23Q1业绩同比+27.08%，公司订单高增经营持续向好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月08日买 入中国电研（688128.SH）23Q1 业绩同比+27.08%，公司订单高增经营持续向好核心观点公司研究·财报点评机械设备·专用设备证券分析师：吴双证券分析师：李雨轩0755-819813620755-81981140wushuang2@guosen.com.cn liyuxuan@guosen.com.cnS0980519120001S0980521100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价24.06 元总市值/流通市值9732/9732 百万元52 周最高价/最低价26.80/15.78 元近 3 个月日均成交额100.20 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国电研（688128.SH）-锂电业务带动订单持续向好，合同负债同比增长 105%》 ——2022-08-23《中国电研-688128-2021 年三季报点评：订单趋势向好，关注后续业绩兑现》 ——2021-11-03《中国电研-688128-2021 年中报点评：业绩符合预期，检测+锂电业务将加速成长》 ——2021-08-25《中国电研-688128-深度报告：厚积薄发的电器综合性检测龙头》 ——2021-07-282022 年营收/归母净利润同比+11.36%/+15.32%。公司 2022 年实现营业收入37.95 亿元，同比增长 11.36%；归母净利润 3.63 亿元，同比增长 15.32%；扣非归母净利润 3.11 亿元，同比增长 28.62%。公司业绩增速大于收入增速，主要系公司前期布局产能释放，精益管理提升运营效率所致。单季度看，22Q4营收 12.70 亿元，同比增长 30.02%；归母净利润 1.07 亿元，同比增长 40.29%。盈利能力持续提升，现金流情况大幅改善。2022 年公司毛利率/净利率为28.45%/9.44%，同比变动+1.10/+0.26 个 pct。期间费用方面，销售/管理/财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 6.11%/6.50%/-0.68%/7.58% ， 同 比 变 动+0.04/+0.60/-0.46/+0.32 个 pct，期间费用率整体保持稳定。现金流方面，经营性现金净额 7.06 亿元，同比+552.67%，公司现金流质量大幅改提升。检验认证稳定增长，电气装备表现亮眼。分业务看，质量技术服务/智能装备/环保涂料及树脂收入分别为：8.97/15.58/12.76 亿元，同比分别变动+13.69%/+14.22%/+7.41%；毛利率分别为 48.22%/28.02%/13.73%，同比变动+2.35/+1.30/+0.03 个 pct。子公司看，1）擎天实业（锂电设备为主）收入9.72 亿元（+54.99%），净利润 1.19 亿（+48.51%）；2）擎天材料（环保涂料为主）收入 11.86 亿元（+6.05%），净利润 0.50 亿元（+19.10%），盈利能力改善主要系原材料价格有所回调所致；3）威凯检测收入 6.32 亿元（+10.63%），净利润 1.19 亿元（+18.85%）。锂电业务订单饱满，合同负债同比增长 105%。受益于新能源电池自动检测系统业务持续进行技术迭代及客户拓展，公司合同负债总额截至 22 年末达14.68 亿元，同比+115.53%；截至 23Q1 末达 16.51 亿元，同比+114.87%，在手订单饱满。公司在持续巩固老客户的基础上开拓了中创新航、远景动力、浙江天能等优质新客户，并将客户群扩大至广汽、吉利、北汽等车企，有力保障了公司业务的稳定性及市场竞争力。23Q1经营向好，业绩同比增长27.08%。营业收入8.56亿元，同比增加15.69%；归母净利润 0.62 亿元，同比增长 27.08%；扣非归母净利润 0.47 亿元，同比增加26.48%。毛利率/净利率为 27.76%/7.14%，同比变动-0.39/+0.78 个pct。风险提示：检测业务发展不及预期；锂电订单不及预期；市场竞争加剧。投资建议：公司是电器综合性检测龙头，有央企背景、有技术、有行业地位、有成长动力，管理层目标明确战略清晰，检测业务加大投入加速发展，有串联技术优势的锂电业务订单持续向好有弹性。我们预计公司 2023-25 年归母净利润为 4.41/5.44/6.60 亿元，对应 PE22/18/15 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,4073,7954,6405,4846,430(+/-%)35.2%11.4%22.3%18.2%17.2%净利润(百万元)315363441544660(+/-%)11.4%15.3%21.4%23.3%21.4%每股收益（元）0.780.901.091.341.63EBITMargin7.5%7.5%9.6%10.2%10.5%净资产收益率（ROE）12.9%13.7%15.1%15.5%16.9%市盈率（PE）30.926.822.117.914.7EV/EBITDA36.435.625.821.719.3市净率（PB）3.983.663.332.772.49资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中国电研 2023Q1 营收同比+15.69%图2：中国电研 2023Q1 归母净利润同比+27.08%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中国电研盈利能力基本稳定图4：中国电研期间费用率整体保持稳定资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：中国电研研发费用持续提升图6：中国电研 ROE 有所回升资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表证券简称 投资评级收盘价20230505 总市值（亿元）EPSPE2021A2022A2023E2024E2021A2022A2023E2024E苏试试验买入27.53107.690.610.690.961.2945402921华测检测买入19.01319.910.350.550.650.7955342924广电计量买入22.07126.950.440.320.610.8150693627谱尼测试买入35.48101.830.441.121.261.7181322821平均值58443123中国电研买入24.0697.320.420.901.091.3457272218资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025