宏观研究：出口韧性不改，中欧合作深化应具有持续性

证券研究报告：宏观报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《全球流动性处于何种水平？---数量篇》 - 2025.12.8 宏观研究 出口韧性不改，中欧合作深化应具有持续性  核心观点 11 月出口增速超预期回升，预计全年出口保持较高韧性，成为经济增长的重要贡献项。（1）从主要贸易伙伴的出口贡献看，我国对欧盟、日本、韩国出口回升，是支撑当月出口的主要原因；对美国出口延续弱势；对东盟出口增速因基数走高而有所回落。我们理解，我国与欧盟经贸合作加强，或者体现了全球贸易格局调整下的贸易转移效应，我们在前期报告中多次强调；11 月我国对日本出口增长，或因日本错误言论，日本部分企业存在“抢进口”行为，同时日本物价高企，我国出口日本的商品具有较为明显价格优势；11 月我国对韩国出口增速回升，应该是我国出口商品具有价格优势。（2）从重点商品来看，汽车、集成电路、液晶平板显示模组出口保持高增，是支撑出口的重要商品分项；地产后周期产品、劳动密集型产品出口呈负增长。 向后看，全年出口保持较高韧性，成为经济增速的重要拉动项；展望 2026 年，维持前期判断，出口或仍是经济增长的重要贡献项，2026 年我国出口增速或维持在 2%左右。  风险提示： 海外地缘政治冲突加剧；全球贸易摩擦超预期加大。 发布时间：2025-12-11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 出口延续边际放缓，中欧合作持续深化 ....................................................... 4 1.1 11 月出口超预期增长 .................................................................. 4 1.2 从国别来看，我国对欧盟、日本和韩国出口回暖是主要支撑 .................................. 4 1.3 从重点商品看，集成电路、机电产品和交通运输工具出口保持韧性 ............................ 7 2 11 月进口增速不及预期 .................................................................... 7 2.1 11 月进口增速小幅增长，不及预期 ....................................................... 7 2.2 我国对欧盟、日本、韩国进口保持高景气度 ............................................... 8 3 展望：贸易格局调整下出口韧性不改，中欧合作深化应具有持续性 ................................ 9 风险提示 .................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 我国出口增速情况 ............................................................... 4 图表 2： 2025 年 11 月出口增速好于季节性水平（%） ......................................... 4 图表 3： 出口同比拉动拆分（按国别/地区） ................................................ 6 图表 4： 中、日、韩 CPI 同比增速（%） .................................................... 7 图表 5： 中、日、韩 PPI 同比增速（%） .................................................... 7 图表 6： 我国进口增速情况 ............................................................... 8 图表 7： 2025 年 11 月进口增速弱于历史均值（%） ........................................... 8 图表 8： 进口同比拉动拆分（按国别/地区） ................................................ 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 出口韧性凸显，中欧合作持续深化 1.1 11 月出口超预期增长 剔除基数效应，11 月出口超预期增长，并未因前期“抢出口”行为挤压年内出口空间。11 月当月出口同比增长 5.9%，较前值上涨 7pct。存在基数走低的影响，若剔除基数效应，从两年复合增速来看，11 月出口增速仍保持较高韧性，好于前值，11 月出口两年复合增速为 6.24%，较前值回升 0.69pct；好于 Wind 一致预期 2.94%。 图表1：我国出口增速情况 图表2：2025 年 11 月出口增速好于季节性水平（%） 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind,中邮证券研究所 1.2 从国别来看，我国对欧盟、日本和韩国出口回暖是主要支撑 从主要贸易伙伴的出口贡献看，11 月我国对欧盟、日本、韩国出口回升，是支撑当月出口的主要原因；对美国出口延续弱势；对东盟出口增速因基数走高而有所回落。我们理解，我国与欧盟经贸合作加强，或者体现了全球贸易格局调整下的贸易转移效应；11 月我国对日本出口增长，或因日本错误言论，日本部分企业存在“抢进口”行为，同时日本物价高企，我国出口日本的商品具有较为明显价格优势；11 月我国对韩国出口增速回升，应该是我国出口商品具有价格优势。 （1）11 月我国对欧盟出口较为明显增长，成为支撑我国当月出口增速的主要分项，背后原因应是低基数效应、全球贸易格局调整下的贸易转移效应和我国出口商品价格具有相对竞争优势。 -5005010015020020112013201520172019202120232025出口美元计价当月同比（%）-5.000.005.0010.0015.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2025年2018-2024年均值(不包括2020年和2021年) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 11 月我国对欧盟出口增速分别为 14.83%，较前