联芸芯途，主控领航

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2024-122025-022025-052025-072025-102025-12-12%-5%2%9%16%23%30%37%44%51%58%联芸科技电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）44.83总股本/流通股本（亿股）4.60 / 2.93总市值/流通市值（亿元）206 / 13152 周内最高/最低价65.80 / 37.05资产负债率(%)18.1%第一大股东杭州弘菱投资合伙企业(有限合伙)研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com研究助理:陈天瑜SAC 登记编号:S1340125090015Email:chentianyu@cnpsec.com联芸科技(688449)联芸芯途，主控领航l投资要点营收净利稳健增长，扣非净利增幅显著。2025 年前三季度，公司实现营业收入 9.21 亿元，同比增加 11.59%；实现归母净利润 0.90亿元，同比增加 23.05%；实现扣非归母净利润 0.62 亿元，同比增加141.76%。Q3 单季，公司实现营业收入 3.11 亿元，同比增加 4.36%；实现归母净利润 0.34 亿元，同比增加 5.93%；扣非后归属母公司股东的净利润为 0.27 亿元，同比增加 234.57%。优化存储主控芯片矩阵，强化 SSD 主控领域市场优势。公司数据存储主控芯片产品聚焦固态硬盘（SSD）领域，SSD 是存储器市场中规模最 大、增 速最 快的 品类 之一。 公司 已全 面布 局 SATA、 PCIe3.0/4.0/5.0 SSD 主控芯片，跻身行业产品线最完整的厂商之列。2025H1，公司在升级产品竞争力的同时，加码销售与技术服务团队建设，SSD 主控芯片出货量实现同比稳健增长。其中，PCIe Gen4 产品突破系统兼容性复杂、NAND 适配方案不足等行业瓶颈，产品竞争力获市场高度认可；同期，PCIe Gen5 产品亦成功实现出货。消费级 SSD领域，公司产品凭借高性能、低功耗及优异兼容性，出货量持续增长。零售渠道方面，与主流全球存储模组厂保持稳定合作，产品渗透率与市场份额稳步提升，已跻身消费级 SSD 主控芯片核心供应商行列；PC-OEM 前装市场实现重大突破，SSD 主控芯片在头部 PC 实现大规模商用。企业级 SSD 领域，公司高性能 SATA 主控芯片累计出货超百万颗，获主流服务器及系统客户认可并保持稳定出货，为下一代企业级 PCIeSSD 主控芯片的研发与市场推广奠定坚实基础。嵌入式主控芯片有望打造新增长引擎。公司持续深耕 SSD 主控芯片的同时，也已进入嵌入式主控芯片市场。根据Yole数据，2028 年UFS接口在全球智能手机的占比将达到 60%。国内嵌入式 UFS 主控芯片尚未实现规模商用量产，且 SSD 模组客户与嵌入式主控芯片应用客户高度同源，为公司未来嵌入式 UFS 主控芯片市场拓展奠定坚实基础。公司已推出的 UFS 3.1 主控芯片，主要可应用于智能手机、平板电脑等移动终端。2025H1，公司已在多家头部嵌入式模组厂商实现开案，嵌入式 UFS 模组解决方案开发进展顺利，有望成为公司未来新的业务增长点。l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 14/17/20 亿元，归母净利润 1.5/2.0/2.7 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。l风险提示市场竞争加剧风险；客户集中度较高风险；供应商集中度较高风险；存货跌价风险。发布时间：2025-12-19请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1174137616501984增长率(%)13.5517.2119.9320.26EBITDA（百万元）181.97246.63253.57291.05归属母公司净利润（百万元）118.06148.74196.02265.27增长率(%)126.0425.9931.7935.33EPS(元/股)0.260.320.430.58市销率（P/S）17.5714.9912.5010.39市净率（P/B）12.0611.1010.048.89EV/EBITDA97.3579.5876.5865.98资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分31.1 相对估值公司是一家提供数据存储主控芯片、AIoT 信号处理及传输芯片的平台型芯片设计企业。目前，公司已构建起 SoC 芯片架构设计、算法设计、数字 IP设计、模拟 IP 设计、中后端设计、封测设计、系统方案开发等全流程的芯片研发及产业化平台。在数据存储领域，公司自成立以来一直专注于数据存储主控芯片的研发及产业化，已发展成为全球出货量排名前列的独立 SSD主控芯片厂商，是全球为数不多掌握数据存储主控芯片核心技术的企业之一。在 AIoT 领域，公司基于自主的芯片设计研发平台，已形成多款 AIoT 信号处理及传输芯片的产品布局，并实现量产应用。公司开发的上述芯片可广泛应用于消费电子、工业控制、数据通信、智能物联等领域。我们参考澜起科技、瑞芯微、兆易创新进行相对估值分析，参考公司 2025 年 iFind 一致预期 PS 均值为 20.31x。未来，公司将始终围绕数据存储主控芯片、AIoT 信号处理及传输芯片两大领域的关键核心技术持续创新，首次覆盖给予“买入”评级。图表1：相对估值表（可比公司数据来自 iFind 一致性预期，联芸科技营业收入预测值采用中邮证券研究所预测值）资料来源：iFind，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分4[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入1174137616501984营业收入13.5%17.2%19.9%20.3%营业成本617680805961营业利润122.3%26.1%31.7%35.3%税金及附加6789归属于母公司净利润126.0%26.0%31.8%35.3%销售费用27344146获利能力管理费用61738289毛利率47.5%50.6%51.2%51.6%研发费用425509594689净利率10.1%10.8%11.9%13.4%财务费用2976ROE6.9%8.0%9.5%11.4%资产减值损失-13-4-3-2ROIC6.5%7.9%9.2%10.9%营业利润118149196265偿债能力营业外收入0000资产负债率18.1%18.6%18.9%19.0%营业外支出0100流动比率6.065.635.435.31利润总额118149196265营运能力所得税0000应收账款周转率3.283.394.174.27净利润118149196265存货周转率2.5