业务结构持续优化，探索“书店+IP”多元新业态

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 11.22 总股本/流通股本（亿股） 17.96 / 17.96 总市值/流通市值（亿元） 202 / 202 52 周内最高/最低价 15.14 / 11.00 资产负债率(%) 40.1% 市盈率 14.76 第一大股东 湖南出版投资控股集团有限公司 研究所 分析师:王晓萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 中南传媒(601098) 业务结构持续优化，探索“书店+IP”多元新业态 ⚫ 事件回顾 2025 年 10 月 29 日，公司发布 2025 年三季报， 2025 前三季度，公司实现营业收入 84.88 亿元，同比下降 9.37%；归母净利润 11.70 亿元，同比增长 22.32%；扣非后归母净利润 11.49 亿元，同比增长24.35%。2025Q3，公司实现营业收入 21.53 亿元，同比下降 12.94%；归母净利润 1.53 亿元，同比下降 16.33%；扣非后归母净利润 1.54 亿元，同比下降 16.56%。 ⚫ 事件点评 高基数影响当期利润表现，毛利率延续回升趋势。2025Q3 公司实现营业收入 21.53 亿元，同比下降 12.94%，主要系公司持续压缩低毛利贸易业务规模，累及整体营收表现。2025Q3，公司实现利润总额1.86 亿元，同比下降 36.23%，主要系去年同期收回新华联欠款并冲回相应资产减值准备致利润基数较高。盈利结构方面，2025 年前三季度公司综合毛利率 46.12%，同比提升 2.00pct，延续 Q2 回升态势。期间费用率为 30.49%，同比上升 1.46pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 15.59%/14.30%/0.61%，对应同比变动+0.10/+1.41/–0.05pct。销售费用率/管理费用率上升预计主要系收入规模下滑带来的摊薄效应所致。 推动门店改造升级，积极探索“书店+IP”多元新业态。公司持续推进区域核心门店向标准化、信息化及多元化新业态方向转型升级。2025 年 11 月 21 日，公司发布公告称，拟使用募集资金 4,800 万元对现有湖南图书城进行改造升级，核心实施内容包括建筑内部功能分区重构、空间装修优化及建筑外立面整体改造。湖南图书城为湖南省新华书店旗下规模最大的旗舰门店，同时也是湖南省内体量最大的图书及文化用品零售卖场，日常客流约 300~2,000 人次，是公司线下图书零售的重要窗口。根据公司规划，改造完成后，湖南图书城将在原有自营书店销售业务基础上，引入餐饮、IP 主题零售等新业态模式，并进一步拓展 IP 产品代理与相关衍生业务。 ⚫ 投资建议 我们小幅下调公司盈利预测，预计2025/2026/2027年营业收入为129/129/130 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为 15.5/16.1/16.7 亿 元 ， EPS 为0.86/0.89/0.93元，根据12月16日收盘价，分别对应13/13/12倍PE，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 学龄人口下滑风险；新业态落地不及预期的风险；财税政策调整风险；出版行业政策调整风险。 -20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%2024-122025-022025-052025-072025-102025-12中南传媒传媒发布时间：2025-12-17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 13349 12913 12921 12954 增长率(%) -1.94 -3.26 0.06 0.26 EBITDA（百万元） 2007.86 1837.13 1906.01 1960.75 归属母公司净利润（百万元） 1370.21 1548.02 1606.13 1674.09 增长率(%) -26.12 12.98 3.75 4.23 EPS(元/股) 0.76 0.86 0.89 0.93 市盈率（P/E） 14.71 13.02 12.55 12.04 市净率（P/B） 1.29 1.19 1.10 1.02 EV/EBITDA 7.25 3.93 3.04 2.18 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 13349 12913 12921 12954 营业收入 -1.9% -3.3% 0.1% 0.3% 营业成本 7428 7151 7128 7119 营业利润 3.5% -4.9% 3.9% 4.3% 税金及附加 70 68 68 68 归属于母公司净利润 -26.1% 13.0% 3.8% 4.2% 销售费用 2175 2195 2171 2150 获利能力 管理费用 1814 1769 1764 1762 毛利率 44.4% 44.6% 44.8% 45.0% 研发费用 98 94 94 95 净利率 10.3% 12.0% 12.4% 12.9% 财务费用 -67 -125 -130 -145 ROE 8.8% 9.1% 8.7% 8.4% 资产减值损失 -179 -150 -150 -150 ROIC 8.8% 8.7% 8.3% 7.9% 营业利润 1831 1741 1808 1886 偿债能力 营业外收入 5 2 2 2 资产负债率 40.1% 35.9% 33.9% 32.2% 营业外支出 51 32 35 39 流动比率 2.25 2.52 2.66 2.81 利润总额 1785 1711 1775 1850 营运能力 所得税 297 30 31 32 应收账款周转率 10.43 10.11 10.71 11.18 净利润 1488 1681 1744 1818 存货周转率 5.52 6.58 7.39 8.76 归母净利润 1370 1548 1606 1674 总资产周转率 0.51 0.47 0.45 0.43 每股收益（元） 0.76 0.86 0.89 0.93 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.76 0.86 0.89 0.93 货币资金 12487 13023 14458 15970 每股净资产 8.68