2022年报及2023年一季报点评：募投项目顺利推进，产销量稳步提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月08日买 入宝钛股份（600456.SH）2022 年报及 2023 年一季报点评：募投项目顺利推进，产销量稳步提升核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价32.87 元总市值/流通市值15705/15705 百万元52 周最高价/最低价64.08/32.15 元近 3 个月日均成交额197.43 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宝钛股份（600456.SH）-钛材销量同比增 70%，产品盈利能力稳定》 ——2022-08-26《宝钛股份（600456.SH）-产销量高增长，产品结构优化升级》——2022-04-16《宝钛股份-600456-2021 年三季报业绩点评：募投项目放量，产品结构优化》 ——2021-11-02《宝钛股份-600456-2021 年中报业绩点评：产品结构优化，盈利能力提升》 ——2021-08-272022 年公司归母净利润同比下降 0.6%。2022 年实现营收 66.35 亿元（+26.5%），归母净利润 5.57 亿元（-0.6%），扣非归母净利润 5.15 亿元（+0.1%），经营活动产生的现金流量净额-4.35 亿元。2023 年一季度营收18.75 亿元（+18.4%），归母净利润 1.37 亿元（-29.3%）, 扣非归母净利润1.32 亿元（-31.2%）。2022 年经营活动产生现金流量净额变动的主要原因是经营性应收项目增加、应付项目减少以及库存增加。产销量维持增长。根据公司 2022 年报披露，公司钛加工材设计产能 20000吨，2022 年实际产能 34214 吨，在建产能 7790 吨。2022 年公司钛产品产量32539 吨，同比增长 17%；钛产品销量 31609 吨，同比增长 18.7%。单季度来看，2023Q1 钛产品销量 8345 吨，同比增长 8.8%，环比增长 14.3%，维持增长态势。钛材龙头，受益于下游行业国产替代和转型升级。公司是我国最大的以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地，主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列，在国内市场处于领先地位，2016 年荣获“大运工程”钛材唯一金牌供应商，并连续三届获得中国航天科技集团优秀供应商，同时也是美国波音、法国空客、法国斯奈克玛、美国古德里奇、加拿大庞巴迪、英国罗尔斯－罗伊斯等公司的战略合作伙伴。随着国家推进高质量发展，以及自主创新、国产替代加速推进，航天航空、石油化工、装备制造等产业将有效拉动钛产品的市场需求。风险提示：海绵钛价格大幅上涨；疫情影响下游需求。投资建议：维持“买入”评级。假设 2023-2025 年国内海绵钛价格均为 75000 元/吨，公司高端钛材定价不变，民用钛材加工费用维持当前水平，且募投项目按计划实施，预计公司2023-2025 年营业收入为 87/98/110 亿元，同比增速 31.2/12.0/13.3%，归母净利润分别为 7.53/8.74/10.36 亿元，同比增速 35.2/16.1/18.5%，摊薄EPS 分别为 1.58/1.83/2.17 元，当前股价对应 PE 为 21/18/15X。公司是国内钛材行业绝对龙头，借助航空航天领域钛材升级换代、国产化率提升契机，产品结构优化升级，盈利能力增强，募投项目顺利投产巩固公司龙头地位，公司成长确定性强，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5,2466,6358,7049,75111,045(+/-%)20.9%26.5%31.2%12.0%13.3%净利润(百万元)5605577538741036(+/-%)54.5%-0.6%35.2%16.1%18.5%每股收益（元）1.171.171.581.832.17EBITMargin14.7%13.0%13.4%13.7%14.2%净资产收益率（ROE）9.3%9.0%11.2%11.9%12.9%市盈率（PE）28.028.220.918.015.2EV/EBITDA21.019.015.814.012.5市净率（PB）2.602.542.342.141.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 年公司归母净利润同比下降 0.6%。2022 年实现营收 66.35 亿元（+26.5%），归母净利润 5.57 亿元（-0.6%），扣非归母净利润 5.15 亿元（+0.1%），经营活动产生的现金流量净额-4.35 亿元。2023 年一季度营收 18.75 亿元（+18.4%），归母净利润 1.37 亿元（-29.3%）, 扣非归母净利润 1.32 亿元（-31.2%）。经营活动产生现金流量净额变动的主要原因是经营性应收项目增加、应付项目减少以及库存增加。报告期内，公司计提资产减值损失 7796 万元，主因报告期公司计提的存货减值损失及固定资产减值增加所致；计提信用减值损失 2171 万元，主因报告期公司对应收款项计提的坏账准备。图1：宝钛股份业收入及增速（单位：亿元、%）图2：宝钛股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：宝钛股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：宝钛股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：宝钛股份毛利率（%）图6：宝钛股份 ROE 和 ROIC（%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图7：宝钛股份经营性净现金流（亿元）图8：宝钛股份期间费用率资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图9：公司财务费用（亿元）图10：公司资产负债率资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理产销量维持增长。根据公司 2022 年报披露，公司钛加工材设计产能 20000 吨，2022年实际产能 34214 吨，在建产能 7790 吨。2022 年公司钛产品产量 32539 吨，同比增长 17%；钛产品销量 31609 吨，同比增长 18.7%。单季度来看，2023Q1 钛产品销量 8345 吨，同比增长 8.8%，环比增长 14.3%，维持增长态势。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图11：宝钛股份钛产品季度产销量（吨）图12：宝钛股份钛产品分季度销量（吨）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整