2026年展望系列五：理财风光仍在，债基格局重塑

证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 研究助理:王一 SAC 登记编号:S1340125070001 Email:wangyi8@cnpsec.com 近期研究报告 《连续调整后，二永的机会在哪儿？——信用周报 20251210》 - 2025.12.10 固收周报 理财风光仍在，债基格局重塑 ——2026 年展望系列五 ⚫ 居民投资偏好回升，安全资产需求仍在 存款利率下降加速了存款脱媒的演变，权益市场积极信号潜移默化地影响了居民收支与资产配置意愿。 “924”以来，居民进入金融市场投资意愿愈发积极，表示“倾向更多投资”意愿的储户比重持续回升。由于降息持续，拉长存款期限的策略空间明显受限，利率优势难以延续，利率调降亦加剧了存款与其他资产之间的相对吸引力变化。居民当前的资产配置结构存在平衡安全与收益的矛盾，房价承压与资产回报下行的大背景下，居民主动与被动去杠杆的动力增强，资产端风险承受能力有所下降。呈现出“风险偏好下降但收益诉求仍在”的矛盾。 ⚫ 理财规模有望继续增长，收益率仍面临挑战 理财规模站稳 30 万亿大关，新增发行产品有序扩容。2025 年三季度，银行理财规模达 32.13 万亿，产品数量稳步上升，固收占绝对多数，风险类别向二级集中，参与人数持续增加。低利率环境下，理财产品的底层资产收益曲线整体下移。2025 年理财产品普遍通过投资低波动、短久期和高流动性资产的方式降低影响，并且增加同业存款比例，抗波动能力进一步提升，债市行为主要体现为对同业存单的偏好大幅上升和对企业债的规避，以及信用债哑铃型配置策略和政金债降低久期。综合来看，存款脱媒背景下，理财 2026 年规模仍有增长空间，在监管去通道化、净值透明化的要求下，理财资产配置或更加偏重稳健，流动性和久期控制将是理财平稳波动的主要考量因素。 ⚫ 公募债基与理财互动深入，关注产品结构的变化趋势 随着权益市场改善，公募基金规模持续增长，截至 2025 年 11 月底，公募基金总规模超 36 万亿，债基与货基合计占公募基金的 70.5%，较 2024 年年底的 74.8%有所缩减。定开债基集中打开吸引理财配置兴趣，预计后续定开债基打开期间，理财借道基金配置信用类票息资产力度将边际加强，作为其自身投资的补充和稳定器；而政金债等利率品种则可能进一步被压降。中长债基受债市逆风影响，呈现降规模、稳久期特征。债券型 ETF 基金规模在科创债扩容提振下持续增长，理财产品或逐渐成为参与债券 ETF 配置的重要力量。 ⚫ 风险提示： 政策超预期变化。 发布时间：2025-12-11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 负债端：居民投资偏好回升，安全资产需求仍在 ............................................... 4 1.1 资产配置可选空间受限，安全资产需求持续存在 ........................................... 4 1.2 存款脱媒趋势强化，风险偏好提升改变居民投资意愿 ........................................ 5 2 理财产品：规模有望继续增长，收益率仍面临挑战.............................................. 6 2.1 理财规模：重返 30 万亿以上，投资收益持续承压 .......................................... 6 2.2 理财行为：稳规模、降波动的策略选择 ................................................... 8 2.3 监管环境：系统性收紧依然延续，是主要风险来源 ......................................... 10 3 公募债基：与理财互动深入，关注产品结构的变化趋势 ......................................... 12 3.1 公募规模维持增长，债基赎回压力初现 .................................................. 12 3.2 定开基金集中打开期，理财接棒银行自营成为配置主力 ..................................... 13 3.3 ETF 债券基金扩容，理财加配兴趣升温 ................................................... 14 4 风险提示 ................................................................................ 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 年内持有理财与基金产品受访人群比例提升 ......................................... 4 图表 2： 居民资产结构存在平衡安全与收益的矛盾 ........................................... 4 图表 3： 个人投资者持有股票债券基金额增加（亿元） ....................................... 5 图表 4： 房地产投资回报率承压持续 ....................................................... 5 图表 5： 各期限银行存款利率持续下行 ..................................................... 5 图表 6： 近月非银存款增速相比居民存款更快 ............................................... 5 图表 7： 2025 年储户投资意愿持续回升..................................................... 6 图表 8： 2025 年储户投资基金信托理财偏好提升 ............................................. 6 图表 9： 理财产品规模突破 32 万亿 ........................................................ 7 图表 10： 理财产品发行量波动上升（只） .................................................. 7 图表 11： 理财基准收益率水平持续降低 ....................................