国内航线方面，2023 年一季度，三大航司1整体运力投放持续，叠加春节假期，民众出行意愿高涨，三大航司的客座率有所提升，相较 2022 年同期提升约 10 个百分点。2023 年一季度，国内航线旅客客运周转量为 1964.7 亿人公里，同比增长 69.1%，已达到 2019 年同期的 93.61%。 数据来源：Wind，联合资信整理 数据来源：Wind，联合资信整理 图 2 三大航司国内航线可用座公里变动情况 图 3 三大航司国内航线客座率变动情况 国际航线方面，随着国际航线管控政策调整、复航进程加速，2023 年一季度，国际航线客运周转量为 104.8 亿人公里，同比增长 558.9%。 货邮运输方面，2023 年一季度，国际及港澳台地区货邮运业务低迷，民航货邮运量延续收缩态势，我国民航货邮周转量为 58.2 亿吨公里，同比下降 14.1%，环比降幅5.07%，其中国内航线同比下降 0.7%，港澳台航线同比下降 24.5%，国际航线同比下降 17.8%。 1三大航司指中国国际航空股份有限公司（以下简称“中国国航”），中国南方航空股份有限公司（以下简称“南方航空”）和中国东方航空股份有限公司（以下简称“东方航空”） 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.0018,000.0020,000.002023-012023-022023-03中国国航（百万座公里）南方航空（百万座公里）东方航空（百万座公里）中国国航：占2022年同期比重（%）南方航空：占2022年同期比重（%）东方航空：占2022年同期比重（%）0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0065.0066.0067.0068.0069.0070.0071.0072.0073.0074.0075.0076.002023-012023-022023-03中国国航:客座率（%）南方航空:客座率（%）东方航空:客座率（%）中国国航：较2022年同期增加（百分点）南方航空：较2022年同期增加（百分点）东方航空：较2022年同期增加（百分点） www.lhratings.com 研究报告 4 数据来源：Wind，联合资信整理 图 4 民航货邮周转量累计值及累计同比 继 2022 年三大航司及中国航空器材集团公司签下大额飞机采买订单后，2023 年4 月 6 日，中国航空器材集团公司与欧洲空中客车公司签署了 160 架空客飞机的批量采购协议，总价值约 200 亿美元。三大航司和航材采购企业签订大额飞机采买订单，将对未来行业运力格局产生影响。 二、企业信用情况 （一）企业信用等级 截至 2023 年一季度末，航空运输行业存续发债主体 11 家，较上季度末无变化，其中 AAA 级别主 7 家，AA+级别主体 1 家，AA 级别主体 1 家，C 级别主体 2 家，存续发债主体以 AAA 为主。2023 年一季度航空运输行业存续发债主体未发生级别变动。 （二）企业偿债能力2 航空运输企业短期偿债压力大，整体债务负担重。 2022 年，航空运输企业盈利能力受到疫情负面影响严重，三大航司的营业收入总额同比大幅下滑，同时受国际油价上涨、人民币贬值等因素影响，三大航司的成本端承压，营业利润率持续恶化。2022 年以来，三大航司的流动比率和现金短期债务比呈下降趋势，整体短期偿债压力加大；全部债务资本化比率持续增长，整体债务负担 2 此部分分析择取行业内代表性企业三大航司 -40-30-20-100102030405060050100150200250300民航货邮周转量:累计值（亿吨公里）民航货邮周转量:国内航线:累计值（亿吨公里）民航货邮周转量:国际航线:累计值（亿吨公里）民航货邮周转量:累计同比（%）民航货邮周转量:国内航线:累计同比（%）民航货邮周转量:国际航线:累计同比（%） www.lhratings.com 研究报告 5 重。 表 1 三大航司盈利能力情况（单位：亿元） 行业 2020 年 2021 年 2022 年 营业 收入 利润 总额 营业利润率（%） 营业 收入 利润 总额 营业利润率（%） 营业 收入 利润 总额 营业利润率（%） 合计数 2359.42 -422.85 -- 2602.72 -439.77 -- 1860.68 -1175.60 -- 平均数 -- -- -18.61 -- -- -17.82 -- -- -70.39 数据来源：Wind，联合资信整理 表 2 三大航司偿债能