全球流动性处于何种水平？——数量篇

证券研究报告：宏观报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《价格传导扭曲制约企业利润修复，非制造业景气度收缩》 - 2025.12.1 宏观研究 全球流动性处于何种水平？---数量篇  核心观点 全球流动性表示为国际金融市场上的融资难易程度。全球流动性的测度可以从数量和价格两个维度测算。英国金融学家迈克尔·J·豪厄尔在《资本战争：全球流动性的涨潮》一书中强调，“经济周期是由资金流-储蓄和信贷的数量驱动的”，强调流动性数量维度的重要性。本篇报告着重从数量维度测算全球流动性，并判断当前全球流动性处于什么水平。 全球流动性呈现新特征：发达经济体是全球流动性的主导，但主导性有所弱化；新兴经济体影响力有所提升，特别是中国对全球流动性的影响力正在显著提升，成为推动全球流动性结构转型的关键力量，这背后反映了中国经济崛起，人民币与美元、欧元、日元、英镑的博弈日益加剧。 从历史峰值对比看，截至 2025 年 6 月末，全球流动性指数（广义）同比变动 11.03%，居于 2010 年以来 96.70%的历史分位数水平，仅次于 2020 年外部冲击时期峰值 14.81%，居于 2003 年以来 74.10%的历史分位数；全球流动性指数（狭义）同比变动为 6.13%，居于 2010年以来 77%的历史分位数水平，位于 2003 年以来 62.9%的历史分位数。全球货币体系在经历多轮危机后，流动性投放的“阈值”已显著抬升——即使经济恢复至潜在增速，中央银行也更倾向于维持较高的流动性水平，以应对可能的外部冲击，如潜在高债务影响等。 从分位数的结构特征看，狭义全球流动性主要是基础层流动性，即全球央行货币供应量，而广义流动性在基础层流动性基础上增加了跨境资金流动。狭义流动性作为基础货币的核心（如中央银行资产负债表规模、超额准备金等），其分位数（2010 年以来 77%、2003 年以来 62.9%）虽低于广义，但仍处于历史上半区间，说明中央银行的基础货币投放仍在为信用扩张提供“源头活水”；广义流动性增速高于狭义流动性，显示跨境资金流动规模明显扩张，与 2010-2020 年期间基础层流动性引领广义流动性不同，与 2002-2008 年期间表现相似。我们理解，2002-2008 年跨境流动性保持高增速或与全球贸易高速发展有关，但当前全球贸易增速有所放缓，跨境流动性依然保持高增，或是存量全球流动性持续增加，跨境配置安全资产，如 BIS 统计跨境信贷资金主要是非银行金融机构使用。  风险提示： 海外主权债务风险走高；样本范围；全球货币体系持续演进。 发布时间：2025-12-08 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 全球流动性的内涵 ......................................................................... 4 2 全球流动性数量指标测算 ................................................................... 4 3 全球流动性新特征：发达经济体影响走低、中国影响提升 ........................................ 7 4 当前全球流动性处于何种水平？广义全球流动性处于 2010 年次高点 .............................. 10 风险提示 ................................................................................. 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 全球流动性 ..................................................................... 4 图表 2： 全球流动性指数（十亿美元） ..................................................... 7 图表 3： 全球流动性变动（%） ............................................................ 7 图表 4： 主要发达经济体经济增速（%） .................................................... 9 图表 5： 主要发达经济体的政策利率 ....................................................... 9 图表 6： 主要发达经济体在全球流动性占比（%） ........................................... 10 图表 7： 新兴经济体在全球流动性占比（%） ............................................... 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 全球流动性指国际金融市场的融资便利性，属于宏观流动性范畴，并非狭义的资本市场流动性。全球流动性的测量包含数量和价格两个维度，其中数量维度所衡量的全球流动性包括广义货币供应量、外汇储备等；价格维度所衡量的全球流动性则包括市场利率、贷款利率、股票价格指数以及风险波动指标等。本报告是全球流动性系列报告的第一篇，侧重于数量维度的分析。 1 全球流动性的内涵 全球流动性表示为国际金融市场上的融资难易程度。国际货币基金组织（IMF）则认为，全球流动性是金融市场上推动资金供给，进而影响国际融资便利度的因素。全球金融系统委员会（CGFS）将全球流动性定义为国际融资环境，通常用来衡量国际市场上金融资产交易和将货币资产转化为商品或服务的难易程度，可以反映国际金融市场上的融资条件。全球流动性包含跨境和国内两个维度；也可分为官方流动性和私人流动性两个部分，分别由货币当局和私人银行部门创造和提供。 关于全球流动性的测度，当前最常用的有数量和价格两个维度。数量维度衡量的全球流动性包括广义货币供应量、外汇储备、信贷量以及市场融资规模等，价格维度衡量的全球流动性包括市场利率、贷款利率、股票价格指数以及风险波动指标等。 图表1：全球流动性 维度 核心内容 定义 基础层 中央银行流动性 央行提供的货币或流动性规模及货币活性 派生层 跨境流动性 全球融资流动性、全球股权投资流动性、全球支付流动性、全球公共紧急流动性支持 资料来源：中邮证券研究所 2 全球流动性数量指标测算 全球流动性的测度可以从数量和价格两个维度测算。英国金融学家迈克尔·J·豪厄尔在