锂电一体化内功大成，上下游放量成长可期

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属 | 公司点评报告 2023 年 5 月 8 日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 51.68 总股本/流通股本（亿股） 15.99 / 15.80 总市值/流通市值（亿元） 827 / 817 52 周内最高/最低价 106.66 / 46.87 资产负债率(%) 70.4% 市盈率 20.84 第一大股东 华友控股集团有限公司 持股比例(%) 16.3% 研究所 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 华友钴业(603799) 锂电一体化内功大成，上下游放量成长可期 ⚫ 投资要点 营收高增长，计提减值拖累利润。2022 年公司实现营收 630.3 亿元，同比增长 78.5%；归母净利润为 39.1 亿元，同比增长 0.3%；扣非后归母净利润为 39.8 亿元，同比增长 3.3%。主要是 2022 年钴、镍价格大幅波动，计提存货减值准备 12.9 亿元。2023Q1 公司实现营收191.1 亿元，同比增长 44.6%，环比增长 33.4%；实现归母净利润为10.2 亿元，同比下降 15.1%，环比增长 13.5%；扣非后归母净利润为10.0 亿元，同比下降 16.3%，环比下降 6.2%。 锂电材料持续放量，高镍产品占比逐步提升。正极材料出货量约9.03 万吨，其中三元正极材料总出货量 8.03 万吨，同比增长约69.41%，8 系及 9 系以上高镍三元正极材料出货量约 6.64 万吨，占三元材料总出货量的约 82.71%，其中 9 系以上超高镍出货量 3.34 万吨，同比增长 1005.43%；钴酸锂出货量 0.99 万吨，同比增长 12.58%；三元前驱体出货量约 9.89 万吨，同比增长 63.90%，产品毛利率较上年提升 5.41 个百分点，高镍产品占比逐步提升。 印尼镍资源项目稳步推进，成本优势显著。（1）华越 6 万吨镍金属量湿法冶炼项目自 2022 年上半年提前实现达产后持续稳产超产；（2）华科 4.5 万吨高冰镍项目全流程于 2022Q4 投料试产，并于 2023Q1基本实现达产；（3）华飞 12 万金属吨湿法冶炼项目、华山 12 万金属吨湿法冶炼项目和 Pomalaa 湿法冶炼项目稳步推进。公司湿法冶炼项目成本优势明显，随着产能逐步释放，预计带来丰厚的收益。 Arcadia 项目已出产，进展迅速补全锂资源。2021 年 12 月公司收购津巴布韦前景锂矿公司布局 Arcadia 锂矿，项目规划 23 万吨透锂长石精矿和 29.7 万吨锂辉石精矿，折合约 5 万吨碳酸锂。2023 年3 月底项目正式投料试生产并成功产出第一批产品。公司布局锂矿，实现动力电池上游原材料全覆盖。 锂电材料绑定下游龙头，精准卡位竞争优势明显。目前华友锂电材料产品已经进入到 LG 化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链，并与特斯拉签订了供货框架协议，进入特斯拉核心供应链。公司已实现镍钴锂-前驱体-正极材料的完整布局，成为一体化龙头企业，竞争优势明显。 ⚫ 盈利预测 预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 68.9/97.0/120.9 亿元，对应 EPS 为 4.31/6.06/7.56 元，对应 PE 为 12.0/8.5/6.8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 新能源汽车销量不及预期，镍钴锂价大幅波动，项目进展不及预期，海外政策变化等。 -21%-12%-3%6%15%24%33%42%51%60%2022-052022-072022-092022-122023-022023-05华友钴业有色金属 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 63034 88371 116608 144249 增长率(%) 78.48 40.20 31.95 23.70 EBITDA（百万元） 8133 14583 20062 24866 归属母公司净利润（百万元） 3910 6887 9697 12092 增长率(%) 0.32 76.15 40.80 24.70 EPS(元/股) 2.44 4.31 6.06 7.56 市盈率（P/E） 21.14 12.00 8.52 6.84 市净率（P/B） 3.19 2.52 1.95 1.52 EV/EBITDA 13.47 7.51 5.55 4.17 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 1 锂电材料持续放量，减值风险充分释放 营收高增长，计提减值拖累利润。2022 年公司实现营收 630.3 亿元，同比增长 78.5%；归母净利润为 39.1 亿元，同比增长 0.3%；扣非后归母净利润为 39.8 亿元，同比增长 3.3%。主要是 2022 年钴、镍价格大幅波动，计提存货减值准备 12.9 亿元。2023Q1 公司实现营收 191.1亿元，同比增长 44.6%，环比增长 33.4%；实现归母净利润为 10.2 亿元，同比下降 15.1%，环比增长 13.5%；扣非后归母净利润为 10.0 亿元，同比下降 16.3%，环比下降 6.2%。 图表1：公司年度营收及同比情况（亿元） 图表2：公司年度归母净利润及同比情况（亿元） 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 锂电材料持续放量，高镍产品占比逐步提升。正极材料出货量约 9.03 万吨，其中三元正极材料总出货量 8.03 万吨，同比增长约 69.41%，8 系及 9 系以上高镍三元正极材料出货量约6.64 万吨，占三元材料总出货量的约 82.71%，其中 9 系以上超高镍出货量 3.34 万吨，同比增长 1005.43%；钴酸锂出货量 0.99 万吨，同比增长 12.58%；三元前驱体出货量约 9.89 万吨，同比增长 63.90%，产品毛利率较上年提升 5.41 个百分点，高镍产品占比逐步提升。 图表3：公司分业务营收情况（亿元） 图表4：公司分业务毛利润情况（亿元） 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 铜钴经营较为稳定，镍产品大幅增长。2022 年公司钴产品产量 3.85 万吨，同比增加 5.44%，销量为 2.31 万吨，同步下降 8.21%；镍产品产量为 7.00 万吨，同比增长 341.85，销量为 1.85万吨，同步增长 889.10%；铜产品产量为 9.04 万吨，同步下降 12.15%，销量为 7.83 万吨，同比下降 16.2%。 图表